מה הוריד את אורקל ולמה זה לא מוצדק?

במאה ה-17 הצליח בחור בן 20, תושב עזה בשם נתן העזתי, לשכנע את יהדות העולם כולו דאז "להשקיע" בחלומותיו של שבתאי צבי והוא עשה זאת באמצעות שליחים ומכתבים בלבד, אז מה הפלא שהתקשורת בימינו, שמחוברת כמעט לכל אוזן אנושית ברחבי תבל, מגני הילדים ועד בתי האבות, מצליחה לתעתע במשקיעים ברחבי העולם? מסתבר שמהפכת האינפורמציה "משכנעת" יותר ויותר משקיעים להשקיע לפי הכותרות מבלי לבדוק את הפרטים.

עוצמת השפעתה של התקשורת כיום על התנהגות מדדי המניות בכלל ועל מגזרים כמו מניות התוכנה והאנרגיה לאחרונה בפרט אינה פחות ממטורפת. זה משונה שמהפכת האינפורמציה, שמאפשרת לכל משקיע להחליט, בצורה כלכלית/הגיונית, כיצד להעריך את הערכים לפיהם הוא רוצה להשקיע (בגלל היכולת לבדוק נתוני אמת), היא גם זו שהופכת יותר ויותר משקיעים ל"מקבלי החלטות באמצעות כותרות", לבורים.

"מחירי הנפט מזנקים לאחר שאנליסטים אומרים שהסכסוך באיראן "עשוי להיות שונה מהתפרצויות קודמות" - זו כותרת אחת מני רבות בה אנחנו נתקלים לאחרונה. הטענה היא שבניגוד להתלקחויות קודמות, ההסלמה הנוכחית כבר גרמה לשיבושים קונקרטיים בשוקי הספנות והביטוח והקטינה את זרימת הנפט והגז עוד לפני כל נזק פיזי שאושר לתשתיות נפט וגז מרכזיות. באמת? בעבר לא חזינו בתופעה דומה? תציצו בבקשה בעקומת מחירי הנפט מאז 1973. 

האם לא נערכו מחקרים על מערכת היחסים בין נפט למחירי מניות בבורסה? נעשו ועוד איך, תבדקו בצ'אט שלכם. "הנפט שובר שיאים". באמת? ביום ד' מחיר הנפט עמד על 77 דולר. כבר שכחנו מה קרה לנפט בין 2020 ל-2022, כשעלה מ-19 דולר  ל-115 דולר. מדוע נפל לאחר מכן, בסוף 2025, ל-50 דולר? 

• אורקל שוקלת לפטר אלפי עובדים על רקע ההשקעות הכבדות בבינה מלאכותית
• אופנהיימר: אורקל עם פוטנציאל עלייה של 23% - הזדמנות אחרי הירידה החדה
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

מה אתם חושבים שיקרה למחירי הנפט לאחר סיום הסכסוך וההתקדמות הטכנולוגית שמשפרת את מצב האלטרנטיבות? כבר שכחתם שב-2022 הבטיחו המומחים שמקורות הנפט מתרוקנים? שחסר נפט בעולם?

אבל מה שבאמת זעזע את מומחי התקשורת והאנליסטים לאחרונה היה "קריסת מניות התוכנה בגלל הופעת ה-AI".  

מה הוריד את מניות התוכנה?

מדד מניות התוכנה של ה-S&P500 ירד מאז סוף אוקטובר 2025 ב-33%. עשר המניות המובילות במדד, שמכיל 71 חברות, הן סינופסיס, ServiceNow, אינטואיט, IBM, אדובי, אורקל, אנבידיה, מיקרוסופט, סיילספורס וקיידנס. חברות אלו ידועות למשקיעים כ-"pure-play software/AI-software leaders".

• בפדרל ריזרב מאותתים כי מוקדם לשקול הורדות ריבית נוספות
• BYD חושפת: טעינה לרכבים חשמליים מ־10% ל־70% תוך חמש דקות
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• הרוויחו מיליונים מהימור על חיסול חמינאי - וושינגטון קוראת...

