הסיפור הכפול של סופר מיקרו: צמיחה מהירה ב-AI לצד שחיקה באמון המשקיעים

חברת סופר מיקרו קומפיוטר Super Micro Computer 7.5%  , שפועלת בתחום שרתי ה-AI ותשתיות מרכזי הנתונים, ניצבת בתקופה האחרונה בפני פער בולט בין הפוטנציאל העסקי שלה לבין רמת האמון שמעניקים לה המשקיעים. מצד אחד, החברה נהנית מביקוש חריג למוצריה על רקע התרחבות השימוש בבינה מלאכותית; מצד שני, שורת אירועים פנימיים מערערת את יציבותה בעיני השוק.

ההתפתחות האחרונה היא הגשת כתב אישום נגד אחד ממייסדי החברה, יי-שיאן "וולי" ליאו, בגין עקיפת מגבלות ייצוא אמריקאיות לסין. מדובר בהאשמות בעלות רגישות רגולטורית גבוהה, במיוחד בתקופה שבה ארה״ב מהדקת פיקוח על העברת טכנולוגיות מתקדמות. ליאו התפטר מתפקידו, והחברה מסרה כי היא משתפת פעולה עם הרשויות, אך עצם האירוע מוסיף לחץ על המניה. למרות שהחברה עצמה והמנכ"ל צ'רלס ליאנג אינם כלולים בכתב האישום, בשוק רואים בכך אינדיקציה לבעיות עומק אפשריות בממשל התאגידי. עבור משקיעים מוסדיים, עצם המעורבות של גורם בכיר לשעבר בפרשה מסוג זה מעלה חששות לגבי מנגנוני הבקרה והציות בתוך הארגון.

קרנות השקעה מסוימות בחרו למכור את החזקותיהן, תוך ציון מפורש של הפרשה כטריגר מרכזי להחלטה. גם גופים שכבר יצאו מההשקעה בעבר מצביעים על הצטברות האירועים כסיבה להתרחקות מהמניה.

במקביל, אנליסטים בשוק מציינים כי מדובר בסדרה של "פצעים עצמיים" מצד החברה, הכוללת גם בעיות עבר בתחום הדיווח הפיננסי. רק לפני שנה נאלצה סופר מיקרו להשלים דוחות חסרים כדי להימנע מהסרה מהמסחר בנאסד״ק ולשמור על מקומה במדד S&P 500 - אירוע שהזכיר מקרה דומה מ-2019, אז אף נמחקה מהמסחר זמנית.

• סופר מיקרו: בכירים מואשמים בהברחת שבבי AI לסין במיליארדים - המניה צונחת 27%
• בגולדמן זאקס סבורים: מניית סופר מיקרו מתקשה להצדיק את התמחור
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

התנודתיות במניה משקפת את חוסר היציבות

 לאחר שנים שבהן נסחרה ברמות נמוכות יחסית, החברה נהנתה מקפיצה חדה החל מ-2023, עם התגברות הביקוש לציוד AI. המניה הגיעה לשיא של כ-118 דולר במרץ 2024, אך מאז נכנסה לתקופה של תנודות חדות, לעיתים של עשרות אחוזים בפרקי זמן קצרים. מאז השיאים, המניה איבדה חלק ניכר מערכה. ירידה של כ-65% מאז סוף יולי האחרון מציבה אותה בין הביצועים החלשים במדד S&P 500. גם מתחילת השנה נרשמה ירידה של כ-27%, כאשר המחיר הנוכחי נע סביב 20 דולר למניה.

גם קונצנזוס האנליסטים השתנה בהתאם. בעוד שבתחילת השנה רוב ההמלצות היו חיוביות, כיום התמונה מאוזנת יותר, עם עלייה במספר ההמלצות השליליות. השינוי משקף את העלייה בסיכונים הנתפסים לצד הפוטנציאל העסקי.

למרות זאת, ישנם משקיעים שממשיכים להחזיק במניה, בעיקר בשל מיקומה המרכזי בשוק תשתיות ה-AI. סופר מיקרו נחשבת לאחת הספקיות הבולטות של שרתים מבוססי GPU, ומשלבת במערכותיה שבבים מתקדמים של אנבידיה ו-AMD - שני שחקנים מרכזיים בתחום. החברה עברה בשנים האחרונות טרנספורמציה, מיצרנית שרתים לספקית פתרונות מקצה לקצה. כיום היא מציעה מערכות הכוללות לא רק חומרה, אלא גם פתרונות קירור, אספקת חשמל, רשתות ותוכנות ניהול - מה שממצב אותה כספק "one stop shop" ללקוחות בתחום.

• וורן באפט שוקל מחדש את התרומות לקרן גייטס בעקבות פרשת אפשטיין
• מזנקת 14%, האם היא בדרך לקפיצה של פי 7? יש מי שחושב שכן
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• גוגל מטלטלת את שוק השבבים: פריצת דרך ב-AI מפילה את מניות...

החברה צופה זינוק חד בהכנסות

מבחינת מבנה ההכנסות, פעילות ה-OEM ומרכזי הנתונים הגדולים מהווה את עיקר המחזור, עם תרומה של יותר מ-80% מההכנסות ברבעון האחרון. בנוסף, פלטפורמות מבוססות GPU מהוות כ-90% מהכנסות החברה, נתון שממחיש את התלות הגוברת בשוק ה-AI. החברה צופה כי תוכל להגיע להכנסות של מעל 40 מיליארד דולר בשנת הכספים 2026, גידול של כ-87% לעומת השנה הקודמת. התחזית מבוססת על המשך הביקוש למערכות AI ועל יתרונה היחסי בשוק שרתי האחסון והעיבוד.

עם זאת, קיימים סיכונים מהותיים. אחד המרכזיים הוא ריכוזיות לקוחות - לקוח אחד היווה כ-63% מההכנסות ברבעון מסוים, מה שמגביר את התלות ומעלה את רמת הסיכון במקרה של שינוי בביקושים. בנוסף, רמות המלאי של החברה זינקו לכ-10.6 מיליארד דולר, נתון שמעיד על השקעות כבדות אך גם על סיכון תפעולי במקרה של האטה. הענף עצמו מאופיין בהשקעות הון גבוהות, מה שמגביר את הרגישות למחזוריות.

הסביבה התחרותית מוסיפה מורכבות. חברות כמו דל והיולט פקארד אנטרפרייז מגבירות פעילות בתחום ה-AI, תוך ניצול יתרונות של פריסה גלובלית, שירותים משלימים ומודלים גמישים כמו ענן היברידי - מה שמציב אתגר ישיר לאסטרטגיית הצמיחה של סופר מיקרו.