ההצעה של לבייב: פירעון אג"ח מוקדם בחברת אפריקה, למי זה בעצם משתלם?

מניית אפריקה ישראל ריכזה השבוע מחזורי מסחר חריגים ובסיכום השבוע זינקה ביותר מ-20%. הרקע לתשומת הלב הרבה של המשקיעים - התוכנית של אפריקה לבצע פירעון מוקדם של האג"ח שלה . בפני המשקיעים עומדת שאלה עקרונית: מה עדיף - כסף בטוח ביד עכשיו או תשלום מלא ולא וודאי בטווח של עוד 12 שנה? ביום ד' התקיימה במלון סיטי בתל-אביב אספת אג"ח במהלכה ניסתה הנהלת חברת ההשקעות שבשליטת לב לבייב (47%), לשכנע את המשקיעים להסכים לתוכנית. מלבד מנורה-מבטחים ופסגות, מרבית המוסדיים העדיפו שלא להגיע לאספה ושלחו נציגים. חוב פיננסי ענק של 3.7 מיליארד שקל - מרביתו למחזיקי אג"ח לאפריקה ישראל יש חוב פיננסי (סולו) בהיקף ענק של 3.7 מיליארד שקל, מתוכו 350 מיליון לבנקים והיתרה למחזיקי האג"ח. אפריקה לא תוכל לבצע את הפירעון המוקדם במידה ובעל השליטה לא יזרים את חלקו (150 מיליון שקל) בהנפקת זכויות שתהיה בחודש מאי 2014. מנשה שגיב, סמנכ"ל הכספים של אפריקה ישראל, אמר באספת האג"ח כי "כל מי שפותח את גרף החזרי החוב של אפריקה, רואה שהוא מאוד מאתגר". לאפריקה ישראל אין את ההון הדרוש לביצוע הפירעון המוקדם והיא נסמכת על הנפקת זכויות שתהיה בחודש מאי 2014 ועל מימוש נכסים. שתי סדרות האג"ח של אפריקה ישראל הונפקו לאחר שהסדרות הקודמות נמחקו במסגרת הסדר החוב הגדול שיצא לפועל בשנת 2010. הריבית של אג"ח כ"ו עולה מ-6% ל-10.75% אפריקה אגח כו הונפקה במאי 2010 עם השלמת הסדר החוב. הקרן אמורה להיות משולמת בין השנים 2013-2025. הריבית עולה באופן הדרגתי מ-6% עד 10.75% לשנה והיא משולמת מדי חצי שנה. אפריקה אגח כז הונפקה בינואר 2013 במסגרת הליך הצעת רכש חליפין לאג"ח כ"ו. הקרן אמורה להיות משולמת בין השנים 2013-2025. הריבית בגובה של 6.8% לשנה והיא משולמת מדי חצי שנה. לפי שטרי הנאמנות - פירעון מוקדם ביוזמת החברה יתבצע לפי מחיר הגבוה מבין שלוש חלופות: מחיר השוק, הערך המתואם (פארי) או היוון זרם התשלומים העתידי כולל ריביות בתשואת אג"ח ממשלתיות בתוספת 1%. כעת אפריקה ישראל מבקשת ממחזיקי האג"ח לוותר על החלופה השלישית כך שפירעון מוקדם ייעשה לפי הגבוה מבין מחיר השוק או הערך המתואם. "זה קנס מאוד גבוה ולא הגיוני", אמר מנשה שגיב למחזיקי האג"ח על החלופה השלישית. זאב כהן: "למה שאמכור ללבייב חוב בריבית גבוהה - שיציע אותו במחיר כלכלי" אם מחזיקי האג"ח יסכימו, הם ירוויחו את הפער בין שווי השוק של האג"ח לערך הפארי (השווי המתואם). הרווח לחברה הוא בצמצום הוצאות המימון והשתחררות ממגבלות שונות במסגרת שטרי הנאמנות של האג"ח. למחזיקי האג"ח אינטרסים שונים, יש מוסדיים ופרטיים, כאלה שמחזיקים באחת מסדרות האג"ח וכאלה שבשתיהן. בניגוד למחזיקי האג"ח המוסדיים, שנוטים לאשר את הפירעון המוקדם, עבור מחזיקי האג"ח הפרטיים הסיפור מורכב יותר. זאב כהן, לשעבר בכיר בשוק ההון, והיום משקיע פרטי, מחזיק אג"ח פרטי של אפריקה ישראל בהיקף של כ-15 מיליון שקל, מרביתו מסדרה כ"ו. זאב כהן מותח ביקורת קשה על ההצעה של אפריקה ישראל וטוען שההצעה לסדרה כ"ו צריכה להיות טובה יותר מזאת של כ"ז: "יש אפליה לרעת אג"ח כ"ו לעומת אג"ח כ"ז. לשניהם מציעים לרכוש בערך המתואם שלהם, אך אג"ח כ"ו שווה יותר כי יש לה קופונים גבוהים בשנים האחרונות שלה. צריך להציע למחזיקי אג"ח כ"ו יותר ולכן אני מתכוון להצביע נגד. למה שאמכור ללבייב חוב בריבית גבוהה - שיציע אותו במחיר כלכלי". למרות מחיקת החוב הענקית ב-2010 אפריקה ישראל עדיין מפסידה אפריקה ישראל מחזיקה בחברות: דניה סיבוס (כולל אפריקה מגורים), אפריקה תעשיות, אפי פיתוח ומלונות אפריקה ישראל. את המחצית הראשונה של השנה סיימה עם הכנסות של 3.5 מיליארד שקל והפסד של 121 מיליון שקל. ההפסד מצטרף להפסד של 1 מיליארד שקל בשנת 2012 כולה, כך שמצבה של אפריקה ישראל נשאר מאתגר גם לאחר מחיקת חוב ענקית שהייתה במסגרת הסדר החוב. גם אם מחזיקי האג"ח יסכימו לבצע פירעון מיידי, אפריקה ישראל זקוקה למימוש אגרסיבי בכדי לבצע את התשלום. מי שזוכר את איליק רוז'נסקי מבקש בשנת 2008 ממחזיקי האג"ח של דלק נדל"ן להסכים לשינוי בתנאי האג"ח, מבין שלפעמים לא כדאי להיות חזיר. בטח כשמדובר בחברה שעתידה לוט בערפל - עדיף לקבל מזומן ביד וללכת לישון בשקט. שבת שלום!