הסיבה העיקרית לירידת המדד הזה קשורה בחשש שההתפתחויות בתחום הבינה המלאכותית ישבשו באופן דרמטי את הנוף התחרותי עבור המגזר שההערכות הנכסים בו הגיעו, בסוף אוקטובר 2025, לשיאי כל הזמנים.

בינואר 2026 התגברו מכירות מניות התוכנה בעקבות הכרזות של מוצרים חדשים שפרסמה חברת הבינה המלאכותית הצעירה אנתרופיק, שעוררו חששות שההתקדמות המהירה בהתמזגות הבינה המלאכותית "מקשה על הערכת הסיכויים העסקיים של חברות תוכנה לשנים הקרובות", כפי שנכתב באחד המאמרים. 

רכישות חוזרות של יותר מ-70 מיליארד דולר

שימו לב שכתוב "מקשה על הערכת סיכונים" ולא "אינה מאפשרת הערכת סיכונים" ומדוע "מקשה"? בגלל שההתקדמות הטכנולוגית מקשה על המשקיע הממוצע להבין כיצד היא משפיעה על כל תחום בתעשייה ובמסחר. המשקיעים מתעלמים מהודעתן של חברות התוכנה שמככבות במדד התוכנה של ה-S&P שבה אומרות החברות שמאז ה-12 בינואר הן אישרו רכישות חוזרות של מניותיהן בשווי 70.5 מיליארד דולר, כמעט פי ארבעה משווי ההכרזות בתקופה המקבילה אשתקד.

Salesforce (סימול:CRM) למשל הודיעה על הגדלה של 30 מיליארד דולר לתוכנית הרכישה החוזרת של המניות הקיימת שלה. ServiceNow אישרה רכישה חוזרת נוספת של 5 מיליארד דולר לצד רכישה מואצת של 2 מיליארד", שלא להזכיר את מיקרוסופט או אדובי. אם המומחים חושבים ש-CRM תמשיך לרדת אז בחברה לא יודעים זאת והם משליכים 5 מיליארד רק כדי לשמר ערך?

הסיבוב המדהים באורקל תוך 6 חודשים

אורקל (סימול: ORCL) היא חברת תוכנה שמדורגת בין 20 החברות הגדולות בעולם לפי שווי שוק, ונכון לשנת 2025 ממוקמת במקום ה-66 ברשימת פורבס גלובל 2000. החברה נוסדה בקליפורניה בשנת 1977 על ידי בוב מינר, אד אוטס, ויו"ר הדירקטוריון הנוכחי ומנהל הטכנולוגיה הראשי לארי אליסון שמוביל את החברה מיום היווסדה. בספטמבר 2025 הפך אליסון לאיש העשיר בעולם לאחר שמניית החברה טיפסה בתוך שבוע מ-218 דולר ל-346, אלא שמאז ירדה ב-57% כאשר 30% מתוכם מאז "מקרה אנתרופיק".

מה יכול להרים תחילה ולרסק כך לאחר מכן מניה של אחת החברות המובילות בעולם, במיוחד כאשר במהלך הזעזוע החד במניה, שארך כשישה חודשים, לא עברה החברה שום אירוע עסקי יוצא דופן מבחינת עסקיה השוטפים? במהלך התקופה בה אירע הסיבוב המדהים הנ"ל במניה פרסמה החברה את תוצאות הרבעון האחרון שלה ל-2025 (שאצלה מסתיים ב-30.11) שהיכו בגדול את הקונצנזוס וכך גם לגבי הערכות ההנהלה ל-2026.

מה שהעלה בפראות את מחיר המניה בסוף 2025 הייתה העובדה שהחברה זכתה לפתע לתשומת לב תקשורתית רצינית בכך שהופיעה כמובילה בתחום הבינה המלאכותית שמספקת תשתית בעלת ביצועים גבוהים יותר בעלות נמוכה יותר מהמתחרים. הוסיפו לכך את הידיעה על עסקה של 300 מיליארד דולר עם OpenAI ואת צבר העסקאות שגדל ל-523 מיליארד דולר וזה מסביר את העלייה במניה, אבל מדוע ההתרסקות?

