סקטור התקשורת הוא הכי צומח ויציב כיום בעולם העסקים: כיצד AT&T נולדה מחדש?

רוב נתוני הרבעון השלישי של 2015 כבר ידועים, וכרגיל "דפוס תגובת הפרשנים" ממשיך במגמה שהציגו מאז 2008. מזה 27 רבעונים המומחים והפרשנים מבטיחים, ערב סיום הרבעון, סוף לרווחיות החברות ולצמיחה. לאחריו, משהסתברה טעותם, ממשיכים בפרשנויות כאילו לא אמרו כלום. איך יסבירו הפעם שהרבעון שפרסמה אפל (AAPL), שעבורה מסיים את שנת 2015, הוא לא רק מדהים עסקית, אלא גם מצביע על עוד נקודה מעניינת שמפריחה את השבלונה הפרשנית בעניין הסיני? מתברר שדוחות אפל, כמו אלו של טסלה (TSLA), טיפאני (TIF) ושורה ארוכה של חברות מתחומים שונים, מצביעים על צמיחת הצריכה הפרטית בסין, ולא "מתרסקת" כמובטח. הגיע הזמן שהפרשנים, במיוחד אלו שמעולם לא דרכו רגלם במפעל תעשייתי או טכנולוגי, יבינו את השינויים שהביאה וממשיכה להביא המהפכה הטכנולוגית בהתקדמותה - שינויים שמובילים צמיחה ורווחיות. אלה שבאמת קובעות את סדר היום  מאז שנת 2008-9 אנחנו מנסים להסביר את העליות במניות בארה"ב. חשוב להבין שכאשר מדובר בשוק ההון הגלובלי, הבורסות האמריקניות, ניו יורק והנאסד"ק, הן היחידות שקובעות. כשזו בלונדון משתרכת מאחור, הרחק מאחור. הבורסות האמריקניות משקפות טוב יותר, בגלל היקף ההשתתפות, ציפיות המשקיעים ועוד. אותן בורסות נמצאות במגמת עלייה מאז תחילת 2009 - לא בגלל ספקולציות או הצפה המוניטרית, אלא מתוך המציאות הכלכלית החדשה - מציאות שבולטת בעיקר בארה"ב, אבל מתקדמת גם גלובלית. צריך להבין שתוך כדי המשבר הפיננסי/נדל"ני הגדול ב-2008, החל תהליך התמזגות של המהפכה הטכנולוגית לתוך הכלכלה הריאלית. הכלכלה החדשה החלה להתמזג עם הכלכלה הישנה - תהליך בו החלומות, שכל כך הלהיבו את המשקיעים ב-2000, החלו להתממש. מי שלא ראה בפועל את השינויים לא יכול היה להבין את משמעות התהליך ועוצמתו. פרשנים ואנליסטים רבים לא הבינו שהתהליך הזה לא רק שיוציא את הכלכלה מסף התהום של קיץ 2008, אלא גם ישנה בהתקדמותו יחסים כלכליים שהפכו למוסכמות במאה שעברה. נכון, ארה"ב (בהזרמה ובתושייה שמגלים האמריקנים בכל משבר) תרמה בגדול לעצירת ההתדרדרות, אבל העלייה בצריכה ובפעילות הכלכלית מאז - היא זו שמשכה את הכלכלה מעלה. שלושת השינויים החשובים שיצר התהליך עד כה והשפעתם המכרעת על ציפיות המשקיעים באו לידי ביטוי בהתייעלות, האינפלציה והצריכה. במהלך 7 השנים מאז החלה ההתאוששות (במיין סטריט היא החלה בקיץ 2008, בוול סטריט חצי שנה מאוחר יותר) הבינו המשקיעים ההגיוניים שההתייעלות הפכה לגורם משמעותי ברווחיות החברות המובילות, שהתאוששות כלכלית יכולה להימשך זמן רב בהרבה משחשבו ולא לעורר אינפלציה (בעיקר בשל ההתייעלות). הצרות שמתלוות למהפכות  הוכחה לכך נמצאת בעובדה שבמהלך 7 שנים, 2009-15, עלה התוצר האמריקני מ-14.7 טריליון דולרים ל-17.4 טריליון, בליווי ירידה באינפלציה מ-4% ב-2007 ל-0% היום (נכון ל-30.9.2015). הצריכה, מנוע הצמיחה המוביל, הצליחה להתאושש אך ורק בגלל שינויים שהוביל התהליך, כמו כלכלת הרשת בשילוב ירידת מחירים מסיבית. חברות שידעו לנצל את ההתמזגות ולהתאים עצמן (GE היא הדוגמא הטובה ביותר) הפכו למובילות החדשות. הפרשנים התעלמו מהנישות החדשות שיצרה המהפכה הטכנולוגית ואיפשרה יצירת ענקיות חדשות - מטסלה בתחום הרכב ועד לחברות הביו וכלכלת הרשת, להתפתח. והתהליך רק בתחילתו. אבל יחד עם השינויים החיוביים שהביאה מהפכת הטכנולוגיה במיין סטריט, היא