בנק אוף אמריקה בהמלצת מכירה: "שוק המניות בשלב בועתי"

אינדיקטור הסנטימנט של בנק אוף אמריקה, המדד המרכזי שמשמש את אסטרטג ההשקעות הבכיר מייקל הארטנט, עלה השבוע לרמה של 8.0 - רף שמפעיל אוטומטית סיגנל מכירה על מניות. זו הפעם ה-18 מאז 2002 שהמדד חוצה את הסף הזה, ובממוצע היסטורי מדובר בירידה של כ-2% עד כ-3% במניות הגלובליות בתוך שניים עד שלושה חודשים.

ירידה של 2% עד 3% אינה אירוע שוק משמעותי, ובחלק מהמקרים ההיסטוריים השוק המשיך לעלות גם אחרי שהאינדיקטור חצה את הרף. יחס ההצלחה עומד על כ-60% בלבד - כלומר בכ-40% מהמקרים הסיגנל לא הוביל לשום ירידה ממשית. עם זאת, הנסיבות הנוכחיות חמורות יותר, ויש סימנים רבים שהשווקים מנופחים - 10 סימני אזהרה למפולת בבורסה - מה המחקרים מלמדים אותנו.

האזהרה של הבנק מגיעה במקביל להתקדמות בהסכם בין ארה"ב לאיראן. הבנק מציג התקדמות בהסכם כגורם שיכול להעלות את המניות, ועדיין - הוא דבק בהערכתו לטווח הבינוני. הסכם יכול לעכב את הנפילה, אבל היא על פי האינדיקטור תגיע.   

מה ששונה הפעם מפעמים קודמות הוא הריכוזיות. עשר מניות הבינה המלאכותית הגדולות - "שבע המפוארות" בתוספת ברודקום, AMD ומיקרון - מהוות כמעט 48% מהשוק האמריקאי. עם הנפקות ענק שצפויות בחודשים הקרובים, הריכוז הזה צפוי לגדול עוד. כדי להבין עד כמה מדובר בנתון חריג: בועת TMT בסוף שנות ה-90 הגיעה לשיא של כ-44%, יפן בשיא שנות ה-80 הגיעה לכ-40% ממדד MSCI העולמי, ובועת "הנפטי פיפטי" בשנות ה-70 עמדה על כ-44%. ריכוז של 48% בשוק אחד לא נראה מאז בועת "מסילות הברזל" בשנות ה-1880, שאז הגיעו לשיא של 63% מהשוק האמריקאי. הסכנה אינה בהכרח קריסה מיידית - אלא שכאשר תיקון מגיע, הנכסים הכבדים ביותר נופלים ואין לאיפה לברוח בתוך שוק אחד.

הריכוזיות הגבוהה מגיעה יחד עם סנטימנט שורי קיצוני. לקוחות פרטיים של בנק אוף אמריקה מחזיקים כ-66% מנכסיהם במניות - שיא היסטורי - לצד כ-10% מזומן בלבד, שפל היסטורי. כשכמעט כולם כבר נמצאים בצד המניות ואין רזרבות של קונים שממתינים בצד, הפוטנציאל לעליות נוספות מצטמצם.

על כך מתווספת אינפלציה שמתקרבת. בנק אוף אמריקה מנתח תקופות היסטוריות שבהם ה-CPI (מדד המחירים לצרכן) חצה את רף ה-4%: בממוצע, מדד S&P 500 ירד כ-3.5% בשלושת החודשים שלאחר מכן, וכ-6.6% בששת החודשים. הבנק צופה שה-CPI יגיע לטווח של כ-4% עד כ-5% בחודשים הקרובים, ושהידוק מדיניות מוניטרית מקסימלי יגיע רק אחרי כן - כלומר החלק הקשה עוד לפנינו. תשואות אגרות החוב עולות ומשפיעות על שוק הדיור, על הצרכן ופוגעות גם בתשואה של קרנות הפרייבט אקוויטי - בדרך כלל אלו הם הסדקים הראשונים שמופיעים לפני שהבעיה מחלחלת לכולם. 

בנוסף, מטבעות בשווקים המתפתחים קורסים: הרופי ההודי בשפל היסטורי, הרופיה האינדונזית מתחת לשפלי 1998 ו-2020, הין היפני בשפל של כ-35 שנה, הוון הקוריאני בשפל של כ-30 שנה. מחירי יצוא המוליכים למחצה מקוריאה זינקו כ-148% בשנה ומחירי DRAM זינקו כ-223% - סימן שאסיה מייצאת אינפלציה לשאר העולם, ושהגל שהחל בייצור השבבים מתפשט הלאה.

אירוע ההנפקות הקרוב הוא סימן אזהרה בולט. הדוח מנתח את עשר ההנפקות הגדולות בהיסטוריה ומגלה תמונה מעורבת: הנפקות עלי בבא ו-ICBC מסין שימשו "דלק" לשוק המניות הסיני בשנים שלאחריהן, ואילו הנפקות ויזה ו-AIA הסתיימו בירידות חדות ב-9 עד 12 חודשים לאחר מכן. כלומר - ההנפקות הקרובות עשויות לדחות תיקון, אבל הן גם עלולות לסמן את הפסגה. ובכלל - הנפקות בשווי כזה מגבירות כאמור את הריכוזיות כשבהגדרה בהנפקות - הרוכשים במצב נחות לעומת המוכרים. יש כאן א-סימטריה של מידע שעובדת לטובת המוכרים וזו הסיבה שגלי הנפקות בעבר נגמרו בתשואת חסר משמעותית. הנפקות גם נתפסות כטריגר לירידות, שוק הנפקות חזק מלמד על גאות בשווקים. 

הבנק אינו קורא לפאניקה. הוא מדגיש כי פתרון מדיני עם איראן עלול להפתיע כלפי מעלה, וסקטורים מסוימים - מניות צרכניות קטנות וחברות טכנולוגיה קטנות שמאמצות בינה מלאכותית - עשויים להיות הזדמנות, במיוחד אם יהיה תיקון, וזאת בדומה לשנות ה-70 המאוחרות אחרי פיצוץ בועת "הנפטי פיפטי". שווקים מתפתחים וסחורות נחשבים לשוורים לטווח הארוך. אך השילוב של ריכוזיות היסטורית, סנטימנט שורי קיצוני, אינפלציה בדרך וקריסת מטבעות בשווקים המתפתחים - אלו נורות אזהרה שמצטברות לכדי תמונה שקשה להתעלם ממנה.

• אסיה יורדת, הנפט שוב במרכז - והמשקיעים מבינים שהשקט עוד רחוק
• "השפל האמיתי בשווקים עוד לפנינו" - ממה להתרחק ומה לקנות?