מניית ASML בירידה - המאבק בין ארה"ב וסין פוגע בצמיחה העתידית

ASML שוב נמצאת במרכז המאבק בין ארה"ב לסין. הפעם ההגבלות עלולות להתרחב מעבר לטכנולוגיה המתקדמת ביותר ולחסום גם את מכונות ה-DUV - שסין עדיין מצליחה לרכוש ולהפעיל. באירופה נסחרת המניה בירידה של כ-2.6% בעקבות הצעת חוק חדשה שהוגשה בקונגרס האמריקאי. התגובה לא מקרית: השוק מבין שהאיום הפעם נוגע לאזור שעוד מייצר לחברה הכנסות ממשיות מסין, ולא רק לטכנולוגיה שחסומה ממילא.

המשמעות רחבה יותר מ-ASML בלבד. החברה ההולנדית היא אחת הנקודות הקריטיות בתעשיית השבבים העולמית - במכונות EUV אין לה תחליף בעולם, וב-DUV החלופות מוגבלות מאוד. כל שינוי רגולטורי משפיע לא רק עליה, אלא על כל שרשרת האספקה של שבבים, על התוכניות הסיניות לבנות עצמאות טכנולוגית, ועל האיזון העדין בין וושינגטון, ברוסל ובייג'ין.

הצעת החוק החדשה, המכונה MATCH Act, נועדה ליישר קו בין ארה"ב לבעלות בריתה בתחום מגבלות היצוא. הטענה האמריקאית היא שבזמן שוושינגטון הטילה הגבלות כדי להאט את תעשיית השבבים הסינית, מדינות שותפות לא תמיד הלכו עד הסוף - וכך נותרו פרצות שסין מנצלת. במקרה של ASML, הכוונה היא לחסום גם את גישתה של סין למכונות DUV, שחלקן עדיין זמינות ליצרנים הסינים.

מדובר בהצעה בשלב מוקדם, אבל עצם העלאתה מאותתת על כיוון ברור: וושינגטון כבר לא מסתפקת בחסימת קצה הטכנולוגיה בלבד, אלא מנסה לסגור גם את הנתיב שמאפשר לסין לבנות יכולת ייצור רחבה בשבבים פחות מתקדמים.

• מניות השבבים צפויות לעלות - תוצאות חזקות ל-ASML
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

למה דווקא DUV?  DUV היא הטכנולוגיה המתקדמת ביותר לייצור שבבים, ו-ASML מעולם לא ייצאה מכונות כאלה לסין. החסימה הזאת כבר מגולמת בשוק מזה שנים. DUV הוא סיפור אחר לגמרי. מדובר במכונות פחות מתקדמות אבל קריטיות לייצור מגוון רחב מאוד של מוצרים - זיכרון, מחשבים, טלפונים, ציוד תעשייתי, רכב ועוד. כשמדברים על חסימה של DUV, מדברים על פגיעה בשוק אמיתי ופועל. החברות הגדולות כמו SMIC ו-Hua Hong נשענות עליהן. אם הדלת הזאת תיסגר, הפגיעה תהיה ישירה - גם ללקוחות הסינים וגם ל-ASML עצמה.

ASML כבר נערכה לירידה בסין - אבל לא לירידה כזאת

עוד לפני הצעת החוק, ASML כבר סימנה ציפייה לירידה בחשיפתה לסין. בינואר העריכה החברה שסין תהווה כ-20% מהמכירות השנה, לעומת 33% ב-2025. כלומר, גם בלי מגבלות חדשות, הפעילות הסינית כבר בירידה. אבל המהלך החדש עלול להאיץ את המגמה בצורה שהחברה לא תכננה.

זה חשוב כי השוק נוטה לפעמים להניח ש-ASML מוגנת מכל תרחיש בזכות הביקוש הגבוה למכונות שלה. ההנחה נכונה חלקית בלבד. אם אזור שהיה אחראי לשליש מהמכירות הופך לחמישית ואולי פחות, זאת פגיעה שמשפיעה על קצב ההזמנות, על תמהיל המכירות ועל התנודתיות בתוצאות. לפי הערכות, הכלים שעלולים להיפגע מייצגים כ-10%-15% מהמכירות הכוללות של ASML, וסין מהווה כמחצית מתוכם. בתרחיש רחב, אפשר לדבר על פגיעה של כ-5% בפעילות - לא מיידית, אלא על פני זמן. 

