גם כשאתם משקיעים בת"א אתם חשופים לדולר ומט"ח - כמה הפסידה אפי נכסים מהחשיפה המטבעית בעשור האחרון?
אפי נכסים כשאתם שומעים חשיפה למט"ח מיד עולה לכם לראש חברות ההייטק, ובצדק, שער הדולר חולל שמות בשנתיים האחרונות בענף ההייטק, חברות מאשימות את ה-AI ועושות רה-ארגון אבל במקרים רבים הגורם המרכזי היא הקושי להחזיק עובדים ולשלם משכורות בשקלים כשהשירותים נמכרים בחו"ל תמורת דולרים שאיבדו מערכם כ-27% בשלוש השנים האחרונות. אבל המט"ח פוגש הרבה ענפים וגם אם ממעיטים לפעמים בהשפעה שלו, השקל שהתחזק מול סל המטבעות גרם לתנודתיות מאוד גדולה גם לחברות שפעילות במדינות אחרות, כמו באירופה וגם בענפים שאמורים על פניו להיות יציבים בהרבה מההייטק.
בשנים האחרונות לא מעט חברות מקומיות הרחיבו את הפעילות מעבר לים, בעיקר בתחום הנדל"ן המניב. הן מחזיקות משרדים, מרכזים מסחריים, שטחי לוגיסטיקה, פרויקטים להשכרה ונכסים נוספים באירופה ובארה"ב. הבעיה שהחברות האלה מדווחות בשקלים אבל הפעילות מנוהלת באירו ובמטבעות נפוצים אחרים ממזרח היבשת וזה משפיע לא רק על התוצאות, זה משפיע על החזקות המזומן, על שווי הנכסים ועל החוב שהרבה פעמים נלקח בחו"ל ונקוב במטבע זר כשבסוף הוא צריך להיות מתורגם לשקלים בדוחות.
הסעיף שחשוב לשים לב עליו, ושלפעמים יוצא שמדלגים עליו, הוא הפרשי תרגום בגין פעילות חוץ. כמה שזה נשמע חשבונאי-טכני, לחברות עם פעילות גדולה בחו"ל הוא יכול להיות מספר גדול מאוד. הפרשי התרגום בדרך כלל לא נרשמים כהוצאה או הכנסה רגילה בדוח רווח והפסד, ולכן הם לא פוגעים בשורת הרווח הנקי. הם נרשמים במסגרת הרווח הכולל האחר, ומשם מצטברים בתוך ההון העצמי, לרוב תחת קרן הון מהפרשי תרגום. כלומר, חברה יכולה להציג רווח נקי גבוה מאוד, ובמקביל לרשום שחיקה משמעותית בהון בגלל התנועות של המטבע.
כשהפרשי התרגום מתקרבים למיליארד שקל תוך עשור
אפי נכסים אפי נכסים 0.74% (לשעבר אפריקה נכסים) שבשליטת ביג 0.26% (79%) פועלת בישראל, אבל חלק משמעותי מאוד מהפעילות שלה נמצא במרכז ובמזרח אירופה, בין היתר בצ'כיה, רומניה, סרביה ובולגריה. בשנה שעברה הסתכמו נכסי הנדל"ן והמקרקעין של החברה בכ-17.7 מיליארד שקל. מתוכם, כ-13.2 מיליארד שקל מיוחסים לפעילות במרכז ומזרח אירופה. כלומר, כ-74% מנכסי הנדל"ן והמקרקעין של החברה נמצאים מחוץ לישראל. גם ברווח התפעולי יש לזה משקל גבוהף הפעילות במרכז ומזרח אירופה הניבה רווח תפעולי של כ-792 מיליון שקל, מתוך רווח תפעולי כולל של כ-978 מיליון שקל. יותר מ-80% מהרווח התפעולי הגיע מהפעילות בחו"ל.
