הטור של גרינברג: לואי ויטון חוזר לאופנה; האם המניה מעניינת?

אם רוצים הוכחה למשפט "השוק עולה כי הוא רוצה לעלות", אז התנהגות המדדים בחמש השנים האחרונות מוכיחה זאת בבירור. הדאו עלה ב-50%, ה-S&P עלה ב-72%, והנאסד"ק בקרוב ל-80%. מדוע מוכיחה התקופה הזו את המשפט המפורסם? כי העליות קרו בסביבה עוינת מאוד, סביבה של אי ודאות מוחלטת שבעבר לא היה כל סיכוי לראות בתוכה עליות, והתיקון של הרבעון הראשון של 2025 הוא הוכחה ברורה לכך.

שימו לב שבמהלך הרבעון הראשון של 2025 ירדו שלושת המדדים ב-14%, 14.5% וב-15% בהתאמה ומדוע? בעיקר, כך טענו המומחים, בשל אי-ודאות פוליטית וחששות ממלחמת סחר עולמית בעקבות מדיניות המכסים האגרסיבית של ממשל טראמפ, אבל דעתי היא שמה שהוביל את הירידות היו מניות השבבים שהתחילו לרדת כבר בקיץ 2024, ובסוף הרבעון הראשון של 2025 השלימו ירידה של כ-45%. מניות השבבים הן שמשכו אחריהן את השוק כולו מאז סוף הרבעון הראשון של 2025 כשהניבו תשואה של יותר מ-300%.

מאז החל המיזוג הגדול בין הטכנולוגיה לכלכלת המיינסטרים, במהלך 2008, מובל שוק המניות כולו בעיקר על בסיס התגשמות החלום הטכנולוגי, אותו חלום שהוביל לבועת 2000 אבל שהתחיל להתממש רק מאז 2008 עם הופעת הטלפוניה החכמה וכרגע נדחף קדימה עם התמזגות ה-AI, והכול בסביבה מוחלטת של אי ודאות שללא מהפכת הטכנולוגיה וחלומותיה הייתה מובילה את שלושת המדדים מטה. המהפכה הזאת, רבותיי, נמצאת רק בתחילתה ואין דרך לעצור אותה, היא מתקדמת בליווי חששות שמייצרים תיקונים מוצדקים, אבל חכו שתתגלה השפעתה על הרפואה או שהשיכון הראשון יושלם על המאדים. המשקיע צריך לעקוב מקרוב, להתמקד בסלים בעיקר ולשחק על הזעזועים שהתקשורת מעודדת.

תעשיית מוצרי היוקרה יוצאת ממשבר הקורונה?

ראיתי שחברת הייעוץ Bain & Company, שמכסה את תעשיית מיוצרי היוקרה מזה שנים, מאמינה שהשפל שאליו התדרדרה התעשייה בתקופת מגפת הקורונה, בדרך להסתיים. השפל הזה הוביל את מניות חברות התעשייה המובילות LVMH (סימול:LVMH), הרמס (סימול:RMS.PA), Kering  (סימול:KER.PA) ואחרות לנפילות חדות. LVMH ירדה בקרוב ל-50%, הרמס ירדה בכ-35% ואילו KER.PA ירדה בכמעט 80% מאז שיאי סוף 2021. 

יחד עם זאת מסתבר שהסל שמייצג את התעשייה, Amundi Global Luxury (סימול:GLUX.PA), שהזדעזע אמנם בצורה חדה לאורך התקופה מאז סוף 2021 (אז גם הוא שבר את שיאי כל הזמנים), הפסיד מאז רק כ-15% מערכו. 

במחקר שערכו ב-Bain טוענים שהמגמה, שהתחילה להשתנות במיין סטריט כבר בתחילת 2025, מתחילה לתפוס סוף-סוף גם בוול סטריט, ואפשר לראות זאת במניות שלוש החברות שהבאנו כדוגמה. מאז אפריל-מאי הן במגמה של עלייה, בליווי זעזועים שעדיין מייצגים חששות משקיעים. "תעשיית היוקרה העולמית", מסכמת חברת הייעוץ, "מתייצבת על רקע שיבושים מחמירים, כאשר מותגים מתמודדים עם ניסיון להגביר את המשמעות ולבנות מחדש את הרלוונטיות". 

הוצאות היוקרה העולמיות הגיעו ל-1,443 מיליארד אירו בשנת 2025 וצפויות לגדול ב-2%-4% ב-2026. ארה"ב עברה, בהובלת מותגים אמריקאים וצרכנים צעירים יותר ("עשירי ההיטק"), לעלייה בצריכת מוצרי היוקרה, כאשר אירופה עדיין סטגנטית. מרכזי הצריכה הקמעונאית, המזרח התיכון, הודו וסין עדיין יושבים על הגדר, אבל האנליסטים אופטימיים. 

