זהו זה, סיימנו את ינואר 2016, עונת הדוחות בארה"ב כבר בעיצומה ועתידה להגיע לישראל בקרוב. בניגוד לחברות האמריקניות שעושות מאמץ לפרסם דוחות מיד בתום הרבעון, בישראל אוהבים להיות שונים, לסחוט את השעון ולפרסם הכי מאוחר שאפשר, ממש לפני שנגמר המועד החוקי בסוף מארס.

עד כה, רוב הדוחות שעברתי עליהם היו לא רעים - הם עמדו בתחזיות האנליסטים וכללו צפי סביר, אבל השוק, כמו שרק הוא יודע, כבר מזמן מקדים את האנליסטים ועושה התאמות לבדו. לכן אנליסטים תמיד פיגרו וימשיכו לפגר אחר תנועות ההון של השוק, וברוב המקרים, יסבירו לנו בדיעבד למה קרה מה שקרה.

מה אפשר לעשות, אנליסטים יודעים לבנות מודל לחברה מסוימת שפועלת בתחום כלשהוא ולנתח אותה לפי מצב נתון. מה שהם לא יודעים, שירידה משמעותית במחיר הנפט תגרום למפיקות לייצר כמות גדולה יותר של סחורה על מנת לפצות על האובדן במחיר - פעולה אשר תגרום להמשך תנועה של המחיר למטה וחוזר חלילה. היא תכניס מדינות וחברות המתבססות על מחירי אנרגיה וסחורות לסחרור, לחצים דיפלציוניים, התחזקות הדולר בעולם והאטה כלכלית במספר רב של מדינות. אפשר להבין שבעקבות כל שציינתי, מה שצפוי במצב החדש שונה בתכלית ממה שאנליסטים חשבו וצפו בהתחלה. במילים אחרות, אפקט הפרפר פועל בחוזקה ובמהירות בשוקי ההון.

אתמול נסעתי בכביש 6 ורציתי לקנות איזה משהו לנשנש, זה לקח כמה עשרות קילומטרים, אבל בסוף הגעתי לנחלה - תחנת הדלק של דור אלון הקרובה לירידה לניצני עוז. באותו רגע החלטתי לקנות אייס קפה ולבחון את את חברת דור אלון יותר מקרוב.

• המבצעים נגמרו: הרשתות חזרו למחירי טרום החג; איזה מוצר עלה ב-62%?
• הצעד המסוכן של אלקטרה: תולה את יהבה במיתוג של קרפור
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

דור אלון היא חברת הדלק היחידה שמפעילה תחנות דלק ומתחמי מסחר בכביש 6 (בסה"כ 4 תחנות, 2 בכל כיוון). התעבורה הגבוהה שחולפת על פניהן מאפשרת לנו להניח כי מדובר בתחנות רווחיות ביותר. ביחד עם תחנות אלו, נכון לסוף ספטמבר 2015, רשת דור אלון מונה 211 תחנות תדלוק ציבוריות, 160 תחנות תדלוק פנימיות ו-144 חנויות נוחות צמודות לתחנות (לרוב תחת המותג אלונית). החברה שוכרת או חוכרת את מרבית התחנות בהסכמים לטווח בינוני - ארוך, כמו כן היא הבעלים באופן ישיר או בשותפות של 34 תחנות. בנוסף לכך, דור אלון הינה הבעלים של רשת AM-PM, אלונית, סופר אלונית ואלונית במושב, אשר מעבר לחנויות הנוחות בתחנות, כוללת 74 חנויות נוחות עצמאיות.

כמו כן, החברה פועלת בתחומים נוספים הכוללים שיווק דלק סילוני למטוסים בנתב"ג, גז ביתי (באמצעות דור גז), שיווק וחיבור מפעלים לגז טבעי, החזקות בפרויקטים משותפים של נדל"ן להשקעה, שותפות בתחנת הכוח של סוגת ועד לאחרונה גם החזקה קטנה בדיינרס קלאב ישראל.

דור אלון היא חברה בת של אלון רבוע כחול, אשר נמצאת לאחרונה במערבולת לא קטנה בגלל קריסת מגה, בשילוב צרכים תזרימיים נוספים של אלון רבוע בשנים האחרונות, הביאו לחלוקת דיבידנדים "נדיבה" מאוד על בסיס שנתי, אשר פגעה ביחסי המינוף של החברה. לאחרונה הכריזה החברה האם כי החלה לחפש רוכש פוטנציאלי לדור אלון.

