כלל פיננסים על בז"ן: מרווחי הזיקוק ישארו נמוכים בשנתיים הקרובות

צפי להתאוששות הכלכלה העולמית הביא את הנפט הגולמי לרשום קפיצה של 30% מתחילת שנה - מרמות של פחות מ-40 דולר לחבית לרמות של מעל 50דולר לחבית. עם זאת, הביקושים הריאלים עדיין נותרו נמוכים, ונרשמה עלייה במלאי הנפט הגולמי ובמלאי התזקיקים.

כלכלני כלל פיננסים פרסמו היום עדכון לסקירה על מניות בזן. האנליסטית גל רייטר מעריכה כי 2009 ו- 2010 צפויות להיות שנים מאתגרות, עם צפי למרווחי זיקוק נמוכים. "ענף הזיקוק נמצא בשפל וסובל מעודפי היצע ומירידה בביקושים לתזקיקים, תוצאה של המיתון העולמי. כתלות בעומק המיתון ואורכו, אנו צופים כי מרווחי הזיקוק יישארו ברמתם הנמוכה".

ירידה במרווחי הזיקוק, אומרת רייטר, משמעותם ירידה ברווחיות תחום הזיקוק, וזאת בתקופה של השקעות עתק בבית הזיקוק. גם הפעילות התפעולית של החברות הבנות צפויה להמשיך ולהיות חלשה.

מנגד, התקדמות התוכנית האסטרטגית צפויה לנטרל במשהו את ההשפעות השליליות. ירידת מחירי האנרגיה הממוצעים וכניסת הגז הטבעי החל מ- 2010, משמעותם חסכון בעלויות האנרגיה לשימוש עצמי, הקטנת צרכי ההון החוזר וירידה בעלויות מימון. להערכת כלל פיננסים, עלויות הייצור יסתכמו בכ-3 דולר לחבית בשנים 2009-2010 לעומת צפי קודם של 3.5 דולר.

רייטר מעריכה כי התייעלות תפעולית, צפויה לחסוך כ-20 מיליון דולר ברמה השנתית. גם התחזקות הדולר תמתן את ההשפעות השליליות: "בז"ן הינה חברה דולרית כך שהתחזקות הדולר משפיעה הן בירידה במרכיב ההוצאות השקליות והן בעלייה בתמחור".

בכוונה לא התייחסנו, אומרת רייטר, לעלייה האחרונה במחירי הנפט כרלוונטית לתוצאות החברה. נכון, חשבונאית החברה צפוי לדווח על רווחים בגין מלאי, אך אין הדבר מעיד על היכולת התפעולית של החברה ועל התמודדותה עם מצבי השוק השונים.

עם זאת, "בהסתכלות לטווח הארוך, בתוכנית האסטרטגית טמון פוטנציאל הצמיחה של בז"ן וכן יכולתה לשמור על יתרונות תחרותיים". מנגד, בזן מתומחרת בפרמיה אל מול מתחרים. בהשוואה בינ"ל בז"ן ממשיכה להיות יקרה מבתי זיקוק מתחרים באירופה, כאלה שרמת המינוף שלהם משמעותית יותר נמוכה והם כבר אחרי תוכנית השקעות. כמו כן, "אם נבדוק את התשואה הדולרית של החברה מתחילת שנה נגלה שגם בהיבט המסחרי, בז"ן עשתה תשואת יתר אל מול הסקטור".

לסיכום, אומרת רייטר, "ברמה התפעולית, הסביבה המאקרו כלכלית תמשיך לקבוע את הטון ושנים 2009-2010 מסתמנות כשנים עם מרווח נמוך וכפועל יוצא שחיקה ברווחיות ובתזרים כשברקע סיכוני תוכנית ההשקעות. בהסתכלות לטווח הארוך, להתקדמות התוכנית האסטרטגית חשיבות עליונה לצמיחה עתידית ושמירה על יתרון תחרותי". רייטר רייטר חוזרת על המלצת "תשואת שוק" עם מחיר יעד של 1.70 שקל למניה, הגבוה ב-25% ממחיר המניה בבורסה.