אלפאבית מתחזקת, OpenAI נחלשת: המשקיעים משנים כיוון במרוץ ה־AI

בשבועות האחרונים מתגבש שינוי כיוון בהשקעות הבינה המלאכותית. חברות שהיו מזוהות עד לא מזמן עם OpenAI מאבדות גובה, בעוד שאלפאבית Alphabet -2.53%  , שבעבר נתפסה כמאחרת במרוץ, מתחזקת ומושכת אליה עניין מחודש מצד משקיעים. השינוי אינו נובע מאירוע נקודתי, אלא מצבר של התפתחויות שחושפות פערים בגישת החברות לצמיחה, מימון ויכולת ביצוע.

OpenAI, שבמשך תקופה ארוכה הייתה מזוהה עם הובלת החדשנות בתחום, מתקשה לשמר את התדמית הזו, כאשר הביקורות שפורסמו לאחר השקת GPT-5 הצביעו על חוסר אחידות באיכות ועל פערים ביחס לציפיות שהחברה עצמה יצרה. המשקיעים, שכבר היו רגישים לעלות הגוברת של פיתוח מודלים בגודל דומה, החלו לבחון מחדש אם החברה מסוגלת לעמוד בהבטחותיה.

באותה עת, אלפאבית הציגה עדכון משמעותי למודל Gemini וזכתה לתגובות חיוביות הרבה יותר מבעבר. מבחינת השוק, העיתוי היה משמעותי: בשעה ש־OpenAI עסוקה בשיפור מוצר מרכזי שלא עמד בחלק מהציפיות, אלפאבית מציגה שדרוג שנראה בשל, הנשען על מערך תשתיות ונתונים גדול בהרבה. התוצאה היא חיזוק ההכרה ביכולת שלה להתקדם בקצב יציב יותר. מספיק להסתכל ברשתות החברתיות ולראות את כל הפרסומים של אנשים על ביטול המנוי ל-ChatGPT לטובת Gemini כדי להבין את המצב.

שותפיה העסקיים של OpenAI - ספקיות ענן, יצרניות שבבים ושחקניות תשתית - חוות ירידה חדה בביצועי המניות, כאילו ההסתמכות על החברה הפכה מנכס לסיכון. אורקל, קורוויב ו־AMD מצאו עצמן בלב המגמה, לצד חברות נוספות שנהנו מהביקוש שנוצר סביב ChatGPT ופתאום נאלצות להתמודד עם הערכות מחודשות. במקביל, חברות הקשורות לאקוסיסטם של אלפאבית הציגו ביצועים חזקים במיוחד. העלייה בביקוש לרכיבים למרכזי הנתונים של החברה נתפסה כסימן לכך שהרחבת היכולות מתבצעת בקצב מהיר מהצפוי. Lumentum, Celestica ובמיוחד ברודקום נהנו מכל מהלך שביסס את אלפאבית כמי שמגדילה את נתח החישוב שלה ללא תלות בקבלן חוץ.

• ברודקום בדרך ל-500 דולר: גוגל מכפילה השקעות AI ואנליסטים מזהים זוכה ברורה
• לקראת התוצאות שיכריעו אם גוגל שווה 4 טריליון דולר
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

התלות במוצר יחיד 

מבט רחב על התעשייה מדגיש את הפער המבני בין שתי החברות. OpenAI תלויה כמעט לחלוטין במוצר מרכזי אחד - ChatGPT - שגם אם הוא נפוץ מאוד, קצב הצמיחה שלו כבר אינו חד כפי שהיה בתחילת הגל. במצב שבו ההכנסות נשענות על שירות יחיד, כל האטה בביקוש הופכת למשמעותית, במיוחד עבור חברה שהתחייבויות החישוב שלה הולכות ותופחות. מנגד, אלפאבית פועלת על בסיס מנועי הכנסה רבים ומבוזרים, המאפשרים לה לספוג תנודות ולהמשיך להשקיע בהרחבת יכולות ה־AI בקצב עקבי.

על רקע זאת, גבר גם הדיון בדבר מבנה המימון של OpenAI. שאלות על עסקאות מורכבות, הסדרי חוב והתחייבויות ארוכות טווח קיבלו חשיפה ציבורית שהפחיתה את רמת הביטחון של המשקיעים. ההבנה שהחברה נדרשת לגייס סכומים עצומים בשנים הקרובות כדי לתמוך ביעדים שהציבה לעצמה, העלתה ספק אם תוכל לעשות זאת בלי לשחוק ערך או לבטל יוזמות. התבטאויות של הנהלת החברה תרמו לאווירה הזו. משפטים שנאמרו בפומבי, שלכאורה זלזלו בחששות המשקיעים או רמזו על מעורבות ממשלתית בתמיכה פיננסית, עוררו ביקורת נוספת.