יש עדיין קיטוב ביצועים בין החברות, אך פערי הביצועים בין מותגים נמוכים יותר מאשר בשנה שעברה. כ-60% משחקני מוצרי היוקרה מציגים ביצועים גבוהים יותר מתוצאותיהם המקבילות בשנה שעברה, ומתרבים הסימנים לכך שהשוק מוצא את שיווי המשקל שלו בהדרגה לאחר תקופה סוערת. 

הצרכן משתנה מהר כמו השוק. מחצית מקוני מוצרי היוקרה מתייעצים כיום עם שוק המוצרים המשומשים לפני שהם קונים מוצרים חדשים, ומחציתם כבר משתמשים בבינה מלאכותית במסע הרכישה שלהם - כאשר כמעט כולם מתכננים להמשיך לעשות זאת. חסות ספורט הפכה בשקט לאבן יסוד בבניית מותגי יוקרה, כאשר למעלה מ-80% מערך שוק מוצרי היוקרה מיוצג כעת על ידי מותגים שנתנו חסות פעילה לספורט ב-12 החודשים האחרונים. "מגזר היוקרה העולמי", מסכם המחקר, "נכנס למחצית השנייה של 2026 כשהוא מתמודד עם משבר גלובלי של תנודתיות כלכלית, בעיות גיאופוליטית, שינויים תרבותיים עמוקים ואי ודאות גבוהה אבל אין ספק שהתעשייה מצביעה על התייצבות". 

LVMH - אחת המניות האטרקטיביות

חברת Bain נעזרה במחקר באיגוד יצרני מוצרי היוקרה האיטלקי. הם רואים הזדמנות דווקא בחברת LVMH (סימול: (MC.PA) שהיא חברת מוצרי היוקרה הגדולה בעולם ובהפרש גדול מכל המתחרות. החברה, שקמה בפריז ב-1987 כחברה האם של לואי ויטון שנוסדה ב-1854, מפתחת, מייצרת ומשווקת כל מוצר יוקרה כמעט, מיינות ומשקאות חריפים שונים דרך מוצרי אופנה, קוסמטיקה ומוצרי עור יוקרתיים, בשמים, תכשיטים ועדיים (בעלת טיפאני) ועד יאכטות. 

LVMH נחשבת כיום, בעקבות התיקון, לאחת ההשקעות האטרקטיביות ביותר עבור משקיעי ערך לטווח ארוך. התיקון הוביל לירידה חדה במכפיל הרווח של החברה, מה שהופך את המניה בעיני האנליסטים לנקודת כניסה משכנעת עבור מובילה עולמית דומיננטית ובעלת חפיר רחב. הוויכוח היחיד בין האנליסטים כרגע הוא לגבי יציאת התעשייה מהמשבר הממושך. 

אחת הסיבות שבגללן גוברת ההתעניינות בחברות תעשיית היוקרה קשורה בעובדה שהנהלות החברות הללו התחילו לאחרונה לצאת בתוכנית השקעות מסיבית בניסיון לחדור למה שמכונה "המיליארדרים החדשים". למה זה מעניין? כי חברות מוצרי היוקרה המובילות, הצרפתיות בעיקר, נהגו להגיב לביקושים ולא לייצר כאלו. מאז משבר הקורונה התחילו החברות האלו להתמקד ב"יצירת ביקושים" וזה קשור כנראה בדור ההנהלה החדש שמתמקם בחברות, ובמיוחד ב-LVMH, שם מאז 2024 התחילה ההנהלה בביצוע רה-ארגון נרחב בכל שדרת הניהול הבכירה של הקונגלומרט. 

המנכ"ל והיו"ר, ברנרד ארנו, מוביל את המהלך ומבצע שינויים דרמטיים שמטרתם העברת כוח לילדיו ומינויים חדשים בכל המערכת הענקית. בתחילת השנה הודיעה החברה שהקימה חטיבה בשם "The tech-billionaire-class" שתתמקד במעקב ובניסיון למשוך את מאות המיליארדרים ההייטקיסטים שצמחו בחברות הטכנולוגיה הגדולות, ולא רק. 

מומחים רבים מאמינים ש-LVMH, עם עוצמת השוק שלה והכבוד שהיא מקפידה לתת ללקוחותיה, תצליח מאוד במשימה, בין השאר כיוון ש-LVMH מגדילה באופן אגרסיבי את הדיבידנד שלה לאורך זמן וביססה רקורד אמין ביותר של צמיחת דיבידנד. בעשור האחרון הגדילה החברה את התשלום השנתי של הדיבידנד בממוצע של 12% עד 15% בשנה.

האנליסטים וחברת הייעוץ אוהבים זאת. פדריקה לבאטו, שותפה בכירה בחברת ביין, אמרה בראיון לרויטרס: "נכון, הסביבה העסקית נראית מלאה בחוסר וודאות, התעשייה איבדה אלפי לקוחות מאז 2022, אבל נראה שהחולשה נעלמת בהובלת הצרכן האמריקאי".  

