בכלל ממשיכים ללחוץ על הגז: בית ההשקעות מעלה מחיר יעד לקבוצת דלק

אחרי שחזרו בימים האחרונים שוב ושוב על המלצתם להגדיל לחשיפה לסקטור הגז הישראלי, מוציאים היום (ג') בכלל פיננסים עדכון המלצה למניית חברת ההחזקות דלק קבוצה בה הם טוענים כי בחברה יש אפסייד כתוצאה מפעילויות הגז והרכב.

בשורה התחתונה, ירון זר, אנליסט כלל פיננסים, חוזר על המלצת "תשואת יתר" למנייה ומעלה את מחיר היעד לרמת 950 שקלים - אפסייד של 11% מעל מחיר הבסיס של המניה הבוקר.

מנתחים את קבוצת דלק

"תמהיל ההחזקות של קבוצת דלק הינו האיכותי ביותר שהיה לחברה אי פעם", כותב זר ומזכיר, כי בעוד שלפני מספר שנים פעילויות הנדל"ן והזיקוק היוו המובילות בקבוצה כיום פעילויות הגז הטבעי (כ-38% משווי נכסי) והרכב (כ-17% משווי נכסי) מובילות את הקבוצה.

האנליסט משקלל את מחירי היעד של כלל פיננסים לחברות הבנות ומציין את האפסייד בדלק אנרגיה. דלק אנרגיה הוערכה במודל הכלכלי לפי מחיר יעד של 1,115 שקלים, המבוסס על מחירי היעד לשותפויות המוחזקות (אבנר יהש: 1.96 שקלים; דלק קידוחים יהש: 11.3 שקלים), זכות ל-75% מתמלוגי דלק קידוחים וכן תרומה לשווי מפעילויות בחו"ל בסך כ-700 מיליון שקלים.

בנוסף לכך, דלק השקעות (חברה בת בשליטה מלאה של קבוצת דלק) זכאית ל-25% מתמלוגי דלק קידוחים ל"שותף על". בכלל מעריכים שמדובר בכ-930 מיליון שקלים (100%), כך שהתרומה לדלק במודל הינה בסך של כ-186 מיליון שקלים.

בהמלצה מציינים בכלל גם את נושא המס (אבנר ודלק קידוחים אינן חייבות במס אלא ברמת המחזיקים), החוב הפיננסי נטו שנהנה מעליית שווי הנכסים הפיננסים, הצפת ערך בהנדסת התפלה IDE (מוערכת בשווי של 600 מיליון דולר). בהקשר זה בכלל מציינים כי הם לא מעריכים שהחברה תונפק בבורסה זרה.

כמו כן, בשקלול באה בחשבון החשיפה הבעייתית לדלק נדל"ן - בהיקף של כ-430 מיליון שקלים להלוואות וערבויות שנתנה לדלק נדל"ן.

בכלל פיננסים חזרו בשבוע שעבר על המלצתם להשאיר את מניות הגז ישראמקו, דלק קידוחים ואבנר יהש בתיק ההשקעות במשקל גבוה, זאת בהמשך לדו"ח השנתי של חברת החשמל. ביום ראשון האחרון חזר בית ההשקעות על המלצתו זו ברקע למשא ומתן שמנהלות השותפות בפרוייקט תמר עם החברה לישראל.