הביקוש למניות בהנפקת ספייס X עולה על ההיצע - האם השווי יעלה?

ספייסX מתקרבת לוול סטריט עם ביקושים גדולים במיוחד. לפי דיווחים בארה״ב, החברה כבר קיבלה הזמנות בהיקף גבוה יותר ממספר המניות שהיא מתכננת להציע בהנפקה. ההנפקה נמצאת בביקושי יתר, עוד לפני סיום תהליך השיווק למשקיעים. במצב כזה, במקרים רבים המחיר בהנפקה עולה. לא ברור איך יבחרו לתמחר החתמים המובילים - העלאת מחיר או הקצאה חלקית או שילוב של השניים. בינתיים הם מדגישים כי המחיר יישאר קבוע. 

החברה מתכננת להציע כ-555.6 מיליון מניות במחיר של 135 דולר למניה. אם ההנפקה תיסגר לפי התנאים האלה, ספייסX תגייס כ-75 מיליארד דולר ותגיע לשווי של כ-1.8 טריליון דולר. זה אמור להפוך אותה להנפקה הגדולה בהיסטוריה, יותר מפי 2 מההנפקה של ארמקו הסעודית, שגייסה כ-29.4 מיליארד דולר ב-2019. בשוק כבר מדברים על שווי של 2 טריליון דולר. 

הסימול למניה יהיה ספייסX (SPCX), והמניה צפויה להיסחר בנאסד״ק וב-Nasdaq Texas. התמחור צפוי ב-11 ביוני והמסחר אמור להתחיל למחרת, אם לוח הזמנים לא ישתנה. זו הולכת להיות חגיגה לחתמים שיגרפו עמלות מאוד גבוהות.

ביקושי יתר הם סימן חיובי, אבל הם לא תחליף לבדיקה. משקיעים שרוצים להבין אם נכון להיכנס להנפקה צריכים להסתכל על השווי, מבנה השליטה, ההפסדים, תחזיות ה-AI, סטארלינק והיכולת של החברה לממן השקעות ענק. להרחבה: ג׳ימי דיימון משווק את ההנפקה של ספייס X ללקוחות עשירים; האם כדאי להיכנס?.

מאסק מציג למשקיעים את הסיפור הגדול

באירוע למשקיעים של ג'יי פי מורגן, בהובלת ג׳יימי דיימון, מאסק הציג את הסיבה שבגללה ספייסX יוצאת עכשיו לשוק. לדבריו, החברה הייתה עם תזרים חיובי במשך יותר מעשור, אבל עכשיו היא נכנסת לשלב צמיחה גדול בהרבה. מאסק אמר כי החברה מתכננת להכניס למסלול “כנראה 100 אלף לוויינים”.

ספייסX הסביר מאסק בשיחה, אינה מגייסת 75 מיליארד דולר רק כדי להמשיך לשגר רקטות. היא מגייסת כדי להקים תשתית חללית בהיקף שטרם נראה: לוויינים חדשים לסטארלינק, רוחב פס גדול בהרבה, תקשורת ישירה לסלולר, יכולות חיבור לרובוטים ולרובוטקסי, ובשלב הבא גם דאטה סנטרים בחלל.

סטארלינק כבר משרתת לפי הנתונים יותר מ-10 מיליון מנויים ב-164 מדינות. אבל הגרסאות החדשות של לווייני סטארלינק אמורות לספק רוחב פס גבוה ביותר מפי 100 לעומת הדור הקיים. מבחינת מאסק, זה לא רק אינטרנט לווייני. זה חלק מתשתית ה-AI העתידית. רובוטים, מכוניות אוטונומיות ומערכות חכמות יצטרכו חיבור מהיר, רציף וזמין כמעט בכל מקום.

החלק השאפתני יותר הוא כנראה דאטה סנטרים בחלל. מאסק אמר למשקיעים כי ספייסX עובדת גם על “דאטה סנטרים של AI בחלל”, והוסיף כי זה יהיה “מאמץ הוני עצום”. לדבריו, זה עשוי להיות האמצעי המרכזי להרחבת AI, בגלל הקושי ההולך וגובר לבנות תחנות כוח על הקרקע.

