לרכוב על הגל: כך תפסה קרן המומנטום של מיטב את הטרנדים החמים בבורסה

בעולם קרנות הנאמנות חשוב להיזהר מ"כוכבות לרגע" – קרנות שמפציעות לפתע עם ביצועים מרשימים, מגייסות מיליונים רבים ואז שוקעות בבינוניות או גרוע מכך. יחד עם זאת, לפעמים קרנות חדשות הן פשוט קרנות טובות. כל קרן טובה הייתה פעם קרן חדשה. בנוסף, לפעמים ניתן "לתפוס" קרן עוד בתקופת הפריצה שלה, לפני שהיא הופכת להיות גדולה ומסורבלת מדי, או שהביצועים מתמתנים משמעותית. ראוי לשקול "כוכבות" חדשות כאלה, במיוחד אם הן מצליחות להוכיח את עצמן גם בתקופה קצת יותר ארוכה מכמה ימים או כמה שבועות. סיבה נוספת לשקול השקעה בקרן כזו שפורצת לאחר השקתה היא במידה והיא גובה דמי ניהול סבירים למרות ההצלחה. 

נראה שזהו סיפורה של הקרן שנציג השבוע, המובילה בתשואות בשנים עשר החודשים האחרונים, מבין כל הקרנות המנייתיות המשקיעות בישראל (למעט קרן איילון אנרגיה ירוקה ישראל וארה"ב, שלא משקיעה רק בישראל), בין אלו המשקיעות בכלל השוק, ובין אלו הממוקדות בענף מסוים.

 מיטב ת"א 125 מומנטום (מספר קרן: 5140504) השיגה בשנה האחרונה תשואה של 95% לעומת 87.6% של הקרן הבאה אחריה, למרות ירידה של כ-6% בשבועיים האחרונים. לשם השוואה מדד הייחוס, מדד ת"א 125 עלה בכ-61%, ת"א 35 עלה ב-66% ואילו מדד ת"א 90 הסתפק ב-42%. מרבית המדדים הענפיים נותרו אף הם מאחור. ת"א טכנולוגיה מתקרב עם 89%, פיננסים עם 82%. אילו מדדים ענפיים בכל זאת הראו תשואות טובות יותר? קלינטק עם 116% ומדד הביטוח הוא המנצח הגדול של 12 החודשים האחרונים עם 173% מדהימים. נציין שהקרן ה"אחות" מיטב מניות מומנטום שהוקמה מעט לפני, בסוף ספטמבר 24, מציגה אף היא תוצאות טובות יחסית בשנה האחרונה, וממוקמת במקום ה-6 בדירוג הכללי עם 73% בשנה האחרונה. הקרן הזו היא בעלת מדיניות השקעה דומה של השקעת "מומנטום" (עליה נרחיב בהמשך).

 מידע כללי

הקרן הוקמה בסוף אפריל 2025, כלומר היא פעילה מעט יותר משנה. מדובר בקרן קטנה עדיין, עם 95 מיליון שקל נכסים מנוהלים, כך שהיא עדיין נהנית מהיתרון לקוטן ולא צריכה להתמודד עם סכומים גבוהים מדי שמקשים על הגמישות הניהולית. דמי הניהול של קרן בטווח הנמוך – בינוני בקטגוריה המנייתית עם 1.05% לשנה. הקרן גייסה כספים נטו בכל אחד מהחודשים בשנה האחרונה מאז השקתה, אולם בסכומים לא גבוהים במיוחד. החודש החזק ביותר היה פברואר השנה עם כמעט 30 מיליון שקל. ניתוח הגיוסים נטו מגלה כי רוב נכסי הקרן עדיין מיוחסים לגיוסים נטו, מעל 80 מיליון, שכן חלק גדול מהתשואה הכוללת נעשה כשהקרן הייתה קטנה בהרבה, ולכן התרומה של רווחי הקרן לסכום המנוהל הסופי קטנה יחסית.

• "ישראל היא המדינה המפותחת היחידה שבה צפויה הורדת ריבית - בכל השאר צפויות עליות"
• מיטב רוצה למחוק את פנינסולה בלי פרמיה - הצעת רכש לפי שווי של כ-670 מיליון שקל
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

מדיניות השקעה ומדד ייחוס

כפי שהשם מעיד, הקרן נוקטת באסטרטגיית השקעה של "מומנטום". כלומר מנהל הקרן צריך לזהות מניות שנמצאות במומנטום חיובי. בדרך כלל באסטרטגיה זו קונים מניות שנמצאות בתקופה טובה גם אם הן יקרות (בניגוד להשקעה בשיטת "השקעת ערך" לדוגמה), מתוך הנחה שהן ימשיכו בתקופה הקרובה בעליות עד שיהיה אינדיקטור כלשהו שהמומנטום מיצה את עצמו. בדרך כלל מציאת המומנטום מסתמכת על אינדיקטורים טכניים כמו ממוצעים נעים, קו מגמה, מדד החוזק היחסי RSI וכדומה. מנהל הקרן יחפש מניות מתוך מדד ת"א שנמצאות במומנטום. בתצהיר הקרן מסבירים המנהלים: "לצורך בחינת סיווגה של מניה במומנטום פיתח מנהל הקרן מודל כמותי אנליטי אשר מאתר מניות הנכללות במדד מניות ת"א 125 שהשיגו תשואות עבר גבוהות בהשוואה לתשואות מניות אחרות שנכללו במדד מניות ת"א 125 בפרקי זמן שונים". 