יצרה "בעיה" רצינית בוול סטריט - מהפכת האינפורמציה הציפה את וול סטריט בסוחרי יום חסרי הכשרה והבנה שאינם משקיעים, אלא "משחקים במניות על פי הכותרות". המסחר הטכני, בעזרת להטוטי האלגוריתמים, דחק הצידה את המסחר הכלכלי בטווח הקצר. "תרבות הכותרות" שהתפתחה בגלל הרייטינג יצרה פער בין הכותרות לעובדות ולהתפתחויות הכלכליות והעסקיות - פער שהולך וגדל. החלום מחליף את המציאות, זה בולט במיוחד בתחום הרפואי, אבל לא רק. התופעה הביאה לזעזועים גדולים במסחר ולתגובות מטורפות ממש. אבל "תרבות הכותרות" שהביאה לזעזועים מטורפים מאפשרת למשקיע ההגיוני יתרון - עם סבלנות ומחקר (שהיום ניתן לבצע בקלות יחסית) הוא יכול לבנות לעצמו תיק השקעות במניות נבחרות במידה ויקפיד על מדיניות נכונה. תרומת המהפכה הטכנולוגית לכלכלה הריאלית ולבטח בטווח הבינוני והארוך היא חיובית ביותר ונמצאת רק בתחילתה. הכוחות הכלכליים הם שיובילו והם מצביעים על המשך ההתאוששות.   תעשיית שירותי התקשורת; AT&T כנציגה מדובר באחת מתעשיות הצמיחה היציבות ביותר בעולם העסקים. מדובר בשירותי טלפוניה, חוטית ואלחוטית על סוגיה השונים, תקשורת רשת, טלוויזיה, פקס ורדיו. התעשייה פזורה גלובלית וצומחת בכל העולם. בדיוק כפי שקרה בכל סקטור תעשייתי אחר כך, גם מהפכת הטכנולוגיה שינתה את התעשייה הזו מן הקצה אל הקצה. כניסת האלחוט תחילה והאלחוט החכם לאחריה נתנו לתעשייה דחיפה גדולה קדימה, וכך גם השימוש המתרחב במהירות על הרשת. דרכן של החברות הקטנות לקטוף רווחי ענק התעשייה, שבעבר התקדמה לכיוון האוליגפוליזציה (מספר חברות ענק ששולטות) הולכת והופכת לתחרותית ביותר בעקבות ההתקדמות הטכנולוגית. מה שקרה בפועל, שהגידול המהיר של התעשייה, עוד במחצית השנייה של המאה הקודמת, לצד ההתקדמות הטכנולוגית הביאה להתפצלות הסקטור לשני מרכיבים גדולים, להתרחבות גדולה של כל אחד ולאחרונה לערבוב ביניהם. בעברית פשוטה, התעשייה התפצלה תחילה לחברות קצה (כמו AT&T, וארייזון, T-Mobile ואחרות), ולחברות תשתית כמו סיסקו, ג'וניפר ואלקטל-לוסנט. ההתפתחויות בתחום התקשורת על הרשת צרפו לתעשייה חברות כמו פייסבוק, מיקרוסופט, גוגל, אפל ועוד, ולבסוף החלו זו להיכנס לתחומי האחרת. בשנת 2014 עברו המכירות של התעשייה את קו ה-1.5 טריליון דולרים. עצם התחרות הגדלה והההתקדמות הטכנולוגית הופכות יותר ויותר למקצועניות ויעילות, ובכך מאפשרות לאינספור חברות לחתוך לעצמן נישות קטנות שבמקרה זה יכולות להגיע להיקפי ענק. התחום כולו מתחלק לשירותים בסיסיים ושירותי ערך מוסף. בבסיסיים הכוונה לטלפוניה, טלוויזיה, רדיו וכו', ואילו בערך מוסף הכוונה לשימוש באינפורמציה אלקטרונית, ממייל ועד אחסון, עיבוד ושימוש באינפורמציה. האינטרנט והטלפון האלחוטי הם שני המגזרים הגדלים הכי מהר בתעשייה, כאשר באירופה וארה"ב התהליך מהיר מאשר בשאר העולם. התעשייה, בעיקר בגלל התחרות, מתאפיינת בפעילות גדולה של M&A, מה שמושך אליה משקיעים רבים (קרנות הדג' בעיקר), שמנסים לנחש מי ירכוש את מי ומתי.  