השורטיסט שיוצא נגד מיקרוסטרטג'י: "מניה שאין לה הצדקת פרמייה על הביטקוין"

ג'ים צ'אנוס, אחד ממשקיעי השורט המפורסמים בוול סטריט, חוזר לכותרות - הפעם עם מתקפה חזיתית על חברת מיקרוסטרטג'י MicroStrategy Inc 2.7%   (או כפי שהיא מכונה היום בקצרה "Strategy"), שידועה בהחזקות הביטקוין האדירות שלה. צ'אנוס טוען שהפרמיה שבה נסחרת מניית החברה - פי 1.9 מהשווי הנקי של אחזקות הביטקוין שלה - פשוט לא מוצדקת, ומעמיד מולה פוזיציית שורט אקטיבית. "אין שום ערך מוסף שמצדיק פרמיה כזו", טען, והוסיף כי מודל ההחזקה של Strategy הפך לתבנית שאומצה על ידי עשרות חברות אחרות, מה שמוחק את היתרון היחסי שלה.

מול צ'אנוס, בעימות שפורסם בפודקאסט "We Study Billionaires", עמד פייר רושארד, מנכ"ל חברת Bitcoin Bond Company ואחד ממובילי הקו השורי כלפי מטבעות קריפטו. רושארד טען כי הפרמיה אכן משתנה בהתאם לתחושות השוק, אך לדבריו Strategy ראויה לפרמיה קבועה - בין היתר בזכות היתרון הראשוני שיצרה לעצמה, הגודל האדיר של אחזקות הביטקוין שלה (יותר מ־600 אלף מטבעות, פי עשרה מכל מתחרה אחר), והיכולת למנף את עצמה בצורה יעילה יותר מכל שחקן אחר בשוק.

הוא הסביר כי מיקרוסטרטג'י גייסה כ־9 מיליארד דולר כדי לרכוש ביטקוין, בעיקר דרך אג"ח להמרה – מה שאפשר לה להימנע מדילול משמעותי של בעלי המניות. מעבר לכך, הוא טוען כי Strategy מספקת חשיפה ייחודית לתנודתיות החיובית של הביטקוין - במילים אחרות, מדובר במעין "אופציית קול על ביטקוין", ושוק הסוחרים מוכן לשלם על האפשרות הזו.

צ'אנוס, לעומתו, טוען כי הוא עצמו יכול להיחשף לביטקוין עם מינוף, וללא צורך "לשלם פעמיים מס". לדבריו, אין סיבה לשלם פרמיה על חברה שמבצעת פעולה שכל קרן או משקיע יכולים לבצע בעצמם, ובוודאי לא בעידן שבו קיימות למעלה מ־140 חברות עם מודל דומה. לדבריו, הסבריו של מייקל סיילור, מנכ"ל החברה - על מבנה החוב והאופציות ההמרה הם "שטויות פיננסיות", שמעידות על חוסר הבנה בסיסי.

• מיקרוסטרטג'י שוב קונה ביטקוין - והמניה קופצת
• ירידות קלות בביטקוין ברקע איומי המכסים של טראמפ

מנגד, רושארד טוען כי ככל שיותר משקיעים נכנסים למרחב הקריפטו, ובעיקר לאור תמיכה צפויה מממשל טראמפ ביוזמות לקידום אימוץ קריפטו, Strategy עשויה לשמר ואף להגדיל את הפרמיה שלה. הוא גם טוען כי עבור מי שרואים חולשה בדולר, רכישת ביטקוין ממונפת כמוה כעמדה שורט על המטבע האמריקאי - מה שמוסיף למשיכה של המניה.

בשלב זה, ההתנגשות בין שתי הגישות נותרת פתוחה, האם מיקרוסטרטג'י היא פשוט "ארנק ממונף עם סמל בורסאי", או שמדובר בכלי השקעה ייחודי שמצדיק פרמיה? השוק בינתיים ממשיך לשלם - אבל צ'אנוס מהמר שלא לאורך זמן.