בנוסף לכל זה, הפער בין היקף ההכנסות הנוכחי של OpenAI לבין תוכניות ההשקעה שלה בעשור הקרוב הגביר את המתח, כאשר הערכות אנליסטים מדברות על צורך במימון נוסף בקנה מידה חריג, לצד חוסר ודאות לגבי קצב הגידול בהכנסות. 

עם זאת, חלק מהאנליסטים סבור שהירידות האחרונות משקפות יותר מדי פסימיות, במיוחד בחברות תשתית שעשויות ליהנות מביקוש חזק בתחום ה־AI גם ללא קשר ישיר ל־OpenAI. מבחינתם, המחירים הנוכחיים עשויים להוות נקודת כניסה אטרקטיבית אם מגמת האימוץ של כלים מבוססי מודלים גדולים תימשך.

• למה אפירם צונחת אחרי דוח טוב?
• איירן יורדת לאחר הדוחות: המעבר מקריפטו ל־AI עדיין מעורר ספקות בשוק
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• מרים אדלסון הפסידה היום 3 מיליארד דולר: מניית לאס וגאס סנדס...

המודל העסקי של אלפאבית

המודל העסקי הרחב של אלפאבית מאפשר לה לספוג תנודות בזרוע אחת של הפעילות תוך המשך השקעה בזרוע אחרת. יכולת זו נתפסת כאחת הסיבות לכך שהמשקיעים מייחסים לה יציבות רבה יותר במרוץ ה־AI, לצד התקדמות טכנולוגית שאינה תלויה בהשקה בודדת.

על רקע ההתפתחויות, מתחזקת ההבנה בשוק שהתחרות בין חברות AI אינה רק על איכות המודל או מהירות ההתקדמות, אלא גם על יכולת לנהל תשתיות מורכבות, לגייס הון ולהבטיח מסלול עסקי עקבי. בקטגוריות הללו אלפאבית נהנית מיתרון מובנה הנובע מהיסטוריה ארוכה של פעילות ופריסה רחבה. אם מגמה זו תימשך, המעמד היחסי של החברות ישתנה בהתאם: OpenAI תידרש לבנות מחדש את אמון המשקיעים ולהציג מסלול פיננסי סביר ובר־ביצוע, בעוד אלפאבית עשויה להמשיך ולמשוך הון בזכות תדמית של יציבות וממד תפעולי מרשים. שני הגורמים יחד עשויים להגדיר מחדש את מאזן הכוחות בענף.

נראה כי השוק מאותת כי מוקד תשומת הלב זז מביצועים קצרי טווח ובאזז טכנולוגי, אל בחינה מתמשכת של מודלים עסקיים ותשתיות. המשקיעים מנסים לזהות מי מהשחקניות מסוגלת לתמוך בצמיחת התחום לאורך זמן, וכרגע נראה שהכף נוטה לעבר אלפאבית, לאו דווקא בשל יתרון טכנולוגי נקודתי, אלא בשל היכולת לתרגם את המירוץ ל־AI לתוכנית פעולה יציבה וממומנת.

הדוחות האחרונים

חברת האם של גוגל, פרסמה תוצאות חזקות שהפתיעו את השוק ברבעון האחרון. החברה הציגה הכנסות של 102.35 מיליארד דולר ברבעון השלישי, מעל תחזיות האנליסטים שעמדו על 99.89 מיליארד דולר. במקביל, הנהלת החברה עדכנה כלפי מעלה את תוכנית ההשקעות השנתית, והציבה יעד של 91–93 מיליארד דולר, לעומת כ־80.7 מיליארד בתחזית הקודמת.

חטיבת הענן של גוגל המשיכה לבסס את עצמה כאחד ממנועי הצמיחה הבולטים של הקבוצה, עם הכנסות של 15.16 מיליארד דולר, גבוה מהתחזית ל־14.72 מיליארד דולר. העלייה מיוחסת בין היתר לביקוש גובר מצד חברות לאירוח מערכות מבוססות AI, לשירותי ניתוח מידע ולהרחבת השימוש בפלטפורמת Vertex AI. גוגל מצמצמת בהדרגה את הפער מול Azure של מיקרוסופט ו־AWS של אמזון, כשיתרון נוסף מגיע מהשקת דורות מתקדמים של שבבי ה־TPU הפנימיים.

תחום הפרסום, שממשיך להיות מקור ההכנסה המרכזי של החברה, רשם צמיחה מתונה אך עקבית. למרות תחרות דיגיטלית מתרחבת וסביבת מאקרו מאתגרת, האנליסטים ציינו שינוי מגמה בקרב מפרסמים שמעדיפים לעבור מקמפיינים בפלטפורמות קטנות יותר, כמו סנאפצ'ט, חזרה לגוגל. מגמה זו מחזקת את יציבות ההכנסות, גם בתקופה שבה מותגים נוקטים זהירות בשל לחצים כלכליים גלובליים.

ענקית הטכנולוגיה נסחרת כעת לפי שוי של 3.9 טריליון דולר, לאחר שמנייתה זינקה ב-70% מתחילת השנה וב-86% ב-12 החודשים האחרונים.