אחד הדברים החשובים שעל המשקיע להבין הוא ערבוב הפעילות. חברות הענק הוותיקות מתחרות מול היצרניות במכירת טלפוניה חכמה, כאשר החברות "החדשות" כמו מיקרוסופט ופייסבוק מנסות להתחרות מולן על ליבו של צרכן התקשורת במוצרים משלהן. לעניות דעתנו, סל שירותי התקשורת המועדף הוא זה של קבוצת וואנגארד - ה-VOX. ההחזקות המובילות, לפי סדר הגודל, הן AT&T ,Verizon ,CenturyLink ו-T-Mobile. חשוב לזכור שמדובר ב"שירותי תקשורת" ולא בסלי "תקשורת" מהסוג של XTL. להיוולד מחדש American Telephone and Telegraph נוסדה ב-1885, אבל התחילה 6 שנים קודם לכן על ידי אלכסנדר בל כ-Bell Telephone. היא אחד מסיפורי התעשייה הגדולים של ארה"ב. 99 שנים, 1916-2015, הייתה מניית AT&T חברה במדד הדאו ג'ונס (הוחלפה  על ידי אפל באפריל האחרון). AT&T מקורית נרכשה בשנת 2005 על ידי אחת משבע בנותיה לשעבר, SBC ב-16 מיליארד דולר בלבד. מנכ"ל SBC דאז, Edward Whitacre, Jr, נבחר לנהל את הבת Southwestern Bell Corporation, והוא זה שהחליט לקרוא לחברה הרוכשת על שם הנרכשת. כך שלמעשה החל בתהליך החזרה של AT&T לגדולה. בשנת 1885 מיזג אלכסנדר בל, ממציא הטלפון, את בל עם AT&T ומאז הפכה החברה למונופול בתקשורת האמריקנית. ב-1982 החליט הרגולטור (משרד המשפטים), לאחר משפט ארוך, לפרק את החברה לשבע חברות אזוריות שנקראו "The Baby Bell", ואילו AT&T נשארה עם הטלפוניה הלאומית. בתחילה היה נראה שהחברה תתאושש מהפיצול, אלא שתחרות שהחלה להתפתח לצד ניהול כושל, הביא את החברה למשבר בעקבותיו נמכרה חטיבת היוקרה שלה, לוסנט, כולל מעבדות בל, לציבור. התגשמות של חלום בשנת 1997 ביצעה מועצת המנהלים של החברה (ש"נבחרה", שנה קודם, ע"י פורבס כ"מועצת המנהלים הגרועה של ארה"ב" ) מהפכת ענק, כשהחליטה בפעם הראשונה בהיסטוריה להביא מנכ"ל מבחוץ - מייקל ארמסטרונג, האיש שהציל את Hughes Electronics ממשבר. ב-1997 שמענו את ארמסטרונג בניו יורק. האיש תיאר את ההתפתחויות העתידיות בתקשורת בצורה מדהימה ממש, "האלחוט והאינטרנט", אמר, "יובילו את התקשורת, וזה המקום בו AT&T צריכה ועדיין יכולה להיות בשירות לעסקים". על מנת לבצע את המעבר הגדול, ארמסטרונג נכנס להתחייבויות ענק. "הזמן רץ", הסביר לאנליסטים, "אין ברירה - AT&T הולכת להוביל את ההתפתחות הטכנולוגית". הוא כמעט הצליח, אבל משבר 2000-2002 הכניס את החברה ל"סחרור חובות" והוביל לבסוף למכירתה ב-16 מיליארד דולר בלבד ל-SBC, כאמור. AT&T של היום היא התגלמות חלומו של ארמסטרונג, הפכה לחברת שירותי תקשורת שמספקת כל סוג של תקשורת. החלק החזק והרווחי של החברה הוא בתחום שירותי התקשורת, הייעוץ והמימון לתקשורת של חברות. יש לה 3.5 מיליון חברות לקוחות, מכל מגזרי הכלכלה, וביניהן כמעט כל 1000 החברות המובילות בעולם. החברה נותנת שירותי תקשורת בכל רחבי העולם ופועלת בשני תחומים, תקשורת אלחוטית וקווית. החטיבה האלחוטית מציעה תקשורת אינפורמציה, קול ותמונה, מקומיים וארוכי טווח, כולל כל שימוש ברשת ושירותי העברה (roaming services) לצעירים. AT&T אלחוט מובילה בכל סוג אוכלוסייה, יחידים, אנשי מקצוע, עובדי ציבור, עסקים וצבא. החברה גם מובילה בשווק המיכשור (אייפונים, גלקסים, לומיה ועוד) והציוד הנלווה. לחטיבה יש מעל ל-120 מיליון מינויים. במקביל, החטיבה הקווית מספקת את אותם שירותים ולה עוד 20 מיליון מינויים. היא צפויה לסיים את השנה עם מכירות של למעלה מ-150 מיליארד דולרים, רווח נקי של כ-16.5 מיליארד ורווח למניה של כ-2.7 דולרים. עליות דו ספרתיות מול 2014 ובמחיר של 33 דולר. המכפיל הנוכחי הוא 12.4 פעמים ותשואת הדיווידנד 5.59%. אנחנו מאמינים שכפי שקרה לענקיות כמו GE ו-PFE, שהצליחו לבצע מעבר מדהים לתוך "כלכלת הטכנולוגיה החדשה" מבלי לפגוע במשקיעים (למרות שלקח למשקיעים 7-8 שנים להבין זאת) כך גם AT&T נמצאת במסלול דומה. ***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.