המוניטין והאיכות מייצרים ביקושים

ב-2025 הגיעו הכנסות החברה ל-80.82 מיליארד אירו, והיא רשמה רווח תפעולי ונקי של 17.7 ו-10.8 מיליארד אירו ורווח למניה של 21.85 אירו, וזו כבר שנה שלישית של ירידות בכל הסעיפים. המכירות, אליבא דקונצנזוס, ימשיכו לרדת גם השנה, ל-80.7 מיליארד אירו, אבל הרווח למניה יעלה ל-22.24 בשל תהליך ההתייעלות, ובשנה הבאה תציג החברה הכנסות של 85 מיליארד עם רווח למניה של 25.65 אירו. אם הקונצנזוס צודק, אז אין ספק שהירידות במניה כבר חצו תחתית והיא נמצאת בדרכה מעלה.

הביקוש למוצרי החברה מגיע מכל רחבי העולם, והסיבה העיקרית לכך היא המוניטין והאיכות. אלו הקריטריונים שקובעים בשוק מוצרי היוקרה, ומוצרי LVMH שומרים על האיכות והמוניטין בכל התחומים. זה מתחיל עם חומרי הגלם שמשמשים לייצור, חומרי הגלם הטובים והנדירים ביותר, מבד קנבס מצופה, דרך תכשיטי-על מעוצבים ועד עור תנין. מדובר בסטנדרטים גבוהים ביותר. 

רמת העיצוב והאמנות של המוצרים שלהם היא הגבוהה ביותר, ואנשי המקצוע המועסקים כמעצבים על ידי מותגי LVMH הם המומחים הגדולים ביותר בתחומם. בין אם מדובר במנהלי העיצוב הטובים ביותר, כמו המעצב האפרו-אמריקאי וירג'יל אבלו שנפטר ב-2021 ומחליפו, גם הוא גאון עיצוב ומוסיקאי דגול, פארל ויליאמס, אמריקאי מווירג'יניה (שניהם הפכו למיליארדרים במהלך עבודתם ב-LVMH) או בבעלי המלאכה האיטלקים שצריכים לעבור הכשרה של יותר משנה לפני שהם עובדים על פריט של לואי ויטון.

המוצרים שמותגי LVMH מייצרים הם ייחודיים, ולכן הביקוש. לבסוף ישנו המושג של "נאמנות למוצר" שאצל LVMH והחברות הבנות שלה מהווה עצמה אדירה. למשל טיפאני, בית תכשיטי היוקרה והעיצוב האמריקאי בן 190 שנה שאותו רכשה LVMH בסוף 2921 ב-15.8 מיליארד דולר. טיפאני, שהחנות המרכזית שלה נמצאת בשדרה החמישית בניו יורק, הפכה ללא פחות מ"מכה של התכשיטים והעיצוב" והיא לא לבד. תבדקו בבקשה את מוצרי החברה ותבינו כיצד ביססה LVMH את מעמדה בראש קבוצת החברות שמובילה את תעשיית היוקרה הגלובלית.

אני מסכים עם ההערכה שהתעשייה עומדת לפני גאות ושאכן LVMH היותר מעניינת בין החברות הציבוריות. עם זאת, כדאי למשקיע הסולידי לבדוק דווקא את הסל Amundi Global Luxury  (סימול:GLUX.PA) שעוקב אחרי מדד היוקרה של ה-S&P, שעשר החברות המובילות בו הן  Financière Richemont (סימול:CFR.SW) השווייצרית, LVMH, חברת הרכב היוקרתי פרארי (סימול:RECE.ML), ענקית טיולי הספנות רויאל קריביאן (סימול:RCL),Hermes (סימול: RMS.PA), מלונות מריוט (סימול:MAR), טסלה (סימול:TSLA), הילטון (סימול:HLT), ענקית התמרוקים הצרפתית ל'וריאל (סימול:OR.FA) וקבוצת מרצדס (סימול:MBG.DE). 

הסל אכן מייצג את תעשיית היוקרה כולה ולצד כל חברות היוקרה הצרפתיות הענקיות הוא מייצג גם חברות מוצרי יוקרה כמו MAR או RCL שקיזזו את הירידות ב"צרפתיות".

יש מומחים רבים שטוענים שהסל מייצג אמנם את תעשיית היוקרה אבל ההזדמנות נמצאת דווקא בחברות שהזכרנו, שמניותיהן ירדו חזק בראשות LVMH, שלטענתם מהווה אחת ההשקעות המובילות לטווח הארוך כ"מניית צמיחה והכנסה".     

* אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ. העושה במידע הנ"ל שימוש - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכתב עשוי להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.