וול סטריט מחכה למדד שיכריע: הפד רק מאיים או בדרך להעלות ריבית?
אחרי שבוע של עלייה בתשואות ומסרים ניציים מהפד, וול סטריט תתמקד במדד ה-PCE שיתפרסם ביום חמישי. הנתון יקבע אם השוק יכול להמשיך להישען על התלהבות ה-AI, או שייאלץ לתמחר מחדש אפשרות של ריבית גבוהה יותר לאורך זמן - מה חושבים האנליסטים?
וול סטריט נכנסת לשבוע מסחר רגיש במיוחד, כאשר נתון אחד צפוי לקבל משקל חריג: מדד ה-PCE לחודש מאי, שיתפרסם ביום חמישי ב-8:30 בבוקר שעון ניו יורק (15:30 שעון ישראל). זהו מדד האינפלציה שהפד מייחס לו חשיבות גבוהה במיוחד, בעיקר בגרסת הליבה שמנטרלת מזון ואנרגיה. אחרי ישיבת הריבית האחרונה, שבה הבנק המרכזי שמר על הריבית אך שידר טון קשוח יותר, הנתון הקרוב עשוי לקבוע אם השוק חוזר לדבר על העלאת ריבית כבר בחודשים הקרובים.
המתח מגיע משילוב של שלושה גורמים: אינפלציה שמסרבת להתקרר בקצב מספק, תשואות אג"ח קצרות שעלו במהירות, ושוק מניות שמתומחר בנדיבות. התשואה לשנתיים, שנחשבת רגישה במיוחד לציפיות הריבית, טיפסה מעל 4.2% במהלך השבוע שעבר. כאשר תשואה קצרה עולה, שוק המניות מקבל מסר ברור: הכסף הבטוח משלם יותר, והמחיר שמשקיעים מוכנים לשלם על רווחים עתידיים נהיה מאתגר יותר.
תחזיות השוק מצביעות על עלייה חודשית של כ-0.3% עד 0.4% במדד הליבה של ה-PCE במאי, אחרי עלייה מתונה יותר באפריל. הפד עצמו העלה את תחזית אינפלציית הליבה לשנת 2026 לכ-3.3%, רחוק מהיעד של 2%. המשמעות פשוטה: נתון חזק מדי ביום חמישי יחזק את הסברה שהריבית תישאר גבוהה זמן רב יותר, ואולי אף תעלה. נתון מתון יותר יאפשר לשוק לנשום, בעיקר במניות הצמיחה.
הנקודה הרגישה נמצאת בשירותים. גם אם מחירי האנרגיה מתייצבים או יורדים, אינפלציית שירותים גבוהה ממשיכה להשפיע על מדד הליבה. שכר, שכירות, ביטוח, שירותים רפואיים ותחבורה נוטים לזוז באיטיות, ולכן הפד מתייחס אליהם כסימן עמוק יותר למצב המחירים במשק. זה ההבדל בין ירידה זמנית במחירי נפט לבין שינוי אמיתי בקצב האינפלציה.
ברקע נמצא שוק מניות שנהנה בחודשים האחרונים מהתלהבות חזקה סביב בינה מלאכותית והנפקות גדולות. ספייס X (SPCX) הפכה לאחד הסמלים הבולטים של הגל הזה, אבל הירידה במניה בסוף השבוע שעבר הזכירה שגם מניות עם סיפור צמיחה חזק רגישות לשינוי בתמחור הריבית. כאשר המשקיעים משלמים מכפיל עתידי של כ-21 עד 22 על מדד S&P 500, כל שינוי קטן בציפיות הריבית או ברווחיות העתידית מקבל השפעה גדולה יותר על המחירים.
הסיפור רחב יותר מספייס X. הנפקות ענק של חברות AI, תוכניות השקעה במרכזי נתונים והמרוץ של ענקיות הטכנולוגיה אחרי שבבים ויכולות מחשוב יצרו שוק שבו הצמיחה העתידית מתומחרת כבר עכשיו. זה יכול לעבוד כל עוד הרווחים ממשיכים לעלות. אבל כאשר הפד חוזר לדבר בטון של הידוק מוניטרי, המשקיעים בוחנים מחדש כמה לשלם על רווח שיגיע בעוד שנה או שנתיים.
לצד נתון האינפלציה, לוח הדוחות השבועי ייתן הצצה למצב הצרכן, התעשייה והשבבים. ביום שלישי ידווחו פדקס (FDX) וקרניבל (CCL). פדקס משקפת את מצב הסחר, השילוח והפעילות העסקית, בעוד קרניבל נותנת אינדיקציה לביקוש לחופשות וליכולת הצרכנים להמשיך להוציא על פנאי. ביום רביעי יגיעו הדוחות של מיקרון טכנולוג'י (MU) ופייצ'קס (PAYX). מיקרון נמצאת בלב שרשרת ה-AI בזכות שבבי זיכרון, ופייצ'קס מספקת זווית על שוק העבודה דרך שירותי שכר וניהול עובדים.
ביום חמישי, לצד פרסום ה-PCE, ידווחו דארדן רסטורנטס (DRI) ומקורמיק (MKC). דארדן, מפעילת רשתות מסעדות כמו אוליב גארדן, תראה אם הצרכן האמריקאי ממשיך לצאת למסעדות גם בסביבת מחירים גבוהה. מקורמיק, שמוכרת תבלינים ומוצרי מזון, תספק מבט על כוח התמחור של חברות צריכה בסיסית ועל רגישות הצרכן למחירים במדף.
