ביהמ"ש אשרר: נס תבחן שווי נכסים בלתי סחירים של המשקיעים המוסדיים

שופט בית המשפט המחוזי בירושלים, רמי רובין, אשרר את זכייתה של קבוצת נס במכרז של רשות שוק ההון, הביטוח והחיסכון להקמה ותפעול של מאגר ציטוטי מחירים פרטניים ושערי ריבית עבור גופים מוסדיים. רובין דחתה את עתירתה של חברת מרווח הוגן (בבעלות  אריק סורוצקין, נסים כהן ופרופ' צבי וינר) לפסילת הצעתה של נס; מרווח הוגן הייתה המתמודדת הנוספת היחידה במכרז, כך שקבלת העתירה הייתה מובילה לזכייתה בו.

מדובר בהערכה שוויים של 600 נכסים בלתי סחירים שמחזיקים הגופים המוסדיים, מלאכה מורכבת במיוחד בשל העובדה שאינם נסחרים, ובעלת חשיבות רבה לנוכח העובדה שהגופים המוסדיים מנהלים 2.7 טריליון שקל. נס פייר ווליו ומרווח הוגן העניקו לסירוגין שירות זה למשרד האוצר בשני העשורים האחרונים. הצעתה של נס במכרז עמדה על 5.8 מיליון שקל, בעוד מרווח הוגן ביקשה 10 מיליון שקל. בשקלול המרכיב המקצועי שתי ההצעות זכתה נס, עם 91 נקודות לעומת 84 שקיבלה מרווח הוגן.

יש להעדיף את אי פסילת ההצעה

עתירתה של מרווח הוגן התמקדה בטענה לניגודי עניינים של נס, בשל פעילותם של חלקים אחרים בקבוצה מול משקיעים מוסדיים. היא ציטטה את דבריה של נס עצמה, לפיהם "מערכת הגמל של נס מהווה פתרון ליבה מקצה לקצה לניהול זכויות עמיתי קופות גמל וקרנות השתלמות עבור יצרנים גדולים"; את התהדרותה של נס בכך שגופים מוסדיים רבים נמנים על לקוחותיה; ואת קשריה הענפים עם הפניקס. עוד טענה מרווח הוגן, כי חברת דנאל מקבוצת נס "מעניקה שירותים עסקיים נרחבים למשקיעים מוסדיים".

נס מצידה טענה, כי מדובר בקשרים המהווים פחות מ-5% מהכנסותיה (לדברי מרווח הוגן, מדובר ב-50-20 מיליון שקל בשנה). ועדת המכרזים של רשות שוק ההון בחנה לעומק ומספר פעמים את קשריה של קבוצת נס עם משקיעים מוסדיים, והחליטה ברוב דעות שאין המדובר בניגוד עניינים המצדיק את פסילת הצעתה. רובין קיבל עמדה זו לאחר שהזכיר, כי בית המשפט לא ימיר בקלות את שיקול דעתה של ועדת המכרזים בשיקול דעתו שלו. עוד הוא מציין, כי המכרז הותיר בידי ועדת המכרזים את ההחלטה במקרה של ניגוד עניינים, וכי ככלל - יש להעדיף פתרון פחות קיצוני מאשר פסילת הצעתו של מתמודד.

קשה, לא כדאי ומסוכן להטות שווי

החשש המרכזי שהעלתה מרווח הוגן היה, שמא נס תטה כלפי מעלה את שוויו של נכס המוחזק בידי משקיע מוסדי הנמנה על לקוחותיה. על כך אמר רובין, המוטיבציה שלה היא מוגבלת, שכן חלק ניכר מהנכסים מוחזקים בידי מספר גורמים מוסדיים, ולא הוכח שהטיה שכזאת תשפיע לטובה על עסקיו של מחזיק הנכס. לעומת זאת, הטיה מציבה את נס בפני סיכון של ממש, שכן המשקיעים המוסדיים עוקבים אחרי ביצועיו של המאגר ורשות שוק ההון יכולה לפקח על הערכות השווי.

רובין ממשיך ואומר, כי יכולתה המעשית של נס להטות שווי נכס היא מוגבלת משתי סיבות. הראשונה: המודל שהציעה הוא בעל מתודולוגיה קבועה, תלוי משתנים חיצוניים ובלתי תלויים בעיקרו, המותיר מרווח תמרון צר יחסית לשיקול דעת. השנייה: שערוך מוטה יחייב את נס לשכנע את חברת הדירוג מודי'ס להטות נתונים שהיא מספקת למודל שלה, ואת הוועדה המקצועית של הרשות - להטות את השווי. "ניגוד העניינים איננו עוצמתי מבחינת מהותו, כי החשש להתממשותו בפועל נמוך, וכי יש דרכים יעילות להתמודד עימו. כל אלו מובילים למסקנה לפיה אין עילה להתערב בהחלטת ועדת המכרזים", מסכם רובין. מרווח הוגן חויבה בתשלום הוצאות בסך 55,000 שקל.