בוול סטריט, כמו רק בוול סטריט, השתנתה לפתע הרגשת המשקיעים. סליחה, לא הרגשת המשקיעים כמו הרגשת המומחים שמובילה את הרגשת המשקיעים. אצל כמה אנליסטים צצו לפתע ספקות לגבי יכולתה של OpenAI לספק את הסחורה. בנוסף "גילו" המומחים שאורקל לקחה על עצמה חובות ענקיים כדי לשדרג את התשתית שלה כדי לסייע לה למלא את צבר העסקים ההולך וגדל הקשור לבינה מלאכותית. נכון לסוף הרבעון עלה החוב לרמה של כ-108 מיליארד דולר, הרבה מעל לשווייה בספרים של 30 מיליארד דולר וזה, כנראה, צריך להסביר את ההתרסקות.

המסקנה לגבי הסיפור כולו פשוטה: העליות והירידות במניית אורקל בין ספטמבר 2025 לפברואר 2026 נוצרו כתוצאה מהשילוב בין הקושי בהערכת נכס בתקופה של התקדמות מהפכת טכנולוגיה לבורות המשקיעים והאנליסטים והחגיגות בתקשורת. דברים כאלו חוזרים על עצמם בקצב הולך וגדל מאז התחיל המיזוג הטכנולוגי הגדול בשנת 2009. כל חדשנות טכנולוגית משמעותית כמו ה-AI מייצרת עניין תקשורתי גדול ששופך גם שטויות לשוק וגורם לתנודות עזות במניות הרלוונטיות. טכנולוגיית ה-AI אינה הסיבה האחרונה לזעזועים, חכו שכלכלת החלל תתפוס על באמת.

3 גורמי סיכון ופוטנציאל של 300 דולר למניה

ב-13 בינואר, כשהמניה סגרה על 202 דולר, עשו באתר Trefis.com בדיקה של החברה והגיעו להערכה של 300 דולר למניה. הניסיון שלי מראה שמומחי האתר טובים באבחנותיהם אז כדאי שתקראו כיצד הגיעו להערכה כזו. השבוע, ולאחר שכתבו שהם דבקים בערך המניה של 300 דולר, הם הוסיפו באתר עדכון תחת הכותרת, "גורמי הסיכון שיש לשים לב אליהם במניית אורקל".

מדוע עשו זאת? בגלל שבעבר כבר עברה המניה זעזועים דומים כתוצאה מפער בהבנת הנקרא אצל המשקיעים. ב-Trefis זיהו שלושה גורמי סיכון: בלגן בהוצאות הון בתחום הבינה המלאכותית - הדוחות האחרונים מצביעים על תזרים מזומנים חופשי שלילי מעל 10 מיליארד דולר ברבעון בודד, מה שעלול להביא להורדת דירוג אשראי אפשרית עקב רמות חוב גואות, תביעות אפשריות של הונאה בניירות ערך ומשבר אמינות ניהול, שתמיד מופיעים במקרים כאלו, והאטה בצמיחת הכנסות וקריסה בשולי הרווח. גורמים אלו בליווי הפחד מפני ה-AI הם שהביאו לנפילה של מניות התוכנה כולן.

איני יודע אם שמתם לב, אבל חברות התוכנה, שוול סטריט הספידה בקול גדול, התחילו לעלות לפתע, ואם תתעלמו לרגע ממבצע "שאגת הארי" שעלול לפגוע בשווקים לכמה ימים (המלחמה, בדרך כלל מביאה בסיומה לעליות שערים) תשאלו את עצמכם מדוע העליות? כי מאז תחילת פברואר חידשו שבעה מתוך תשעה אנליסטים את המלצותיהם ל"קנייה" כאשר ההערכה האחרונה באה מאופנהיימר, שם העלה האנליסט את המלצתו לאורקל מ"החזק" ל"קנייה" עם מחיר יעד של 219 דולר, 20% מעל מחיר המניה הנוכחי.

מבחינת תורת הכלכלה והאנליסטים, העליות מוצדקות כי הן תוצאה של הירידות החדות שמיקמו את מניות הטכנולוגיה ברמות ערכים כלכליות יותר. אבל אם הטענה שה-AI יפגע בתוכנה נכונה, אז מדוע בכל זאת עלו מניות התוכנה?