לידר: הצריכה בארה"ב עדיין חזקה, אבל הפד נשמע ניצי יותר
בלידר שוקי הון מצביעים על פער מעניין בין נתוני הפעילות בארה"ב לבין המסר של הפד. מצד אחד, הצריכה הפרטית עדיין נראית חזקה יחסית: בסקירה השבועית נכתב כי "הצריכה הפרטית בארה״ב ממשיכה להפתיע לחיוב", לאחר שהמכירות הקמעונאיות בקבוצת הבקרה עלו ב-0.7% במאי, בהמשך לעליות של 0.5% באפריל ו-0.9% במרץ. בלידר מציינים כי בניכוי אינפלציית הליבה מדובר בגידול ריאלי מצטבר של 1.3% בשלושת החודשים האחרונים, כאשר הצריכה נתמכת באפקט העושר מהעליות בשווקים הפיננסיים ובהחזרי המס שניתנו ברבעון הראשון.
במקביל, שאר נתוני המאקרו בארה"ב מציגים תמונה פחות אחידה. התחלות הבנייה ירדו ב-15.4% במאי לרמה הנמוכה ביותר מאז מאי 2020, הייצור התעשייתי נותר ללא שינוי לאחר עלייה באפריל, וסקרי הפעילות האזוריים נעו בכיוונים מנוגדים. גם בשוק העבודה מופיע סימן להתמתנות, כאשר מספר דורשי העבודה המתמשכים ממשיך לעלות בהדרגה. כלומר, הצרכן עדיין מחזיק את הפעילות, אבל מתחת לפני השטח כבר נראים חלקים חלשים יותר בכלכלה האמריקאית.
בלידר מסכמים כי הודעת נגיד הפד החדש "התפרשה באופן מעט ניצי", עם דגש על עמידה ביעד האינפלציה. הפד הבהיר כי האינפלציה עדיין גבוהה ביחס ליעד של 2%, בין היתר בגלל זעזועי היצע שהובילו לעליות מחירים בתחומים מסוימים, בהם אנרגיה. המסר של הבנק המרכזי היה ברור: הוא מחויב להחזיר את יציבות המחירים, גם אם המשמעות היא שמירה על ריבית גבוהה יותר לאורך זמן. לפי לידר, מחצית מחברי הפד צופים לפחות העלאת ריבית אחת עד סוף השנה, ובעקבות זאת נרשמה עלייה בתשואות הקצרות והתחזקות של הדולר. יחד עם זאת, בלידר מסייגים כי הירידה במחירי הנפט עשויה להקשות על הפד לממש בפועל העלאת ריבית נוספת השנה, משום שהיא עשויה לצנן חלק מלחצי המחירים עוד לפני שהבנק המרכזי יידרש לפעולה נוספת.
מיטב: הפד נשמע ניצי, אבל לא בטוח שימהר להעלות ריבית
אלכס זבז'ינסקי, הכלכלן הראשי של מיטב, מתמקד גם הוא בשינוי הטון של הפד, אבל שם את הדגש על הפער בין המסר הניצי לבין היכולת המעשית של הריבית לטפל באינפלציה הנוכחית. בסקירה השבועית הוא כותב כי "הנגיד החדש של ה־FED העביר מסר 'נצי' ומפתיע יחסית", וכי העמדה הזו "מגדילה את הסבירות להעלאות ריבית נוספות". עם זאת, במיטב מעריכים שהפד לא בהכרח ימהר לפעול, אלא יעדיף קודם לראות כיצד הירידה במחירי האנרגיה והעלייה בתשואות הריאליות משפיעות על האינפלציה.
הנקודה המרכזית של זבז'ינסקי היא שהאינפלציה הנוכחית בארה"ב אינה בהכרח אינפלציה רגילה של ביקושים, ולכן העלאת ריבית עלולה להיות כלי פחות יעיל. לדבריו, חלק ניכר מלחצי המחירים מגיע מגורמי היצע או מרכיבים שאינם קשורים ישירות למחזור העסקים, בזמן שהצריכה הפרטית כבר מציגה חולשה יחסית ושוק העבודה אינו חזק במיוחד. הוא מציין כי הצריכה הפרטית צמחה ב-1.4% בלבד ברבעון הראשון, אחרי 1.9% ברבעון הרביעי, וכי קצב הגידול בהכנסות הריאליות של משקי הבית הפך לשלילי, נתון שעשוי להעיד על שחיקה בכוח הקנייה.
במיטב מזהירים כי הפד עלול למצוא את עצמו במצב לא נוח: העלאת ריבית נוספת "תתרום מעט בלבד לירידת האינפלציה", אבל עלולה לפגוע בצריכה הפרטית, בשוק העבודה ובנדל"ן. במקביל, מנוע הצמיחה המרכזי בארה"ב ממשיך להיות גל ההשקעות ב-AI, שמייצר ביקושים לציוד, תשתיות ועובדים מיומנים, אבל רגיש פחות לריבית הפד. לכן השורה התחתונה של מיטב מאוזנת יותר: הפד אמנם נשמע נחוש יותר, אבל לפני הידוק נוסף הוא צפוי להמתין כמה חודשים ולבדוק האם האינפלציה חוזרת למסלול ירידה.
