מודרנה עקפה את התחזיות בהכנסות, אך ההפסד התרחב וההוצאות ממשיכות ללחוץ

מודרנה Moderna -1.04%   פרסמה היום דוחות מעורבים לרבעון הראשון: מצד אחד ההכנסות עקפו את התחזיות בפער, אבל מצד שני ההפסד נותר גבוה והעלויות ממשיכות ללחוץ. החברה הציגה הכנסות של 389 מיליון דולר, מעל צפי של כ-236 מיליון דולר ולעומת 108 מיליון דולר ברבעון המקביל, בעיקר בזכות מכירות מחוץ לארה"ב שהגיעו ל-311 מיליון דולר. 

לצד זה, מודרנה רשמה הפסד של יותר ממיליארד דולר, כולל הוצאה משפטית של כ-900 מיליון דולר, והתחזית לעלייה בעלות המכירות בשנים הקרובות מוסיפה לחץ. כלומר, חיסוני הקורונה עדיין מייצרים הכנסות, אבל זה לא מתורגם לשיפור בתמונה הכוללת.

המניה נסחרת סביב 45 דולר, אחרי שבמסחר המוקדם הגיעה גם לכ-48 דולר בעקבות הדוחות. שווי השוק כ-18.2 מיליארד דולר. למרות עלייה של יותר מ-50% מתחילת השנה וכ-60% בשנה האחרונה, החברה עדיין מציגה הפסד נקי שנתי של כ-2.8 מיליארד דולר ותזרים חופשי שלילי של יותר ממיליארד דולר, כך שהפער בין קצב המכירות לבין מבנה ההוצאות נשאר משמעותי.

הכנסות הקורונה לא נעלמו

הסיפור המרכזי בדוח הוא החזרה של הכנסות חיסוני הקורונה לתפקיד משמעותי יותר בצמיחה. ההכנסות הבינלאומיות היו החלק המרכזי ברבעון, עם 311 מיליון דולר מתוך 389 מיליון דולר בסך הכל. כלומר, עיקר הביצועים הגיעו מחוץ לארה"ב, ולא מהשוק האמריקאי. חיסון הקורונה כבר לא נראה כמו מנוע צמיחה רציף וברור, אבל הוא עדיין יכול לייצר רבעונים חזקים כשיש אספקות גדולות או חוזים ממשלתיים פעילים.

• מודרנה זינקה ב-16%, אלביט קפצה ב-7%; הנאסד״ק עלה ב-1.3%
• ה-FDA יבחן מחדש את חיסון השפעת של מודרנה; המניה עולה ביותר מ-5%
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

הסיבה לכך היא כנראה שילוב של ביקושים נקודתיים והסכמים קיימים עם ממשלות. בשוק החיסונים, במיוחד אחרי מגפה עולמית, לא כל ההכנסות מתנהגות כמו מכירות רגילות לצרכן. חלק גדול מהפעילות מגיע דרך חוזים מול מדינות, הזמנות ממשלתיות ותזמוני אספקה. לכן רבעון אחד יכול להיראות חזק יותר מרבעון אחר, גם בלי שינוי חד בביקוש הפרטי.

עם זאת, מדובר בנתון שמסמן שינוי ביחס לציפיות. השוק התרגל לראות את מודרנה כחברה שנאבקת בירידה במכירות חיסוני הקורונה, אחרי שנות השיא של המגפה. ברבעון הזה, לפחות זמנית, אותו מוצר שוב הפך לגורם שתומך בהכנסות. התחזיות לשנה כולה עדיין מדברות על הכנסות של קצת מעל 2 מיליארד דולר ב-2026, כך שהרבעון הראשון לבדו לא משנה את כל הסיפור, אבל הוא כן מציב פתיחה חזקה יותר מהצפי.

הפסד גדול, אבל פחות גרוע מהתחזיות

מודרנה רשמה הפסד של 1.34 מיליארד דולר, או 3.40 דולר למניה. זה הפסד עמוק יותר מהרבעון המקביל, שבו החברה הפסידה 971 מיליון דולר, או 2.52 דולר למניה. אומנם ההפסד היה נמוך מהתחזיות שעמדו סביב 3.8 עד 4.4 דולר למניה, אבל בפועל מדובר בהתרחבות של ההפסד ביחס לשנה שעברהיותר.

• S&P בוחנת כניסה מהירה למדד לחברות ענק - ספייס אקס ו-OpenAI בדרך
• ריביאן מציגה שיפור בתוצאות אבל יורדת 5% - השוק מחכה לדגם הזול שידחוף צמיחה
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• המניה שמזנקת היום פי 4

המספרים כוללים הוצאה של כ-900 מיליון דולר שקשורה להסדרים משפטיים. במרץ החברה הגיעה להסכמות עם ארבוטוס ביופארמה וג'נבנט סיינסס במסגרת סכסוך פטנטים סביב טכנולוגיית חלקיקי השומן הננומטריים, שהיא המנגנון שמסייע להעביר את החומר הפעיל בחיסון ספייקווקס של מודרנה לתאי הגוף.

בלי אותה הוצאה משפטית, התמונה התפעולית הייתה נראית אחרת, אבל גם כך החברה עדיין נמצאת בתקופה שבה ההוצאות גבוהות מאוד ביחס להכנסות. מודרנה כן צמצמה במהלך הרבעון הוצאות מחקר ופיתוח והוצאות הנהלה, וזה עזר להציג הפסד נמוך יותר מהצפי.

לצד ההפסדים, למודרנה עדיין יש כרית מזומנים משמעותית. בקופת החברה יש כ-5.8 מיליארד דולר במזומן, מול חוב שנראה נמוך יחסית למאזן, עם יחס חוב להון של כ-15%. זה נתון חשוב בחברה כמו מודרנה, כי הפיתוחים הקליניים, הניסויים וההיערכות למסחור מוצרים חדשים דורשים הרבה כסף עוד לפני שהם מתחילים לייצר מכירות משמעותיות.

התחזית ל-2026 נשארת, אבל העלויות עולות

מודרנה ממשיכה לכוון לצמיחה של עד 10% בהכנסות השנה. התחזיות בשוק מדברות על הכנסות של כ-2.09 מיליארד דולר השנה ועל כ-2.53 מיליארד דולר ב-2027, כלומר ציפייה לשיפור, אבל לא לקפיצה שמחזירה את החברה לרמות של תקופת הקורונה. החברה מעריכה שההכנסות יתחלקו בצורה די מאוזנת בין השוק האמריקאי לשווקים הבינלאומיים, וגם מצפה לחזרה לצמיחה במכירות במהלך השנה.

אבל בצד העלויות יש שינוי משמעותי. כולל ההוצאות שקשורות להסדרים המשפטיים, מודרנה צופה שעלות המכירות תגיע ל-1.8 מיליארד דולר ב-2026. זאת לעומת תחזית קודמת של 900 מיליון דולר שניתנה בפברואר. כלומר, גם אם ההכנסות חוזרות לצמוח, מבנה העלויות של החברה עדיין מכביד.

ברבעון הנוכחי ההכנסות מחוץ לארה"ב סיפקו את רוב הדחיפה, אבל מנגד ההפסדים גדלו, ההוצאה המשפטית הייתה גבוהה והחברה צופה עלייה חדה בעלות המכירות בשנים הקרובות. כלומר, גם כאשר ההכנסות מפתיעות לטובה, מבנה ההוצאות ממשיך להיות הגורם שמכתיב את התמונה הכוללת.