הסערה הציבורית שעלתה לאחרונה בעניין מחירי המזון, הביאה לעליית הסיכון מבחינת שולי הרווחיות הקיימת של יצרניות המזון המקומיות. כמו תמיד, סיכון לחברה אחרת יוצר הזדמנות לחברה אחרת. הזדמנות זו עשויה להגיע לחברת "נטו אחזקות".

החברה שהוקמה ב-1980, היא כיום קבוצת ייצור המזון החמישית בגודלה בישראל. בעלת נתח שוק משוער של כ-5% ומעסיקה כ-1,400 עובדים. מכירות הקבוצה הן בעיקר לשוק הקמעונאי (רשתות השיווק) ולשוק המוסדי (חברות קייטרינג, בתי מלון, מסעדות ועוד). מרבית המוצרים המיוצרים ע"י החברה הם מוצרי מזון בסיסיים או מוצרי מזון בתפוצה רחבה, שאינם נחשבים למוצרים יקרים.

לחברה מספר תחומי פעילות:

- תחום המפעלים- הכולל החזקה בטיבון ויל, דלידג, ויליגר, ושלושת האופים.

- תחום הייבוא - הכולל ייבוא ומכירה של מוצרי מזון רבים וביניהם עוף ובשר קפוא, דגים, מוצרי מאפה, ריבות, גבינות איכות, שימורים, פסטות, קצפת ועוד.

- תחום השוק המקומי - הכולל מכירה של מוצרים שהחברה רוכשת בשוק המקומי וביניהם עוף ובשר טרי וקפוא, דגים טריים, מאפים, ירקות קפואים ועוד. בנוסף החברה מחזיקה בכ-40% בחברת ביכורי השדה שפועלת בשוק הפירות והירקות.

המתחרות העיקריות של החברה הן אסם ושטראוס הנסחרות בבורסה, וכן חברת תנובה הפרטית. אסם ושטראוס מציגות שיעורי רווחיות גולמית של כ-40% לעומת נטו שמציגה רווחיות גולמית של כ-18%. עם זאת, הרווחיות התפעולית שלהן דומה לזו של נטו, סביב ה-9% רווחיות תפעולית. זאת עקב הוצאות שיווק גדולות יותר לאסם ולשטראוס.

גם בבחינת האיום מצד התחזקות המוצר הפרטי של רשתות השיווק, יש לחברת נטו הזדמנות לצמוח, שכן היא נמצאת גם בצד שמייצר מוצרים לשוק הפרטי. סיכונים נוספים לחברה קיימים בדמות התחרות הגדולה בענף, תנודות מחירים של חומרי הגלם, ורגולציה מתגברת.

מנגד, ההזדמנויות נובעות מאפשרות כניסה עתידית לשוקי חו"ל, וכן כאמור מפתיחת השוק לייבוא מוצרים מתחרים מחו"ל (כדוגמת תחום הגבינות הקשות). לחברה אחיזה רחבה בתחום המדובר, מבחינת ספקים ורשת אספקה מחו"ל.

נקודות חוזק נוספות לחברה נובעות ממגוון המוצרים הרחב, מחירי מוצרים אטרקטיביים, עלויות שיווק נמוכות, ומוצרים בסיסיים שפחות תלויים במצב המאקרו במשק.

החברה נסחרת במכפיל רווח של כ-7.5, לעומת מכפיל רווח 19 באסם ומכפיל רווח 30 בשטראוס. מניתוח שווי שמרני שערכנו למניות חברת נטו בשיטת DCF (היוון זרמי המזומנים העתידי), לפי צמיחה מייצגת של 1.5% בשיעור היוון של 9.5%, הגענו לשווי חברה של כ-920 מליון ש', לעומת שווי נוכחי של כ-530 מליון ש', כלומר דיסקאונט של כ-73%.

לסיכום, ניתן להיחשף כיום לחברה בעלת צמיחה נאה והזדמנות להגדיל את נתחי השוק שלה. כל זאת במחיר מניה נמוך ביחס למתחרות מסקטור המזון.

שי לוי, אנליסט ומנהל השקעות, יובנק ניהול נכסים