לאחר שעד לא מזמן כל העולם דיבר על בעיית הון במערכת הפיננסית באירופה, רק מנהלי הבנקים והמנהיגות הכלכלית של גוש האירו הכחישו בעיית הון. הרי עם הלאמת הבנק הצרפתי - בלגי דקסיה, נפל דבר באירופה ותם שלב ההכחשה. גם מרקל וסרקוזי מודים בפה מלא כי קיימת בעיית הון במערכת הבנקאית באירופה. לא פחות מכך, קיימת בעיית נזילות חמורה.

כעת העולם כולו ממתין לפרטים במקום מילים, על מנת לראות האם יש בתוכנית הסיוע למערכת הפיננסית האירופית את הבשורה המיוחלת? התוכנית אמורה להיות מושקת באופן פומבי בתחילת נובמבר בכנס מנהיגי ה-G20 . עד אז יידרשו הפעילים בשווקים להיות ניזונים מהדלפות ורסיסי ידיעות. ברקע להסכמות אשר הושגו באשר לכוונה לפעול לחיזוק והשלמת ההון הנדרשת למערכת הבנקאית באירופה, מתנהל ויכוח לא פומבי בין צרפת לגרמניה אודות אופן הזרמת ההון והקריטריונים להזרמת הון למערכת הבנקאית.

הצרפתים חוששים לאבד את הדירוג המושלם שלהם AAA. לפיכך חפצים לבצע את הזרמות ההון למערכת הבנקאית האירופית באמצעות קרן הייצוב. צרפת הינה המדינה בעלת יחס החוב לתוצר הגבוה ביותר מבין מדינות ה-AAA, יחס החוב לתוצר הצרפתי עומד על כ-86%, וכל גידול ביחס זה מעמיד בסכנה את דירוג החוב הצרפתי ועלול להביא לזעזועים במערכת הבנקאית הצרפתית.

הגרמנים מאידך, מעוניינים לבצע את הזרמת ההון למערכת הבנקאית מאמצעים עצמיים של כל מדינה מתוך תפישה כי שימוש במשאבי קרן הייצוב, הינו מוצא אחרון למדינות הכורעות תחת נטל החוב ולא ברירת מחדל. בינתיים גדלה תמימות הדעים באשר לצורך לבצע הזרמות הון בהיקף של כ-250 מיליארד אירו למערכת הבנקאית האירופית.

בחודש יולי גרס ה-EBA, הגוף המוסמך על ביצוע מבחני לחץ למערכת הפיננסית באירופה, כי חסרים רק 2.5 מליארדי אירו בהון המערכת הבנקאית האירופית. אם זה לא היה עצוב זה היה אפילו מצחיק. דרך אגב אותו EBA אמור להביא בפני המנהיגות הכלכלית של אירופה בשבועיים הקרובים מבחני לחץ עדכניים. מעניין מה יהיו הנחות העבודה העדכניות ומה יראו התוצאות?

אם כלכלני ה-EBA אינם חפצים להפוך לליצנים התורנים של אירופה, רצוי כי יבחנו את יציבות המערכת הבנקאית האירופית, תחת הנחות עבודה קשוחות אשר יזכו לאמון השווקים. ניתן לצפות כי מבחני הלחץ יבוצעו בין השאר תחת הנחת מיתון בגוש האירו, וכן ראוי לבחון תרחיש של פשיטת רגל משולשת יוון - פורטוגל - אירלנד, על כל המשמעות הנגזרת מכך.

בניגוד למנהיגות הפוליטית של גוש האירו, הרי הבנק המרכזי של אירופה ממשיך להתחפר בפוזיציה. לאחר שבשיא המשבר בחודש יולי האחרון העלה נגיד הבנק המרכזי של אירופה את הריבית בגוש האירו לרמה של 1.5%, סבורה הנהלת הבנק המרכזי כי מוקדם מדי להכיר בטעות ולהתחיל באופן מיידי בהפחתת ריבית.

כנתיב עוקף, החליט הבנק המרכזי בפגישתו ב-6 לאוקטובר, על רכישת אג"ח מגובה נכסים בהיקף של כ-40 מיליארד אירו, השקת תוכניות לאספקת נזילות לשנה למערכת הפיננסית באירופה הנאבקת על מקורות נזילות והודיע על תוכניות נזילות לפרקי זמן של 3 חודשים עד ליולי 2012 לכל המוקדם. הבנק האירופי למעשה התעקש להתרכז בנתוני אינפלציה גבוהים המשקפים יותר את תמונת העבר ופחות את תמונת המחר מוכרת. חודש לפני קריסת ליהמן ברדרס בשנת 2008 ההוא העלה את ריבית הבסיס ומסתבר כי ההיסטוריה חוזרת ומהר מין הצפוי.

ראוי לשים לב כי הבנק המרכזי של אירופה לא ציין בהחלטת הריבית שההחלטה התקבלה פה אחד. דבר המצביע על מחלוקת בנושא. מדד מנהלי הרכש בסקטור היצרני וסקטור השירותים בגוש האירו הראה לאחרונה על התכווצות בפעילות הכלכלית. נראה כי ברגע שיפורסמו נתוני הצמיחה לרבעון השלישי של 2011, יפנימו בבנק המרכזי של אירופה כי הגיע הזמן לשנות פאזה.

חילופי התפקידים בראשות הבנק המרכזי של אירופה בסוף החודש, יכולים אף הם להביא לשינוי מגמה במדיניות הריבית האירופית. חשוב להזכיר, כי המחליף של טרישה הינו נגיד הבנק המרכזי של איטליה, בהקשר זה האינטרס האיטלקי של אימא איטליה ברור. נכון להיום ממוצע התחזיות בשוק מצביע על הפחתת ריבית רק בעוד 4 חודשים. אולם להערכתנו הדבר יקרה קודם לכן.

נכון לעכשיו התעקשות הבנק המרכזי של אירופה להותיר את הריבית ברמה של 1.5%, תומכת במטבע האירו המצוי במגמת החלשות נוכח משבר החובות האירופי. כאמור לפי ראות עינינו, ריבית גוש האירו תרד מוקדם מן הצפוי בשוק, ותהווה מאיץ נוסף להחלשות האירו. שילוב חזוי של הדפסת אירו על ידי הבנק המרכזי של אירופה, על מנת לתמוך במערכת הפיננסית האירופית יחד עם התכווצות בפער הריביות, תביא להערכתנו להמשך החלשות האירו אל מול הדולר.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל