מיקרוסופט משקיעה מאות מיליארדים ב-AI - אבל המשקיעים עדיין לא רואים את התמונה המלאה
Azure כבר מייצרת יותר מ-100 מיליארד דולר בשנה, OpenAI הכניסה למיקרוסופט 24.1 מיליארד דולר והוצאות ההון הגיעו עד 145.3 מיליארד דולר - אך החברה עדיין לא חושפת בנפרד את ההכנסות, הרווחיות וההשקעות של פעילות הענן המרכזית שלה
מיקרוסופט Microsoft Corp 0.52% הפכה את Azure ואת השקעות ה-AI שלה למנועי הצמיחה המרכזיים של החברה, אבל דווקא באזורים החשובים ביותר למשקיעים היא מספקת מעט מאוד מידע. בזמן שהחברה מוציאה יותר ויותר על מרכזי נתונים, שבבים ותשתיות מחשוב, קשה לדעת מה בדיוק קורה בתוך הפעילות שאמורה להצדיק את ההשקעות האלה.
הדוגמה הבולטת ביותר היא Azure. בדוח השנתי האחרון מיקרוסופט דיווחה שההכנסות מ-Azure ומשירותי ענן נוספים צמחו ב-41%, אבל לא פרסמה את ההכנסות עצמן בדולרים, את נתוני השנה הקודמת או את הרווחיות של הפעילות. בשיחת המשקיעים אמר המנכ"ל סאטיה נאדלה כי ההכנסות השנתיות של Azure עברו את רף 100 מיליארד הדולר, אך הנתון הזה לא מופיע כשורה נפרדת בדוחות.
Azure נשארת קופסה שחורה
במקום לדווח על Azure בנפרד, מיקרוסופט כוללת אותה במגזר Intelligent Cloud, שמכיל גם פעילויות תוכנה ותיקות. כך נוצר מצב שבו פעילות ענן עתירת הון מעורבבת עם עסקים בעלי מרווחים שונים, והמשקיעים מתקשים להבין מהי הרווחיות האמיתית של Azure וכמה הון נדרש כדי לתמוך בצמיחה שלה. לעומת מיקרוסופט, AWS של אמזון מדווחת כמגזר עצמאי, עם הכנסות, הוצאות ורווח תפעולי. Azure, שנחשבת לשחקנית השנייה בגודלה בשוק הענן, עדיין אינה זוכה לשקיפות דומה, למרות החשיבות שלה למיקרוסופט ולתזה כולה סביב AI.
מגזר Intelligent Cloud ייצר בשנה האחרונה כ-42% מהכנסות מיקרוסופט. ההכנסות בו עלו ב-30% לכ-138 מיליארד דולר, עלות ההכנסות עלתה ב-44% לכ-58 מיליארד דולר וההוצאות התפעוליות גדלו ב-7% לכ-23 מיליארד דולר. הרווח התפעולי הגיע לכ-57 מיליארד דולר, עלייה של 28%. אבל מתוך המספרים האלה אי אפשר לדעת איזה חלק שייך ל-Azure ומה הרווחיות של פעילות הענן עצמה.
הדבר בולט במיוחד משום שמיקרוסופט כן מפרסמת נתונים מפורטים יחסית על פעילויות קטנות בהרבה, כמו Xbox ולינקדאין, שהכניסו כ-22 מיליארד דולר וכ-20 מיליארד דולר בהתאמה. כלומר, היכולת להציג פעילות בנפרד קיימת, אבל החברה בוחרת שלא לעשות זאת במקרה של Azure.
גם הוצאות ההון אינן ברורות לחלוטין
השקעות ההון הן תחום נוסף שבו קשה לקבל תמונה אחידה. בדוח תזרים המזומנים נרשמו תוספות לרכוש וציוד בהיקף של 115.9 מיליארד דולר, והמספר הזה שימש לחישוב תזרים המזומנים החופשי. אבל בפרסום נלווה דיווחה מיקרוסופט על הוצאות הון של 145.3 מיליארד דולר, כולל נכסים שנרכשו באמצעות חכירות מימוניות. הפער הזה משמעותי, במיוחד משום שחלק גדול מההשקעות מופנה ל-Azure ולמרכזי הנתונים שעליהם נשענים שירותי ה-AI. מיקרוסופט מפרסמת נתונים על חכירות מימוניות, אבל החיבור בינם לבין ההוצאה במזומן אינו מתיישב באופן ברור עם הסכום הכולל של 145.3 מיליארד דולר, והחברה אינה מספקת התאמה מלאה בין המספרים.
ככל שמיקרוסופט עוברת למודל עסקי שדורש יותר הון, חשיבות השקיפות הזאת רק עולה. בעבר עיקר הפעילות נשען על תוכנה עם עלויות שוליות נמוכות יחסית. היום החברה צריכה לממן מרכזי נתונים, חומרה ותשתיות בקנה מידה גדול, ולכן למשקיעים חשוב יותר לדעת מה התשואה שמתקבלת על כל דולר שמושקע.
כללי הדיווח דורשים מחברות להציג מגזרים בהתאם לאופן שבו ההנהלה מקבלת החלטות ומקצה משאבים. במקרה של מיקרוסופט, קשה להניח שהנהלת החברה מתייחסת באותה צורה לרישוי תוכנה ותיק ולמרכזי נתונים של AI, אך בדוחות הפעילויות עדיין מופיעות יחד.
OpenAI עשויה להכריח את מיקרוסופט לחשוף יותר
מיקרוסופט מחזיקה ב-25% מהמפתחת של ChatGPT ומסווגת את ההחזקה כהשקעה לפי שיטת השווי המאזני. המשמעות היא שמדובר בצד קשור שבו למיקרוסופט יש השפעה משמעותית. בדוח האחרון חשפה מיקרוסופט כי רשמה הכנסות של 24.1 מיליארד דולר מ-OpenAI בשנה האחרונה, כולל תשלומים הקשורים לחלוקת הכנסות, וכן יתרת לקוחות של 6 מיליארד דולר. עם זאת, היא לא פרסמה נתונים מקבילים לשנים קודמות ולא סיפקה פירוט לגבי הרווחיות של הפעילות או תנאי העסקאות.
- ביל גייטס מזהיר: ה-AI ישנה את שוק העבודה - ואין תוכנית להתמודד עם זה
- נניח שאנבידיה מודיעה מחר שהיא מבטלת הנפקת אג"ח - מה יקרה לשווקים?
הקשר הזה חשוב במיוחד משום ש-OpenAI היא גם לקוחה גדולה של Azure. פירוט מלא יותר של העסקאות בין שתי החברות היה יכול לעזור למשקיעים להבין טוב יותר כמה מהצמיחה בענן מגיעה מ-OpenAI, מה המרווחים על הפעילות הזאת ועד כמה הביצועים של Azure תלויים בלקוח אחד מרכזי.
הנפקה עתידית של OpenAI עשויה לשנות את התמונה. אם החברה תגיש תשקיף ציבורי, חלק מהמידע על ההתקשרויות עם מיקרוסופט עשוי להיחשף ממילא. עד אז, מיקרוסופט ממשיכה לבקש מהמשקיעים להסתמך על שיעורי צמיחה ועל נתונים חלקיים, בזמן שההשקעות ב-AI הופכות לחלק גדול יותר מהמאזן ומהסיפור של החברה.
