המניה הכי חמה בוול סטריט והאם היא בועה?

דבר כזה לא קרה כבר שנים - החברה הזו תכננה לפני חצי שנה לגייס בוול סטריט לפי שווי של 3 מיליארד דולר, במאי היא כבר דיברה על שווי של  4-5 מיליארד דולר, רגע לפני ההנפקה בתחילת יוני זה הגיע ל-6 מיליארד דולר, בהנפקה זה עלה לכמעט 8 מיליארד דולר. ביום הראשון למסחר היא זינקה מ-31 דולר ל-82 דולר, עכשיו היא עולה בטרום ב-7.3% ל-259 דולר, שווי של 62 מיליארד דולר! 

השווי קפץ מאז ההנפקה פי 8 ובשלושה חודשים בערך פי 20. האם אתם מכירים עסק שהשווי שלו מזנק פי 20 בחודשים ספורים? רק בוול סטריט זה יכול לקרות. ואלו סממנים ברורים של בועה - כשבעל הבית מוכן למכור ב-4-5 ונותנים לו פי 12, אין לזה מילה אחרת. אבל זה לא אומר שהבועה הזו הולכת להתפוצץ. וול סטריט היא המקום שבו אפשר לנפח בועות במשך זמן רב, גם אם אין הצדקה כלכלית, גם עם יש הפסדים או מכפיל הרווח הוא מאות רבות. וול סטריט זה מקום של תדמיות, ואם אתה מוכיח שאתה חולם בגדול, החזון מגובה גם בהצלחה היסטורית, אתה יודע לדבר ולמכור את החלום, משקיעים עשויים לבוא אלייך. 

אנחנו מתכוונים כמובן למניית סירקל Circle Internet 22.05%   ולנשיא והמנכ"ל ג'רמי אלייר. סירקל היא התופעה הכי חשובה, גדולה בוול סטריט בחודש האחרון ומי שעדיין לא מכיר אותה - הגיע הזמן. 

כשג'רמי אלייר, מנכ"ל ומייסד סירקל, צלצל בפעמון הפתיחה בבורסת ניו יורק ב-5 ביוני 2025, הוא לא רק חגג את הנפקת החברה - הוא סימן מבחינתו את תחילתה של מהפכה פיננסית. כן, שכחנו לציין - אם אתה רוצה להצליח בגדול בוול סטריט, תשתמש בדימויים של מהפכן, ותסביר שאתה והחברה שלך עומדים בראש המהפכה. אלייר הגדיר את סירקל כמהפכה וסיפק חזון טכנולוגי, תמיכה רגולטורית צורך בכסף דיגיטלי יעיל. סירקל, מנפיקת הסטייבלקוין USDC, מתרגמת בזינוק של פי 8 את החזון שלו למציאות. סיכוי טוב שבחלומות הכי ורודים של אלייר הוא לא האמין שזה יהיה השווי של סירקל - המציאות עולה על כל חלום. 

• גל הנפקות טכנולוגיה בוול סטריט; שוק ה-IPO מתחמם, מי הבאה בתור?
• אחרי הטירוף סביב מניית סירקל - הקרנות הממונפות עליה בדרך

סטייבלקוינים: הכסף של המאה ה-21

סירקל, שהוקמה ב-2013, נמצאת בחזית תחום הסטייבלקוינים שהם מטבעות דיגיטליים הצמודים לדולר האמריקאי, מגובים במזומנים ואגרות חוב ממשלתיות קצרות מועד, ומבטיחים עסקאות מהירות, זולות וחוצות גבולות. USDC, הסטייבלקוין של סירקל, הוא מעין דולר דיגיטלי שזורם בבלוקצ'יין, ומאפשר לאנשים פרטיים, עסקים ואפילו ממשלות להעביר כסף בלחיצת כפתור, בלי התלות במערכות הבנקאיות המיושנות של שנות ה-70 וה-80. אלייר רואה בו לא פחות מאשר "הצורה השימושית וההכרחית ביותר של כסף", כזה שמשלב את היציבות של הדולר עם הגמישות של האינטרנט. 