כאן נכנסת הבערות לתמונה. כאשר התקשורת והאנליסטים צועקים, "תעשיית התוכנה בכללותה תיפגע מה-AI", הם מתכוונים לכל התעשייה. אורקל היא מהמובילות בתעשיית התוכנה אבל לא בכל התעשייה. היא מובילה בחלק חשוב אחד של היקום הזה אבל לא את הבניין כולו. כך שלקבוע שה-AI פוגע ב"תעשיית התוכנה" זה פשוט לא נכון. 

תעשיית התוכנה בכללותה כוללת תת-תעשיות כמו מערכות תשתית ארגוניות של תיעוד (כמו מרכזי מידע ותכנון משאבים ארגוני, תכנון של כוח עבודה גדול והעסקת קבלני משנה בהטמעה ושמאופיינים בצמיחה איטית יחסית ובעמידות עסקית גבוהה) שהנציגות כאן הן חברות כמו אורקל, SAP, IBM ומיקרוסופט. אורקל אינה שחקן מרכזי בסקטור "תוכנה כשירות (SAAS)" והיא גם לא חלק מתת התעשייה של פיתוח וייצור פלטפורמות וכלים שם פועלות חברות כמו Atlassian (סימול:TEAM) והיא גם לא בולטת בתחום ה-Consumer & prosumer software (תוכנה לתמיכה ביצרן ובצרכן). 

אז לאחר שהמשקיעים מכרו כל מה שמריח מתוכנה בגלל האימה שיצרו המומחים והתקשורת ובורות המשקיעים, הם מתחילים להבין שה-AI כמו כל חדשנות טכנולוגית אחרת, פוגעת מחד ועוזרת מצד שני. ה-AI בהשתלבותה, תעזור בשדרוג הרבה מעבר לפגיעה שלה. 

עסקת אנתרופיק-סיילספורס הרגיעה את המגזר

אוסיף שבדיעבד אפשר לקבוע שעסקת אנתרופיק-סיילספורס (אלמלא המלחמה) "הרגיעה" את משבר מניות התוכנה שהתעצם כתוצאה מהאימה שהוטלה על המשקיעים מצד האנליסטים והתקשורת ובעזרת הבורות שמלווה את ההתקדמות הטכנולוגית. 

השותפות בין Salesforce לאנתרופיק היא שיתוף פעולה אסטרטגי שמתמקד בשילוב הקלוד של אנתרופיק ישירות לפלטפורמת Salesforce. השותפות שואפת לספק בינה מלאכותית אמינה וסוכנויות לארגונים, במיוחד אלו בתעשיות שעוסקים ברגולציה. העסקה הרגיעה את הרוחות כי הבליטה את העובדות שלפיהן ה-AI משדרגת ולא הורסת. CRM ירדה ביותר מ-50% "בגלל ה-AI"? איך זה מתיישב עם עסקת אנתרופיק? זה לא. CRM ירדה בגלל רמות ההערכה המטורפות אליהן הגיעה המניה בסוף 2024 ובגלל בורות המשקיעים שהלכו כעיוורים אחרי ההמלצות.

לסיכום, דעתי בנוגע לתחום התוכנה בכלל וספציפית לאורקל היא שהשפעת ה-AI בהחלט קיימת אבל לא על כל תעשיית התוכנה, וההשפעה, בכללותה, תהיה חיובית ולא שלילית. המשקיע צריך להבין שבגלל הקושי בהבנת הטכנולוגיות השונות, עדיף להשקיע בסלים מהסוג של IGV או XSW, לנצל את העובדה ששניהם ירדו חזק בגלל השפעת ה-AI שהייתה מוגזמת. 

כאשר מדובר באורקל עצמה, אין לי ספק שהירידה במניה (ואם תימשך "בגלל המלחמה") מעניינת, וזאת בשל מה שנכתב באתר Trefis, ולא פחות חשוב - בגלל ההנהלה המצוינת של החברה שאותה הובילה צפרא כץ ילידת חולון במהלך 25 השנים האחרונות. בשורה התחתונה, המצב הנוכחי הוא עוד תיקון בדרך להמשך הגאות.

*אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ. העושה במידע הנ"ל שימוש - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכתב עשוי להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.