הטור של גרינברג: מנוע הצמיחה המוביל של הכלכלה הגלובלית ואיך להשקיע בו?

הטענה שלי, מאז 2010 למעשה, היא שאנחנו נמצאים בתוך מהלך יוצא דופן של מהפכה טכנולוגית, מהלך שמתבשל מאז תחילת המאה שעברה ולאיטו, בעזרת פיתוחים חדשים לבקרים, שמגיע לשיאים שנשברים ככל שהמהפכה מתקדמת. 

המיזוג הגדול בין המהפכה הזו לכלכלה עבר מחסום גדול בתוך המולת משבר 2008, כאשר הגיע הטלפון החכם לשוק והתחילה מהפכת המידע הגדולה. במהלך 2025 התחילה הבינה המלאכותית להצטרף למהפכה, מה שיוביל לשינויים כלכליים וחברתיים בכל התחומים ויהפוך את כלכלת החלל לסקטור הכלכלי המוביל, ועדיין קשה לראות את סופה של המהפכה. 

דבר אחד ברור לי כרגע, והוא שמיזוגים ורכישות (M&A) הופכים כעת למנוע הצמיחה המוביל של הכלכלה הגלובלית כי הצמיחה האורגנית כבר אינה עומדת בקצב ההתקדמות של המהפכה.

אז נכון שנמשיך לראות זעזועים גדולים ונבואות שחורות, אבל שום דבר לא יעצור את התקדמות המהפכה מהסיבה הפשוטה, שכל בן אנוש מעוניין שהיא תגיע גם אליו, כולל האיראנים, הצפון קוריאנים ושאר המטורפים, ולמזלנו יש שריף חדש בעיר, טראמפ שמו, שעוזר לעניין להתקדם. 

• "מניית סנדיסק תמשיך לעלות ב-22%" - האנליסטים של ריימונד ג'ימס מעלים המלצה ומחיר יעד
• בולטות בוול סטריט - סנדיסק מזנקת ב-24%, מיקרוסופט מעט מתאוששת, הביטקוין ממשיך לצנוח
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

שורט על סנדיסק? למה?

ראיתי למשל שאנדרו לפט, "מר שורט" מחברת המחקר ציטרון, התעורר לפתע ושם שורט על סנדיסק (סימול:SNDK). מדוע? כי בגדול שבבי ה-NAND שמשמשים לאחסון זיכרונות, הגיעו לשיא המחזוריות שלהם וגם כי סמסונג היא הפיל בחנות החרסינה שנוגס בתחום. מפליא אותי שלא עלו גם על מיקרון (סימול:MU), אבל אין צורך להתבלבל, שום מחזוריות לא הסתיימה. כרגע עדיף להתרכז בסלים ולעקוב אחרי תעשיית ה-M&A שממש מתפוצצת מרוב פעילות. 

הפעילות בתחום המיזוגים והרכישות מתפרשת לאורכה ולרוחבה של הפעילות הכלכלית, ובשנה האחרונה היו לא פחות עסקאות M&A בתעשיות הבריאות, הפיננסים והשיווק מאשר בתחום הטכנולוגי. התקדמות מהפכת הטכנולוגיה הופכת את פעילות ה-M&A למנוע הצמיחה המרכזי של תעשיית בנקאות ההשקעות.

• נטפליקס מזנקת 8%, בלוק 19%; קור-וויב נופלת ואנבידיה מדשדשת - מה עושים החוזים?
• דל: קפיצה בהכנסות רווח מעל הצפי ותחזית חזקה - המניה מזנקת
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק

הצורך האסטרטגי במיזוגים ורכישות הופך לחשוב יותר ויותר וזאת למרות הערכות השווי הנוכחיות, הפוליטיקה הסוערת, התנאים הכלכליים הלא יציבים, חוסר הוודאות, תעתועי הריבית והאינפלציה ועוד כמה בעיות. מסתבר שבתי ההשקעות הגדולים, כמו במחלקות ה-M&A בחברות השונות, מקדישים תשומת לב שגדלה בהתמדה, עם התקדמות מהפכת הטכנולוגיה, כדי לבחון את נושא המיזוגים והרכישות הרבה יותר מבעבר, וזאת כדי לאסוף תובנות משמעותיות לגבי עתידן של החברות. הגורם העיקרי לכך קשור במיזוג ה-AI ובתחום הטיפול בדאטה. מה שבעבר היה נחלת התעשייה הטכנולוגית הפך לחלק בלתי נפרד מתהליך הצמיחה של רוב הסקטורים.