בראיון לרשת פוקס, הוא השווה את הסטייבלקוינים למהפכת התקשורת הדיגיטלית: "בדיוק כמו שווטסאפ מאפשר תקשורת מיידית בין דרום אפריקה לברזיל, סטייבלקוינים עושים אותו דבר עם כסף". לדבריו, מדובר ב"כסף מעל גבי האינטרנט", שמבטל את החיכוכים של המערכת הפיננסית המסורתית ומעצים אנשים ועסקים שזקוקים לדולרים דיגיטליים בטוחים ויעילים.

הזינוק המהיר של סירקל קיבל דחיפה אדירה ב-22 ביוני, כשהסנאט האמריקאי אישר את חוק הג'ניוס (GENIUS Act), חקיקה שמסדירה את תעשיית הסטייבלקוינים. החוק, שזכה לתמיכה דו-מפלגתית ונתמך על ידי הנשיא דונלד טראמפ, יוצר מסגרת משפטית ברורה שמבטיחה בטיחות, שקיפות ודיווח עבור חברות כמו סירקל. הוא מקבע סטנדרטים שסירקל כבר מיישמת שנים, כמו גיבוי מלא של USDC בנכסים נזילים, ומאפשר לחברות גדולות וסטארט-אפים כאחד להתחרות בשוק. 

• נובו נורדיסק ניתקה קשר עם Hims - והמניה מתרסקת
• טסלה מזנקת: הרובוטקסי יציל את המניה?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

אלייר לא הסתיר את התלהבותו: "חוק הג'ניוס הוא הישג כלכלי לאומי שמקדם את התחרותיות של ארה"ב". לדבריו, החוק הופך את הדולר הדיגיטלי ל"מוצר יצוא" שמפיץ את כוחו של הדולר ברחבי האינטרנט, מחזק את מעמדו כמטבע רזרבה עולמי ומגביר את הביקוש לאגרות חוב ממשלתיות. מזכיר האוצר סקוט בסנט הוסיף כי שוק הסטייבלקוינים עשוי להגיע ל-3.7 טריליון דולר עד 2030, ולהפחית את עלויות ההלוואות של הממשלה וזה יתרון שמושך תשומת לב גם מחוץ לעולם הפינטק. הסנאטור ביל הגרטי, יוזם החוק, הדגיש כי הוא יסלול את הדרך למערכת תשלומים מודרנית, יפחית סיכונים ויחזיר הון לעסקים.

שוק של טריליונים וחזון שאפתני

המשקיעים התאהבו בסירקל לא רק בגלל החוק, אלא בגלל הפוטנציאל שהיא מייצגת. אלייר מעריך כי השוק הכולל של כסף אלקטרוני חוקי מגיע ל-100 טריליון דולר, כולל 60 טריליון במזומנים ופיקדונות ללא ריבית בבנקים. סטייבלקוינים, לדבריו, יכולים להחליף חלק ניכר מהכסף הזה ולהפוך לכלי מרכזי בתשלומים קמעונאיים, העברות בינלאומיות ושווקי הון. "אנחנו בשלבים המוקדמים מאוד של התפתחות השוק הזה", הוא אמר, והשווה את המצב לימיה הראשונים של רשת האינטרנט, כשאף אחד לא תיאר לעצמו את היקף השינוי שהיא תביא.

החזון של סירקל הוא לא רק טכנולוגי, אלא גם כלכלי וחברתי. אלייר מאמין שסטייבלקוינים יכולים להגביר את השגשוג הגלובלי על ידי הפחתת החיכוך בהעברות כספים. הוא רואה עולם שבו עסק בברזיל מעביר תשלום לספק בדרום אפריקה תוך שניות, בלי עמלות מופרזות או עיכובים בנקאיים. התמיכה של סירקל בדולר דיגיטלי מגובה מלא, גם משרתת לדבריו את האינטרס הלאומי של ארה"ב, שכן היא מגבירה את הביקוש לדולרים מול מתחרות כמו סין, שמפתחת מטבע דיגיטלי משלה.