האסטרטגיה הזו היא ותיקה ומוכרת, וישנם אף מחקרים שמוכיחים שכשהיא מבוצעת בצורה נכונה היא יכולה לייצר תשואה עודפת על המדדים הרגילים. אולם, לצד הפוטנציאל הגדול להשגת תשואת יתר בשווקים עולים, אסטרטגיית מומנטום טומנת בחובה סיכון מובנה ומשמעותי המכונה "סיכון תפנית". מאחר שהמודלים הכמותיים והטכניים של האסטרטגיה נשענים על נתוני עבר ומחפשים מניות שכבר רשמו עליות חדות, הקרן רוכשת בפועל נכסים במחירים גבוהים, לעיתים קרובות בשיא המגמה או קרוב אליו. בנקודות שבהן חל שינוי כיוון חד בשוק או בעת מעבר מהיר בין סקטורים, למשל, ממעבר ממניות צמיחה וטרנדים חמים למניות ערך סולידיות, או אם מניות מסוימות מאבדות מומנטום באופן פתאומי, אסטרטגיית המומנטום נוטה לספוג הפסדים מהירים וכבדים. המודלים הסטטיסטיים זקוקים לזמן כדי לזהות שהמגמה התהפכה ולייצר איתות מכירה, ובתקופת ביניים זו הקרן עלולה להישאר חשופה למניות בצניחה חופשית. לכן, אסטרטגיה זו מתפקדת פחות טוב בשווקים תנודתיים, מדשדשים או בנקודות מפנה חדות, שבהן ה"גל" שעליו רוכבים נשבר בבת אחת. על כל פנים בשנה האחרונה, בה הבורסה בתל אביב נהנתה משוק שורי במיוחד, האסטרטגיה הזו פרחה. 

אחזקות

נכון לפרסום אחרון של אחזקות הקרן (סוף פברואר), היא מחזיקה בתיק "מהודק" יחסית עם 30 מניות בלבד, ו-99% מנכסי הקרן מושקעים במניות. אין אף אחזקה בולטת באופן משמעותי ביחס לגודל הקרן. למרות ה"הידוק" הזה, נראה שהתיק מבוזר היטב ואינו מאופיין בריכוזיות יתר, כשאף אחזקה בודדת לא מגיעה ל-5%. האחזקות הגדולות הן מגה אור (4.4%), דוראל אנרגיה (4.13%). מבחינת סקטורים נראה שהקרן קלעה היטב לטרנדים האחרונים כשהפיננסים והאנרגיה תופסים חלק משמעותי מאד מאחזקות הקרן. סך הכל הביטוח עם 19%, אנרגיה 22% וחברות השקעה ואחזקות עם 14% נוספים.

• יאיר שני, מנכ"ל סיגמא קלאריטי: "אל תחפשו מניות, חפשו סקטורים"
• האם כדאי להגדיל את המח"מ? מהן האפשרויות בשוק הקרנות?
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• יאיר שני, מנכ"ל סיגמא קלאריטי: "אל תחפשו מניות, חפשו...

לפחות בהשוואה לחודש אחד קודם לכן, בקרן מתבצעת תחלופה גבוהה יחסית של מניות. בתיק של 30 מניות, 11 מניות נקנו בחודש החולף, ו-9 מניות יצאו מהתיק. המשמעות היא, אם ניתן לשפוט על פי חודש אחד בלבד, שניהול ההשקעות בקרן מאד אקטיבי ודינמי, ופועל להגיב במהירות להתרחשויות בשוק, מיד כשהמנהלים מזהים מומנטום שמתחיל או נגמר. זוהי גישה שיש לה עלויות בדמי קניה ומכירה ויכולה גם לייצר הרבה רעש, אולם אם המודלים של מיטב עובדים היטב, ייתכן שזו הסיבה לתשואה העודפת. 

בחינה של השינויים מגלה שהקרן הגדילה את החשיפה למניות אנרגיה וחברות ביטוח ופיננסים, לעומת צמצום החשיפה לתחום התחבורה, תשתיות מסורתיות ואנרגיה מסורתית. כך, הקרן נכנסה להשקעה בדוראל אנרגיה, אנרג'יקס, מנורה, הבורסה לני"ע בין השאר, ויצאה מההשקעה באל על, בית שמש, דלק קבוצה ותמר פטרוליום. בנוסף, ניתוח של אחזקות הקרן מגלה כי רוב החברות שבחרה הקרן להשקעה הן חברות בוגרות, רווחיות, עם תזרים מזומנים יציב. לא חברות צמיחה אגרסיבית או סיפורי צמיחה יוצאי דופן. מצד שני נראה שהקרן נמנעת לחלוטין מהשקעה בבנקים. ייתכן שלא מדובר בבחירה מכוונת של הקרן, אלא מדובר פשוט בחברות שהציגו מומנטום טוב בתקופה האחרונה. 

לסיכום: מיטב ת"א 125 מומנטום היא עדיין קרן צעירה, וכל מי שמכיר את שוק ההון יודע שתשואה של שנה אחת, מרשימה ככל שתהיה, אינה מספיקה לבניית תמונה מלאה. ואולם, בשורה התחתונה, מיטב ת"א 125 מומנטום מוכיחה בשלב זה כי הניהול האקטיבי וההסתמכות על מודלים כמותיים של זיהוי מגמות יכולים לייצר אלפא משמעותית על פני מדדי השוק המרכזיים. היתרון לקוטן, לצד דמי ניהול סבירים של 1.05% לקרן מנייתית, הופכים אותה לכלי מעניין עבור משקיעים המבקשים חשיפה דינמית לבורסה המקומית. עם זאת, חובת ההוכחה של הקרן ומנהליה נותרת בעינה ככל שהיקף הנכסים המנוהלים יגדל, והמבחן האמיתי שלה יהיה היכולת לשמר את הגמישות התפעולית ותדירות החלפת המניות הגבוהה גם בתנאי שוק משתנים ובנפחי מסחר גדולים יותר.