הצפי ל-2026: פעילות חזקה בתחום הM&A

מחקר עדכני של חברת הייעוץ PWC מצביע על כך שמיזוגים ורכישות עולמיים נכנסים לשלב חדש של עסקאות ענק בשווי של יותר מ-5 מיליארד דולר, ובעיקר בנושאים הקשורים להשתלבות הבינה המלאכותית. השוק לא רק מתאושש מההאטה אלא עובר עיצוב מבני מחדש. 

שווי העסקאות צפוי להיות גבוה מאוד בשנת 2026, כאשר הפעילות העיקרית מתרכזת יותר ויותר בעסקאות הגדולות ביותר ובקרב הקונים בעלי ההון הטוב ביותר. מה שרואים המשקיעים הוא ראשית, שהבינה המלאכותית מאיצה שינוי אסטרטגי בתעשיות שונות, מקדמת החלטות בנוגע לקנה מידה, יכולות, נתונים וכישרונות, ומעצבת מחדש את אסטרטגיית העסקאות והביצוע שלהן. שנית, עסקאות גלובליות מתרכזות במספר קטן של שווקים, בהובלת ארה"ב. שלישית, המצב המקרו-כלכלי של האטה בצמיחה העולמית, ריביות נמוכות יותר והון בשפע מחזק את שוק המיזוגים והרכישות שמתרכז בבירור בקצה העליון, בעוד שהפעילות במקומות אחרים נותרה מוגבלת יותר. 

"השפעת הבינה המלאכותית על ביצוע עסקאות M&A מורכבת", מציין המחקר, "השקעות בבינה מלאכותית מופנות למרכזי נתונים, אנרגיה ותשתיות אחרות, כמו גם לפיתוח והתאמה אישית של טכנולוגיה. היקף השקעות אלו, בסך טריליוני דולרים, עשוי להסיט בטווח הארוך את ההון ולמתן פעילות מיזוגים ורכישות. יחד עם זאת, בטווח הבינוני, הפוטנציאל של בינה מלאכותית להפעיל מחזור-על של חדשנות צפוי להצית מחדש את ביצוע העסקאות, כאשר חברות מאיצות טרנספורמציה, ממקמות מחדש תיקי השקעות ורוכשות יכולות קריטיות. 

"הבינה המלאכותית מאתגרת את יסודות ביצוע מיזוגים ורכישות", מסכם המחקר, "שהרי הבינה המלאכותית מאיצה את ההתכנסות של המגזרים, מטשטשת גבולות מסורתיים ומעצבת מחדש את פעילות העסקאות. לדוגמה, חברות טכנולוגיה משקיעות ישירות בתשתיות אנרגיה וחשמל, בעוד שחברות תעשייה ובריאות רוכשות יכולות נתונים, ניתוח ותוכנה כדי לשלב בינה מלאכותית בתפעול ובמחקר ופיתוח. 

"בדיקת הנאותות הופכת למעמיקה ומונעת יותר מנתונים והשקיפות גוברת, מה שעשוי להפוך את תהליך העסקה של מחר למסובך יותר עבור אנשי המקצוע של ימינו. אבל חשוב להנהלות להבין (שלמרות הקשיים) הזמן להתחיל את השינוי הזה הוא עכשיו".

מה כל זה אומר למשקיע? בגדול, שחשוב לעקוב אחרי העסקאות וללמוד אותן, אבל גם, בגלל המורכבות והשינויים שמייצרת המהפכה, להתרכז בקרנות ובסלים. 

למה להתמקד בתעשיית הבריאות?

דעתי היא שכרגע נכון להתרכז בתעשיית הבריאות, ומשתי סיבות: הראשונה, בגלל שמניות הבריאות לסוגיהן, במיוחד של ענקיות הפארמה והביו, מפגרות בשנתיים האחרונות אחרי מניות הטכנולוגיה ולא רק. סל הבריאות הגדול, ה-XLV, התחיל בסוף 2023 לפגר אחרי המדדים המובילים ובשנה האחרונה הניב 7.1% לעומת 17.2% ו-15% שהניבו הנאסד"ק וה-S&P 500. תוציאו את אלי לילי (סימול:LLY) מסל ה-XLV, והפער גדול בהרבה. 

