משבר האמון במניות התוכנה - השוק מתמחר מחדש את עידן הבינה המלאכותית

גל הירידות החריף במניות תוכנה בתחילת 2026 אינו נתפס עוד כאירוע נקודתי. בבנקים ובבתי ההשקעות הגדולים מזהים שינוי עומק ביחס של השוק לענף, ומזהירים כי מדובר בתהליך שעלול להימשך שנים. לפי הערכה של גולדמן זאקס, ייתכן שהשוק נמצא רק בתחילתו של תיקון מבני רחב.

בגולדמן משווים את מצבן של חברות התוכנה כיום למה שעבר על תעשיית העיתונות בתחילת שנות ה־2000, עם חדירת האינטרנט. אז, לא הייתה קריסה מיידית, אלא שחיקה מתמשכת בשווי, שנמשכה עד שהמשקיעים הפנימו את הפגיעה ארוכת הטווח במודלים העסקיים. לדברי האסטרטג בן סניידר, מניות עיתונים איבדו בממוצע כ־95% מערכן בין 2002 ל־2009. הירידות נעצרו רק כאשר תחזיות הרווח הפסיקו להתדרדר. עד אז, גם תוצאות רבעוניות סבירות לא הצליחו לבלום את מגמת היציאה של ההון.

לטענתו, דפוס דומה נצפה גם בענפים אחרים שנפגעו משיבוש עמוק, כמו תעשיית הטבק בתקופת התביעות המשפטיות. חוסר הוודאות, ולאו דווקא הפגיעה המיידית ברווחים, הוא זה שמכביד על השווי.

במקרה של התוכנה, מוקד חוסר הוודאות הוא הבינה המלאכותית. המשקיעים מתקשים להעריך אילו חברות יצליחו להגן על מקורות ההכנסה שלהן, ואילו יגלו שמוצרי הליבה שלהן ניתנים להחלפה מהירה וזולה יותר.

• מנכ"ל אנבידיה: "הפאניקה במניות התוכנה לא מוצדקת - AI תחזק את הכלים הקיימים, לא תחליף אותם"
• הבטחות הבינה המלאכותית מול המציאות: תעשיית התוכנה עדיין כאן, ובגדול
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

ההשקה השקטה של אנתרופיק

חששות המשקיעים התגברו לאחר השקה שקטה יחסית של יכולות חדשות מצד אנתרופיק, שפיתחה תוספים לסוכן ה־AI שלה המסוגלים לבצע משימות בתחומים כמו משפט, מכירות, שיווק וניתוח נתונים - אזורים שבהם פועלות כיום חברות תוכנה רווחיות. בעקבות זאת נרשמו ירידות חדות במניות של חברות כמו תומסון רויטרס, אינטואיט, אקוויפקס, אקספדיה ופייפאל. בניגוד למשברים קודמים, הפעם לא נרשמה תגובת "קנייה בירידות" משמעותית.

גם חברות מבוססות כמו אורקל וסיילספורס נפגעו קשות, עם ירידות של עשרות אחוזים מתחילת השנה. מניית פיגמה, שהונפקה רק ב־2025, איבדה יותר מ־40% מערכה תוך זמן קצר. מדדי התוכנה מציגים כעת תת־ביצוע חריג ביחס לנאסד"ק, הגדול ביותר מאז תחילת המאה. מדד התוכנה והשירותים של S&P 500 איבד כטריליון דולר משוויו בתוך פחות משבועיים.

אנליסטים מציינים כי כל השקה חדשה בתחום ה־AI נתפסת בשוק כעוד איום פוטנציאלי על חברות קיימות, גם אם אין לה השלכות מיידיות על הדוחות הכספיים. לפי Evercore, הסנטימנט השלילי מתדלק את עצמו: החשש מהשיבוש גורר מכירות, והמכירות מחזקות את הנרטיב של שינוי מבני. במצב כזה, קשה לזהות טריגר ברור להיפוך מגמה.

• מורגן סטנלי: "המניות האלו יעלו מעל 100%; הזדמנות במרכזי נתונים"
• אלפאבית מגייסת 20 מיליארד דולר באג"ח כדי לממן את מירוץ ה-AI
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• ירידות מסביב לגלובוס - גל מכירות באסיה, הביטקוין ממשיך לצנוח

עלייה בפוזיציות שורט

במקביל לירידות, נתוני שוק מצביעים על עלייה חדה בפוזיציות שורט על מניות תוכנה, ובעיקר על חברות הפועלות במודל SaaS ובתחום הסייבר. מדובר בענפים שהובילו את העליות בשנים האחרונות, נהנו ממכפילים גבוהים ומאמון רחב בצמיחה ארוכת טווח, וכעת נתפסים כפגיעים במיוחד לשחיקה במודלים העסקיים. הגידול בהימורים נגד המניות משקף לא רק ציפייה להמשך ירידות, אלא גם שינוי בתפיסת הסיכון. משקיעים שמזהים קושי להעריך את השפעת הבינה המלאכותית על יתרון תחרותי, מעדיפים לפעול דרך פוזיציות הגנה או גידור, במקום להמתין לאותות ברורים מהדוחות הכספיים.

קרנות גידור, שהחזיקו בשנים האחרונות חשיפה משמעותית לתוכנה כחלק מאסטרטגיות לונג־שורט, החלו לצמצם פוזיציות לונג ולהגדיל חשיפה לסקטורים אחרים. עם זאת, לפי נתוני הבנקים, הקרנות עדיין מחזיקות פוזיציה נטו חיובית בענף, מה שמעיד שהמהלך נתפס כהפחתת סיכון ולא כהימור חד־משמעי על קריסה.

הכסף עובר לתחומים יציבים יותר

במקביל ללחץ על מניות הטכנולוגיה, נרשמת תנועה עקבית של כספים החוצה מהסקטור אל תחומים שנתפסים יציבים יותר בתקופות של אי־ודאות. משקיעים מוסדיים מצמצמים חשיפה לענפים עתירי צמיחה ומכפילים גבוהים, ומגדילים החזקות בחברות עם תזרים מזומנים צפוי, רגישות נמוכה יותר לשינויים טכנולוגיים ותלות נמוכה בציפיות עתידיות.

הביקוש המחודש מורגש במיוחד בסקטור האנרגיה, שנהנה גם ממחירי סחורות תנודתיים וממתחים גיאופוליטיים, וכן בתעשייה המסורתית, שבה חוזים ארוכי טווח ותשתיות פיזיות מספקים עוגן למשקיעים. גם מניות של יצרניות מוצרי צריכה בסיסיים חוזרות למרכז הבמה, על רקע ההנחה שהביקוש למזון, ניקיון ותרופות יישאר יציב גם במקרה של האטה כלכלית.

לפי מנהלי השקעות, מדובר פחות באמירה חיובית על "הכלכלה הישנה" ויותר במהלך הגנתי קלאסי. לאחר שנים של הובלה טכנולוגית, המשקל הגבוה של מניות תוכנה בתיקים הפך לסיכון מרוכז, והמהלך הנוכחי משקף ניסיון לאזן מחדש את החשיפה ולצמצם תנודתיות, גם במחיר ויתור על פוטנציאל תשואה עתידי.