• הנאסד״ק יורד ב-1.3%; הנפט עולה ב-3%, אפל נופלת ב-5%
• ברודקום עולה 3% אחרי שני מהלכים גדולים עם גוגל ואנתרופיק
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• באפט עוצר מיליארדים: הדרמה סביב גייטס מטלטלת את קרן הענק

השוק מגיב לא רק למה שיקרה, אלא למה שזה מסמן - הירידה במניה לא נובעת רק מחישוב של כמה מכונות החברה לא תמכור. היא קשורה גם למסר הרחב יותר. המשקיעים מבינים שהמאבק בין ארה"ב לסין עובר שלב נוסף, ו-ASML שוב נמצאת בנקודת חיכוך. לא מדובר באירוע חד-פעמי אלא בתהליך מתמשך שבו כל כמה חודשים נבחנת מחדש השאלה מה מותר למכור לסין ובאילו תנאים.

גם אם החקיקה לא תאושר במלואה, עצם קיומה יוצר עננה. הנהלות, לקוחות ומשקיעים פועלים בסביבה שבה כל שינוי פוליטי עלול להפוך במהירות לשינוי עסקי. בחברה כמו ASML, שתלויה בהזמנות ארוכות-טווח ובהשקעות עתק מצד לקוחותיה, חוסר ודאות כזה משפיע ממש על התוצאות.

ארה"ב מרחיבה חזית - והתגובה של סין

המדיניות האמריקאית בנויה על מטרה אחת: להאט את ההתקדמות הסינית בשבבים. בהתחלה התמקדה החסימה במעבדים המתקדמים ובציוד הייצור המתקדם. אבל כשסין מצאה חלופות חלקיות, הבינו בוושינגטון שיש לסגור גם שכבות נוספות. DUV כבר לא נחשב רק ציוד ישן - אלא תשתית שמאפשרת לסין לבנות בסיס ייצור רחב גם בלי גישה לטכנולוגיה המתקדמת ביותר. המאבק על DUV הוא בעצם מאבק על זמן: האם סין תצבור מספיק יכולות מקומיות לפני שהאמריקאים יסגרו גם את החלון הזה.

האירוניה היא שהלחץ האמריקאי גם דוחף את סין קדימה. כמה חברות מקומיות דיווחו על הכנסות שיא בשנה שעברה, וסין מצאה חלופות מסוימות בתחומים שונים. אבל בליתוגרפיה היא עדיין רחוקה מעצמאות. אין תחליף מקומי אמיתי ל-EUV, וגם ב-DUV האפשרויות מוגבלות. כל עוד ASML היא הספקית הקריטית, כל מגבלה פוגעת ביכולת הייצור הסינית בצורה שקשה לפצות עליה במהירות.

לא מכה קיומית, אבל כן עוד לחץ

גם אם המגבלות יורחבו, ASML אינה עומדת בפני משבר. הביקוש לשבבים בעולם חזק, והלקוחות המובילים ממשיכים להשקיע בהיקפים גדולים. אבל פגיעה נוספת במכירות לסין, בשוק שכבר נחלש, יכולה להכביד על התוצאות, לייצר תנודתיות ולהוסיף אי-ודאות למניה.

ASML הולנדית, אבל פועלת בעולם שבו לאירופה יש פחות מרחב תמרון. ההחלטות על יצוא לסין נבחנות דרך וושינגטון. מצד אחד נהנית החברה ממעמד כמעט מונופוליסטי עם ביקוש מבני חזק ויתרון טכנולוגי שנבנה על פני עשורים. מצד שני, היא אינה חופשית למכור לכל שוק שתרצה. הירידה במניה משקפת את ההבנה שהמאבק על השבבים עוסק כבר מזמן לא רק בטכנולוגיה, אלא בשליטה, תלות, השפעה וזמן. ASML נמצאת בדיוק באמצע.