הסיבה השנייה קשורה בהתקדמות מהפכת הטכנולוגיה כאמור, במיוחד מאז מיזוג ה-AI שמעודד M&A. ה-AI נותן דחיפה רצינית לסיכויים למיגור ומניעה של מחלות שכרגע אינן ניתנות לריפוי כמו סרטן, מחלות לב ובמיוחד מחלות מרכז העצבים, מה שיוביל להעלאת ההערכות, די בדומה למה שקרה בשבבים. 

הזכרתי את לילי. מה הקפיץ את המניה פי 5 בחמש השנים האחרונות? ההתקדמות בתחום המלחמה בהשמנת יתר, שנגרמה בעקבות ההתקדמות הטכנולוגית. לילי לא מיגרה את הבעיה ואפילו לא פתרה את בעיית השמנת היתר, היא רק הקלה על הסובלים, וההקלה לא הייתה מגיעה אלמלא ההתקדמות הטכנולוגית. אז תארו לעצמכם מה יקרה לחברות שיציגו התקדמות במיגור של מחלות סרטן, לב או מרכז העצבים, וזה, ללא ספק, יגיע.

כדוגמה אתמקד בשתי עסקאות שעליהן נודע השבוע, שמאמתות את מסקנות המחקר של PWC: ענקית ההשקעות דאנאהר (סימול:DHR), שמככבת בטור מזה שנים, משקיעה 10 מיליארד בפרמיה של כ-50% ברכישת מאסימו (סימול:MASI) שעוסקת בדיאגנוסטיקה, תחום שדאנאהר מובילה בו, וענקית הביוטק Gilead (סימול:GILD) רוכשת ב-7.8 מיליארד בפרמיה של 68% את מפתחת  התרופות למחלות סרטניות Arcellx (סימול:ACLS). שדאנאהר ו-Gilead כבר עובדות בשיתוף עם שתי הנרכשות במשך שנים, מדוע החליטו לרכוש אותן דווקא כעת?

דאנאהר-מאסימו: עסקה בשווי 10 מיליארד דולר, פרמיה של 50%

דאנאהר, שהתחילה כחברת נדל"ן ובתי אבות, נקלעה לקשיים בתחילת המאה. ב-2001 הביאו את לארי קאלפ לתפקיד המנכ"ל והאיש הפך את החברה, בתוך 14 שנים, למה שהיא כעת, חברת חדשנות עולמית שפועלת ביותר מ-50 מדינות בתחום המדע והטכנולוגיה, המחויבת להאצת כוחם של המדע והטכנולוגיה לשיפור בריאות האדם, אבל הרבה מעבר לכך. 

יתרונה היחסי הוא בשוק התחרותי מאוד של ביוטכנולוגיה, מדעי החיים ואבחון רפואיים. אין אפילו מתחרה אחד שמציע את אותם קווי מוצרים ושירותים או משרת את כל אותם שווקים כמו החברה הזו או אף אחד מהמגזרים שלה, כלומר יתרונה במכלול שהיא מציעה. 

קאלפ, שעזב את החברה ב-2014 ועבר לכהן כפרופסור למנהל עסקים בהרווארד, נבחר ב-2018 לנהל את GE שהייתה קרובה לפשיטת רגל. הוא המנהל הראשון שלא צמח ב-GE מאז היווסדה בסוף המאה ה-19, והוא עדיין מנהל אותה בהצלחה כיום.

דאנאהר מורכבת מיותר מ-15 חברות הפעלה בעלות עמדות מובילות במגזרי הביוטכנולוגיה, מדעי החיים והאבחון כאשר מגזר הביוטכנולוגיה (כ-30% מהמכירות) כולל את עסקי העיבוד הביולוגי, הגילוי והרפואה. מגזר מדעי החיים (כ-30% מהמכירות) מציע מגוון רחב של מכשירים, מוצרים מתכלים, שירותים ותוכנות המשמשים בעיקר את הלקוחות לחקר אבני הבניין הבסיסיות של החיים, ומגזר האבחון (40% מהמכירות) מציע מכשירים קליניים, מוצרים מתכלים, תוכנה ושירותים בהם משתמשים בתי חולים, מרפאות רופאים, מעבדות ייחוס ומקומות טיפול נמרץ אחרים כדי לאבחן מחלות ולקבל החלטות טיפול. 