בשנים 2014–2025 רשמה אפי נכסים רווח נקי מצטבר של כ-5.14 מיליארד שקל. אבל באותה תקופה רשמה החברה הפסד מצטבר של כ-788 מיליון שקל מהפרשי תרגום בגין פעילות חוץ. כלומר, סעיף המטבע גרע מהרווח הכולל ומההון סכום ששווה לכ-15% מהרווח הנקי המצטבר של החברה בתקופה. זה לא עבר דרך שורת הרווח הנקי, אבל זה כן עבר דרך ההון של בעלי המניות.
גם ברבעון הראשון של 2026 רואים שהסעיף הזה עדיין מכביד. אפי נכסים רשמה ברבעון האחרון רווח נקי של כ-95.7 מיליון שקל, לעומת כ-55 מיליון שקל ברבעון המקביל, אבל במקביל רשמה הפסד של כ-239 מיליון שקל מהפרשי תרגום בגין פעילות חוץ. התוצאה היא שהרווח הכולל התהפך להפסד כולל של כ-126.9 מיליון שקל, לעומת רווח כולל של כ-507 מיליון שקל ברבעון המקביל.
גם התנודתיות מלמדת אותנו עד כמה הסעיף הזה מהותי. ב-2015 רשמה אפי נכסים הפסד של כ-281 מיליון שקל מהפרשי תרגום. שנה אחר כך, ב-2016 נרשם הפסד נוסף של כ-167 מיליון שקל. ב-2019 ההפסד העמיק ל-413 מיליון שקל, כשב-2021 שנת שיא שבה החברה הציגה אפי רווח נקי של כ-789 מיליון שקל, היא רשמה במקביל הפסד של כ-566 מיליון שקל מהפרשי תרגום בגין פעילות חוץ. כלומר, אם הייתם מסתכלים רק על הרווח הנקי הייתם רואים שנה חזקה מאוד, אבל בדוח הרווח הכולל הייתם רואים תמונה אחרת: חלק גדול מהרווח החשבונאי קוזז דרך סעיף שלא עבר בשורת הרווח הנקי, אבל כן השפיע על הרווח הכולל ועל ההון.
מנגד, היו גם שנים שבהן המטבע עבד לטובת החברה. ב-2022 רשמה אפי נכסים רווחי תרגום של כ-391 מיליון שקל, ובשנת 2023 רווחי תרגום של כ-520 מיליון שקל. כלומר, החשיפה המטבעית היא לא בהכרח שלילית בכל שנה. היא יכולה לעבוד לשני הכיוונים. אבל במצטבר, בשנים 2014–2025, התוצאה נטו הייתה שלילית, והסתכמה כאמור בכ-788 מיליון שקל. זה בדיוק מה שהופך את הסעיף הזה לחשוב למשקיעים: לא מדובר ברעש קטן, אלא ברכיב שיכול לשנות את התמונה המצטברת לאורך זמן.
- אפי נכסים רוכשת שישה מרכזי קניות ברומניה ב-297 מיליון אירו
- אפי נכסים: הרווח ברבעון עלה ב-75% ל-95.8 מיליון שקל
צריך לדייק כאן מבחינה חשבונאית וכמו שכתבנו גם למעלה. אפי נכסים לא הפסידה את הסכום הזה בדוח רווח והפסד הרגיל. זה לא הוצאות מימון רגילות, לא ירידה בשווי הוגן של נכסים. אלו הפרשי תרגום שנזקפים לרווח הכולל האחר ולקרן הון בתוך ההון העצמי. אבל מבחינת בעלי המניות, אתם, שמסתכלים על ההון המיוחס לכם, זו עדיין השפעה כלכלית.
אפי נכסים היא אחת מיני רבות ובחרנו להתמקד בה כדי להבליט את הסעיף הזה שבשנים האחרונות קיבל יותר משקל ככל שהמגמה של התחזקות השקל הפכה לכמעט מגמה מבנית. יש בבורסה עוד הרבה חברות שהפעילות שלהן מדווחת בשקלים והן פועלות ביבשת. ענף האנרגיה המתחדשת גם מושך הרבה חברות מקומיות לפעול מעבר לים בשנה האחרונה והחשיפה הזאת יכולה לעבוד לטובת החברה אבל במקרים רבים להיות גם משקולת.
