לראשונה מ-2023: העלאת ריבית באירופה
ECB הבנק המרכזי האירופי מעלה את הריבית לראשונה זה כמעט שלוש שנים, במהלך שמסמן שינוי כיוון במדיניות המוניטרית של גוש האירו על רקע התגברות לחצי האינפלציה בעקבות המלחמה בין ארה"ב לאיראן. ריבית הפיקדונות של ה-ECB הועלתה מ-2% ל-2.25%, בהתאם לציפיות הכלכלנים, כשבשוק כבר מעריכים כי העלאה נוספת של רבע אחוז עשויה להגיע בספטמבר.
ההחלטה של ה-ECB היא תגובת המדיניות הראשונה של בנק מרכזי גדול לזינוק במחירי הנפט שנרשם בעקבות ההסלמה במזרח התיכון. המלחמה, שנכנסת כבר לחודש הרביעי שלה, מייצרת לחץ מחודש על מחירי האנרגיה, אבל החשש בפרנקפורט אפילו רחב יותר - בבנק המרכזי חוששים שהאינפלציה לא תהיה רק בתחום האנרגיה, אלא תזלוג לסעיפים נוספים בכלכלה האירופית.
גם התחזית קדימה ניצית יחסית
בהודעת הריבית כותבת הועדה המוניטרית כי "התחזית נותרה בלתי ודאית, עם סיכונים כלפי מעלה לאינפלציה וסיכונים כלפי מטה לצמיחה הכלכלית". בבנק הדגישו כי ההשפעה המלאה של המלחמה על האינפלציה והצמיחה בטווח הבינוני תהיה תלויה בעוצמתו ובמשך הזמן של שוק האנרגיה, וגם בהיקף ההשפעות העקיפות והגלים המשניים שיתפתחו ממנו.
ה-ECB מנסה לשדר שהוא עדיין פועל בזהירות, אבל גם לא מוכן לחזור על הטעות שיוחסה לו ב-2022. אז, אחרי הפלישה הרוסית לאוקראינה, מחירי האנרגיה זינקו והאינפלציה בגוש האירו טיפסה לשיאים היסטוריים, בעוד הבנק המרכזי הואשם בכך שהגיב באיחור. באותו מחזור העלאות ריבית, ריבית הפיקדונות הגיעה בסופו של דבר ל-4%, לפני שה-ECB החל להפחית אותה מאמצע 2024.
הפעם, קובעי המדיניות באירופה נראים נחושים יותר לפעול מוקדם. גם חברים שנחשבים ליוניים יותר במועצת המנהלים של הבנק רמזו לקראת ההחלטה כי כמעט שלא נותרה חלופה להעלאת ריבית. החשש המרכזי הוא שהעלייה במחירי האנרגיה תתגלגל לשכר, לתמחור של חברות, לעלויות ייצור ולציפיות האינפלציה של הציבור והעסקים. ברגע שהציפיות האלו מתבססות, קשה יותר להחזיר את האינפלציה ליעד של 2%.
התחזיות הרבעוניות החדשות של ה-ECB משקפות את הדילמה הזו. מצד אחד, בבנק צופים כעת כי האינפלציה תעלה השנה בקצב מהיר יותר מכפי שהוערך קודם, לפני שתתכנס בהדרגה חזרה ליעד של 2% רק ב-2028. מצד שני, התחזיות מצביעות גם על היחלשות בצמיחה, כאשר האינפלציה הגבוהה יותר והריבית הגבוהה יותר צפויות לפגוע בכוח הקנייה של משקי הבית ולהכביד על הפעילות העסקית.
זו בדיוק המלכודת שבה נמצא עכשיו הבנק המרכזי האירופי. העלאת ריבית יכולה לסייע בבלימת אינפלציה, אבל היא גם מייקרת את האשראי, פוגעת בצריכה ובהשקעות, ועלולה להעמיק את ההאטה בגוש האירו. לכן ה-ECB נזהר מלספק התחייבות ברורה להמשך הדרך. בהודעה הוא שב והדגיש כי אינו מתחייב מראש למהלך הבא, וכי ההחלטות יתקבלו בהתאם לנתונים שיגיעו.
אחרי תקופה שבה המשקיעים התמקדו בעיקר במסלול הורדות הריבית כעת אנחנו נראה שנכנסים לסייקל של העלאות ריבית. אם עד לאחרונה השאלה המרכזית הייתה מתי ובאיזה קצב הבנק המרכזי ימשיך להוריד ריבית, כעת התמונה משתנה. הסיכון האינפלציוני חוזר, והשוק נדרש לתמחר מחדש את האפשרות שסביבת הריבית באירופה תישאר גבוהה יותר מכפי שציפה.
מה קורה בעולם?
גם בהשוואה לבנקים מרכזיים אחרים, ה-ECB בולט כעת בזהירות האקטיבית שלו. בנק קנדה הותיר את הריבית ללא שינוי, והפדרל ריזרב ובנק אנגליה צפויים גם הם להמתין בשלב זה. ביפן, לעומת זאת, הבנק המרכזי צפוי להמשיך בתהליך הדרגתי של הידוק מוניטרי שהחל בשנה שעברה. כלומר, בעוד חלק מהבנקים המרכזיים מעדיפים לראות אם הזעזוע במחירי האנרגיה יתפוגג, באירופה מעדיפים לא לקחת את הסיכון שהאינפלציה תשתרש שוב.
- האינפלציה בגוש האירו חצתה את ה-3% - הריבית בדרך למעלה?
- לגארד מאותתת: תחזית האינפלציה צפויה לעלות - והלחץ להעלאת ריבית גובר
ההחלטה של ה-ECB היא תזכורת לכך שהמאבק באינפלציה עדיין לא הסתיים. גם אחרי שנתיים של ירידה בקצב עליות המחירים, זעזוע גיאופוליטי אחד יכול לשנות את התמונה במהירות. כל עוד מחירי האנרגיה נותרים גבוהים והמלחמה במזרח התיכון נמשכת, הבנק המרכזי האירופי יתקשה לחזור למסלול נוח של הקלות מוניטריות.
אז האם מדובר בהעלאה חד-פעמית או בתחילתו של סבב חדש של הידוק מוניטרי? התשובה תלויה בעיקר במחירי האנרגיה, בציפיות האינפלציה, ובמידה שבה החברות באירופה יגלגלו את העלויות הגבוהות אל הצרכנים.