בין 2002 לסוף 2021 עלתה המניה פי 10, אבל מאז הפסידה כ-30% מערכה למרות שהכנסותיה ורווחיותה לא נפגעו. 

העסקה מעריכה את שווייה של מאסימו, חברה שבסיסה באירוויין, קליפורניה, ב-180 דולר למניה, פרמיה של 50% בעת ההודעה. מאסימו, שעדיין מפסידה 26 סנט על כל דולר הכנסה וההפסד אפילו גדל, מוכרת טכנולוגיות ניטור מטופלים לא פולשניות, הידועות בעיקר במכשירי אוקסימטריית הדופק (באמצעות מכשיר המודד באופן לא חודרני את רמת החמצן בדם בזמן אמת ואת קצב הלב). 

"טכנולוגיית החיישנים המתקדמת של מאסימו וניטור מבוסס בינה מלאכותית", הסביר מנהל הפיתוח של דאנאהר, "מביאים יכולות חדשות ועוצמתיות לתיק המוצרים האבחוניים שלנו. שילוב נקודות החוזק הללו בדאנאהר ייצור הזדמנויות משמעותיות לחדשנות עבור קלינאים ולשיפור קבלת ההחלטות בסביבות קריטיות". האבחון, כחלק מהמניעה, הופך מרכזי לעתיד הרפואה בעולם וכניסת ה-AI מזרזת את התהליך.

Gilead-Arcellx: עסקה בשווי 7.8 מיליארד, פרמיה של 68% 

Arcellx שנרכשת על ידי Gilead ב-7.8 מיליארד מפתחת תרופות למחלות סרטניות. Arcellx מתמקדת במתן סוג חדש של טיפולים אימונותרפיים חדשניים לחולי סרטן ומחלות חשוכות מרפא אחרות, מפתחת ומייצרת משתלים (התקנים מלאכותיים המוכנסים לגוף) עבור יישומים שונים. היא הונפקה בשיא בועת 2000 ובהצלחה גדולה על חלום הייצור של המוליכים למחצה לשימושים רפואיים.

KITE, החברה הבת של Gilead, עובדת עם Arcellx מאז 2022 וב-Gilead החליטו כנראה שצנרת הפיתוחים של Arcellx מתקרבת (בגלל ההתקדמות הטכנולוגית ובמיוחד ה-AI) להשגת המטרות שלה. מדובר במיוחד על תרופה חדשנית למיאלומה נפוצה, סרטן דם הנגרם מהתרבות לא מבוקרת של תאי פלסמה במח העצם, האחראים על ייצור נוגדנים, ש-Arcellx מפתחת באמצעות טיפול חדשני בתאי CAR-T המיועד לחולי המיאלומה הנפוצה, העמידה או החוזרת שמציג שיעורי תגובה גבוהים של מעל95%. 

ב-Gilead מאמינים שמיזוג ה-AI יתרום להצלחת ההעברה של הטיפול במיאלומה הנפוצה ולכן הם הציעו הצעה של-Arcellx קשה לסרב לה. חשוב יותר, הצלחתה של Arcellx בתחום הסרטן, במיוחד המיאלומה, תעזור ל-Gilead במאבקה בתחום מול ג'ונסון אנד ג'ונסון ובריסטול מאיירס שרצות קדימה בתחום.

שתי העסקאות הנ"ל הן רק חלק קטן מעסקאות שבהן חברות הענק הגיעו למסקנה שהתמזגות ה-AI לתוך ההתקדמות הטכנולוגית מקדמת את סיכויי ההצלחה של תחומים שעד כה נראו כבלתי ניתנים לפתרון רפואי, וזה לא רק בתחום הבריאות.

עסקת GE-פלנטיר מראה כיצד מניית GE שמאז סוף 2022 עלתה ביותר מ800% וללא ספק היא "יקרה" כיום, מתעוררת שוב לאור הפוטנציאל שמציגה העסקה עם פלנטיר.

*אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ. העושה במידע הנ"ל שימוש - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכתב עשוי להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.