מרכזי נתונים צורכים כמויות עצומות של חשמל, קרקע, קירור ותשתיות. אם אפשר יהיה להפעיל חלק מתשתיות המחשוב בחלל, עם אנרגיית שמש רציפה ותשתית לוויינית, זה יכול לפתוח שוק חדש לגמרי. אבל, הטכנולוגיה הזו עדיין לא קיימת כמוצר מסחרי. השוק מתבקש לשלם היום על חזון שצריך להיבנות בשנים הקרובות.

• ג'ימי דיימון משווק את ההנפקה של ספייס X ללקוחות עשירים; האם כדאי להיכנס?
• מיליונים לכל עובד: ההתעשרות של עובדי ספייס X בהנפקה

מה המשקיעים באמת קונים?

אם בעבר הסיפור היה רקטות, חוזים ממשלתיים ונחיתה חוזרת של משגרים, עכשיו החברה נמכרת למשקיעים כחברת תשתית טכנולוגית רחבה: חלל, תקשורת, אינטרנט לווייני, בינה מלאכותית, מחשוב עתידי, דאטה סנטרים במסלול סביב כדור הארץ, ובטווח הרחוק גם פעילות סביב הירח ומאדים.

פעילות השיגורים חשובה מאוד, אבל היא לא מספיקה לבדה כדי להצדיק שווי של כמעט 2 טריליון דולר. המשקיעים נדרשים להאמין שספייסX תצליח להפוך את סטארלינק לעסק תקשורת עולמי ענק, ואת פעילות ה-AI למנוע צמיחה הרבה יותר גדול מהחלל המסורתי.

התחזיות שמוצגות למשקיעים אגרסיביות מאוד. ההכנסות, על פי אנליסטים, יכולות להגיע לכ-160 מיליארד דולר כבר ב-2028. יש תחזיות שמדברות על מאות מיליארדי דולרים בשנות ה-30, ואפילו תרחישים שמגיעים למכירות של טריליוני דולרים לקראת 2040. להרחבה: הנפקת ספייסX נשענת על הימור חריג: זינוק של פי 100 בהכנסות ה-AI.

מי שקונה את ספייסX בהנפקה לא קונה רק את מה שהחברה כבר עושה היום. הוא קונה בעיקר את מה שהחברה מבטיחה להיות. זאת יכולה להיות אחת מחברות התשתית החשובות בעולם, אבל זאת גם הנפקה שבה חלק משמעותי מהשווי נשען על תחומים שעדיין צריכים להוכיח שהם יכולים להפוך להכנסות ורווחים בהיקפים עצומים. הסיכון עצום, קונים בעצם חלום לא חברה כלכלית. 

סטארשיפ תהפוך את הפעילות בחלל לזולה

סטארשיפ היא מערכת השיגור הענקית והרב פעמית של ספייסX. מאסק אמר למשקיעים כי אחרי שמגיעים לשימוש חוזר מלא, עלות ההגעה לחלל היא “רק עלות הדלק”.

• מה חושבים האנליסטים על מניית טסלה? הנה מחיר היעד המשוקלל
• למה דוח תעסוקה טוב, הוא חדשות רעות לוול סטריט?

פלקון 9 כבר הורידה דרמטית את עלויות השיגור לעומת העבר. אבל סטארשיפ אמורה לקחת את זה שלב נוסף קדימה, עם הורדת עלויות של עד 90% לעומת פלקון 9. אם זה יקרה, שיגור לוויינים, ציוד, תשתיות ואפילו מרכיבי דאטה סנטרים לחלל יהפוך לזול בהרבה.

זו נקודה קריטית למשקיעים. בלי סטארשיפ, קשה לראות איך ספייסX משגרת 100 אלף לוויינים או בונה תשתיות AI בחלל בקנה מידה מסחרי. עם סטארשיפ שעובדת באופן מלא, החברה יכולה לשנות שוב את שוק החלל.