בניגוד לחששות שסירקל תתחרה בבנקים, אלייר מדגיש שהחברה רואה בהם שותפים. סירקל בנתה תשתית נייטרלית שמשרתת בנקים, חברות פינטק, בורסות קריפטו ואפילו מתחרים ישירים, כמו ג'יי.פי מורגן שמפתחת מטבע דיגיטלי משלה. "אנחנו עובדים עם בנקים בכל העולם כדי לשדרג את הטכנולוגיה שלהם", הוא הסביר, והוסיף כי סטייבלקוינים יכולים לעזור לבנקים לספק שירותים יעילים יותר ללקוחות. כשג'יי.פי מורגן משקיעה 17 מיליארד דולר ובנק אוף אמריקה 10 מיליארדים בטכנולוגיה, סירקל רואה הזדמנות לשיתוף פעולה

.

הזינוק המהיר של סירקל עורר גם חששות. ספקנים משווים אותו לבועת הדוט-קום, וחלקם מתכננים לעשות עלייה שורט. אלייר לא מתעלם מהביקורת, אך משוכנע שהשוק נמצא בראשית דרכו. הוא משווה את המצב להתנגשות של האינטרנט עם תעשיות מסורתיות כמו מדיה ותקשורת, שבהן נבנו פלטפורמות ענק כמו אמזון וגוגל. "האינטרנט מתנגש עכשיו עם המערכת הפיננסית", הוא אמר, והדגיש כי סירקל נמצאת בעמדה אידיאלית לנצל את ההזדמנות הזו. הסטייבלקוינים, לדבריו, הם לא רק טרנד – הם תשתית אמיתית. 

מה המודל העסקי של סירקל ואיך נראים הדוחות שלה?

עיקר ההכנסות של החברה מגיע מהשקעת העתודות התומכות ב-USDC. כאמור מול המטבעות שהיא מנפיקה יש נכס אמיתי - בעיקר אגרות חוב ממשלתיות קצרות מועד של ארה"ב (T-bills) ופיקדונות המוחזקים במוסדות פיננסיים. סירקל משקיעה את העתודות הללו, והריבית שהיא מרוויחה מהשקעות אלה מהווה את מקור ההכנסה העיקרי שלה. ב-2024, 99% מההכנסות של סירקל, שהסתכמו ב-1.68 מיליארד דולר, הגיעו מריבית על עתודות אלה. ברבעון הראשון של 2025, הכנסותיה מהעתודות צמחו ב-55% לעומת השנה הקודמת והגיעו ל-557.9 מיליארד דולר.

סירקל אינה גובה עמלות ישירות מהעברות USDC על בלוקצ'יינים או משימוש במטבע על ידי משתמשים פרטיים, שכן העסקאות מתבצעות על רשתות ציבוריות ללא מעורבות ישירה של החברה. במקום זאת, ההכנסות נובעות בעיקר מהשקעת העתודות ומהשירותים המוסדיים שהיא מספקת.

חוץ מזה יש מעט עמלות עסקה ושירותים (העברה על רשתות מיוחדות שלה). החברה גובה עמלות על שירותים כמו עסקאות דרך רשת התשלומים שלה (Circle Payments Network) ושירותי מינטינג (יצירה) ופדיון (redemption) של USDC עבור לקוחות מוסדיים. כמו כן, יש לה הכנסות משיתוף פעולה עם קוינבייס. סירקל חולקת 50% מההכנסות השיוריות מהעתודות של USDC עם קוינבייס, כחלק מהסכם שיתוף הכנסות שנחתם לאחר פירוק קונסורציום Centre ב-2023. ההסכם מאפשר לקוינבייס להרוויח מהחזקת USDC על הפלטפורמה שלה, בעוד סירקל נהנית מהפצה רחבה יותר של USDC.

סירקל מפתחת מוצרים נוספים כמו USYC, קרן תשואה מבוססת טוקניזציה, ו-CCTP (Cross-Chain Transfer Protocol) להעברות בין בלוקצ'יינים. אלה עדיין לא תורמים משמעותית להכנסות, אך נועדו לגוון את מקורות ההכנסה בעתיד.

החברה מרוויחה (רווח נונגאפ), אבל לא זה מה שמצדיק את השווי. היא שווה כאמור 62 מיליארד דולר וצפויה להרוויח סדר גודל של כ-350 מיליון דולר בשנה הבאה. מכפיל של יותר מ-150.