ברקע לטלטלה: אקסלנס משיקים סיקור ראשוני למניות הגז בת"א - הנה ההמלצות

בית ההשקעות אקסלנס יוצא היום בסיקור ראשוני למניות הגז בבורסה בת"א. מדובר בסקטור חבוט שלאחרונה נחתך קשות והגיע לשפל של חודשים ארוכים. מדד הגז נפט בת"א איבד כמעט 30% בחודשים האחרונים לשפל של שנה וחצי, בעיקר ברקע לחששות מפני עודף היצע ביחס לביקוש בשוק המקומי וכאשר אופציית הייצוא אינה ברורה.

האנליסט רוני בירון משיק את הסיקור עם 'תשואת יתר' לשותפויות דלק קידוחים, רציו וישראמקו, ו'תשואת שוק' לתמר פטרוליום. "המלצותינו משקפות העדפה מסוימת למאגר לווייתן לאור פוטנציאל עדיף להשבחת ערך זאת למרות שאנו רואים באור חיובי גם את תזרים המזומנים ותשואת הדיבידנד בתמר", כך נכתב בהמלצה.

עוד נכתב בהמלצה: 

"הנחות עיקריות. מחירי היעד שלנו משקפים שווי של 7.5 מיליארד דולר למאגר לוויתן ו- 11.2 מיליארד דולר למאגר תמר (בניכוי מס חברות). הערכת השווי מבוססת על שיעור היוון של 10% לשני המאגרים עם מקדם סיכון שונה. בלווייתן אנו ממדלים הבשלה חלקית של חוזי ייצוא (בנוסף לירדן) אשר תתמוך בפיתוח של Phase-1b ומניחים מקדם סיכון של 0.7x. בתמר אנו ממדלים ייצוא למצריים תחת Phase-2 (עיקר השווי מגיע מהשוק המקומי) עם מקדם סיכון של 0.9x . אנו מניחים עליה מתונה במחיר ה-Brent בטווח הבינוני-ארוך ומחירי גז ממוצעים של כ-$6.0/mmbtu ב-2020 וכ-$7.0/mmbtu בטווח הארוך. המודל שלנו אינו נותן ביטוי לפרוספקטים ואקספלורציה".

"יחס סיכוי/סיכון אטרקטיבי. להערכתנו, רמות המחיר בשוק מגלמות רמת ציפיות נמוכה לגבי הבשלת הסכמים אזוריים ומחיר הגז בטווח הבינוני-ארוך, התואמת את התרחיש היותר פסימי שלנו. להערכתנו, חלק מהחששות בשוק נובעות מהתוספת הצפויה בצד ההיצע במהלך 2020-22, אופציית המחיר של חח"י ב-2021 וספקנות לגבי מימוש פוטנציאל הייצוא. למרות שהסיכונים קיימים, אנו מעריכים כי פיתוח לוויתן, כריש ותנין יאפשר עליית מדרגה נוספת בהיקף הצריכה המקומית לכיוון ה-20 BCM בשנה. זאת לאור הגידול הטבעי בצריכת חשמל, מעבר מפחם לגז טבעי, וזמינות גבוהה יותר של מקורות גז. לגבי אופציית עדכון המחיר של חח"י ב-2021, אם אכן תתממש (אנו מניחים ירידה של 10%), אנו רואים השפעה מוגבלת יחסית על תמר במונחי שווי נוכחי וזניחה במקרה של לוויתן.

• קפריסין מאשרת את תוכנית הפיתוח של מאגר "אפרודיטה"
• יצחק תשובה ממשיך לקדם את פרויקט תעלת הימים; הערך הכלכלי והביטחוני גדול; וגם - העצות של תשובה ליזמים

"פוטנציאל הייצוא קיים, מחיר הנפט וגיאופוליטיקה על הפרק - בעוד השוק המקומי מהווה עוגן משמעותי לשני הפרויקטים, והסוגיות הרגולטוריות נפתרו ברובן, פוטנציאל הייצוא עדיין ניצב מול סביבת מחירי נפט מאתגרת ומציאות גיאופוליטית לא פשוטה. מחזורי המכירה בסביבה הנוכחית מתארכים וקשה לנו להעריך ברמת ודאות גבוהה אם ומתי אחד הערוצים יבשיל לכדי עסקה. יחד עם זאת, ספיקות וקשיים היו גם טרם החוזה עם NEPCO בירדן ולהערכתנו הצורך העסקי של חלק מהמדינות באזור ימצא את דרכו לישראל. מבין האפיקים האפשריים, אנו רואים אספקת גז למצריים כתרחיש היותר מוחשי אולם לא פוסלים הבשלה של האופציה הטורקית ו/או צנרת אזורית (East Med pipeline). בהקשר זה, אנו מעודדים מהמדיניות הנוכחית של ממשלת מצריים ותנופת האקספלורציה בקפריסין ולבנון עשויים לתמוך ביצירת Hub אזורי ומימוש פוטנציאל הייצוא מישראל  (ומלווייתן בפרט)." 

מחירי היעד והמלצות:

דלק קידוחים יהש  מחיר יעד של 12.2 שקלים (אפסייד של 28%) רציו יהש 1.29% מחיר של 2.9 שקלים (אפסייד של 31%) ישראמקו יהש -2.72% מחיר של 58 אגורות (אפסייד של 23.5%)  תמר פטרוליום -3.52% מחיר יעד של 22.1 שקלים (אפסייד של 15%)