מאסק דיבר גם על היעד הארוך שלו: להפוך את האנושות לרב פלנטרית. לדבריו, בסיס על הירח יכול להיות שלב ביניים בדרך למאדים, והוא אף אמר ש”יהיה די מגניב אם אפשר יהיה לנפוש על הירח”.

הכניסה למדדים יכולה להוסיף ביקוש טכני

הנפקה של 75 מיליארד דולר גם שואבת הרבה כסף מהשוק. זו לא הנפקה רגילה של כמה מאות מיליונים או מיליארדים בודדים, אלא אירוע שדורש הקצאת הון אדירה מצד מוסדיים, קרנות, גופי עושר ולקוחות פרטיים גדולים. לכן השאלה אינה רק אם יש ביקוש לספייסX, אלא גם מאיפה מגיע הכסף ומה קורה לשוק כשהנפקות ענק נוספות, כולל OpenAI ואנתרופיק, ממתינות בתור. להרחבה: גל הנפקות הענק שמאיים לייבש את השוק.

מעבר לביקוש הישיר בהנפקה, יש לספייסX יתרון נוסף: כניסה אפשרית מהירה למדדים. נאסד״ק שינתה את הכללים כך שחברות ענק חדשות יוכלו להיכנס למדד נאסד״ק 100 בתוך 15 ימי מסחר בלבד, במקום תקופת המתנה של 3 חודשים. גם FTSE Russell קיצרה את תקופת ההמתנה ל-5 ימי מסחר.

המשמעות פשוטה: אם ספייסX תיכנס מהר למדדים, קרנות סל וקרנות מחקות יצטרכו לקנות את המניה. זה יכול לייצר ביקוש טכני נוסף, מעבר לביקוש מהמשקיעים שקונים בהנפקה עצמה. בספייסX, בגלל הגודל החריג, גם ביקוש פסיבי כזה יכול להיות משמעותי מאוד.

עם זאת, S&P Dow Jones לא הצטרפה למהלך, ולכן ספייסX לא צפויה להיכנס במהירות ל-S&P 500. זה חשוב, כי S&P 500 הוא המדד המרכזי ביותר בעולם מבחינת כסף פסיבי. כלומר, הביקוש הטכני יכול להיות משמעותי, אבל לא מלא. להרחבה: אבסורד: גם אם אתם חושבים שספייסX יקרה אתם כנראה תאלצו לקנות אותה.

הסיכון: שליטה, הפסדים והשקעות ענק

הביקוש החזק לא מבטל את הסיכונים. קודם כול, מאסק צפוי לשמור על שליטה כמעט מלאה בחברה גם אחרי ההנפקה. המשקיעים יקבלו חשיפה כלכלית, אבל כמעט לא יקבלו יכולת השפעה על החלטות מהותיות. זה מוכר מחברות טכנולוגיה עם מניות הצבעה שונות, אבל במקרה של חברה בשווי של כ-1.8 טריליון דולר זה משמעותי במיוחד.

בנוסף, ספייסX עדיין נדרשת להוכיח שהצמיחה שלה תתורגם לרווחיות. החברה הציגה הכנסות של 18.7 מיליארד דולר ב-2025, אבל גם הפסד נקי של כ-4.9 מיליארד דולר. כלומר, זו לא חברה שמגיעה לבורסה עם רווחיות יציבה בסגנון ענקיות הטכנולוגיה הבשלות. היא מגיעה עם הכנסות גדלות, אבל גם עם השקעות כבדות מאוד.

הכסף מההנפקה אמור לממן הרחבת תשתיות AI, לוויינים, שיגורים, פעילות תקשורת ישירה לסלולר, סטארלינק ופרויקטים עתידיים. במקביל, חלק מהכסף אמור לסייע בטיפול בהתחייבויות. מאסק עצמו סימן גם את צוואר הבקבוק המרכזי: שבבים. לדבריו, הגורם המגביל הוא היכולת לייצר שבבי לוגיקה, זיכרון ואריזה מתקדמת. לכן ספייסX וטסלה פועלות לשילוב אנכי עמוק יותר גם בתחום הזה, כולל פרויקט Terafab בטקסס. להרחבה על טסלה בהקשר הרחב של AI פיזי.