• נחיתת חירום באיירבוס היתה הסימן לתקלה מערכתית - הסכנה עדיין באוויר
• מהו הסיכון הגדול למשקיעים ב-2026 ואיך הוא יכול להיות דווקא הזדמנות בשבילכם?
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• מהו הסיכון הגדול למשקיעים ב-2026 ואיך הוא יכול להיות דווקא...

המזל הגדול של החברה (לפחות לעת עתה), שסביבת הנפט הנמוכה תומכת בפעילותה באופן משמעותי ומאפשרת הורדת מינוף באמצעות צמצום ההון החוזר. החברה משלמת לספקים פחות על דלקים בשל הירידה במחירים, ומצד שני, מרוויחה בדיוק אותו מרווח דומה על כל ליטר שמישהו ממלא בעקבות מרווח שיווק קבוע הקיין בישראל (נכון להיום עומד על כ-62 אג' לליטר לעומת 65 אג' לליטר בתחילת 2014, עת מחיר חבית נפט היה כמעט פי 4 מהיום).

מעבר לכך, דור ביצעה מספר מהלכים פיננסים לחיזוק המאזן בשנה האחרונה, הכוללים גיוס סדרת אג"ח חדשה וארוכה שעוזרת לפרוס את החוב הקיים בצורה טובה יותר, ומכירת החזקותיה בדיינרס. מהלכים אלו, ביחד עם רמת המחירים הנוכחית של הנפט כאמור, מאפשרים לחברה סביבת עבודה נוחה.

ביום שישי האחרון הודיעה חברת האם של אלון רבוע כחול, אלון חברת הדלק, כי היא מוכרת את החזקתה באלון רבוע לחברת גינדי החזקות. העסקה לא פשוטה ומותנית בהרבה אישורים של נושי מגה ואלון רבוע כחול. לכן ישנה סבירות כלשהיא שהיא לא תצא לפועל בסופו של דבר.

אני מעריך, שהסיטואציה הנוכחית משפיעה גם על דור אלון. ישנם מספר תרחישים אפשריים שיכולים לקרות בעתיד הקרוב (בהנחה שגינדי תשלים את העסקה):

• גינדי החזקות מגיעה עם הרבה ידע בתחום הנדל"ן. היא תחליט להישאר אך ורק עם ההחזקה ברבוע נדל"ן ובמקביל תפעל למכירת דור אלון - תרחיש חיובי ברובו, כי סביר להניח שמרבית הרוכשים הפוטנציאלים יהיו חזקים כלכלית מאלון רבוע כחול. מתוך כך ייתכן שרוכש חדש יוכל לאפשר לחברה הורדת מינוף וגמישות פיננסית רבה יותר. יש לציין כי גם חברות סונול וטן נמצאות על המדף - עובדה המקשה על הליך המכירה.
• גינדי יחליטו להישאר עם ההחזקה בדור אלון. נשאלת פה השאלה מה יהיה המצב הפיננסי של אלון רבוע לאחר שיושלמו ההליכים במגה, ולאחר שתגיע להסכמות עם נושיה. גם בתרחיש זה אני מעריך שהמצב הכלכלי של אלון רבוע ישתפר משמעותית במועד העסקה למכירתה. כמו כן, גינדי החזקות במצב פיננסי טוב יותר מאלון חברת הדלק (הבעלים הנוכחיים של אלון רבוע), לכן גם במצב זה, הלחץ על דור אלון צפוי לפחות.
• העסקה בין גינדי לאלון לא תצא לפועל, אלון תמכור את רבוע נדל"ן במקום. תרחיש חיובי מאוד שיוריד את הלחץ מדור אלון.
• העסקה בין גינדי לאלון לא תצא לפועל, אלון רבוע לא תצליח למכור את רבוע נדלן בשווי הרצוי, תלך לפירוק ונכסיה, כולל דור אלון, ימכרו בדיסקאונט. לאור ההתפתחויות האחרונות מדובר בתרחיש עם סבירות נמוכה ביותר. 

בתנודתיות השוק הנוכחי קטונתי להמליץ על רכישה או מכירה של מניות, אבל בהחלט שווה לעקוב אחר ההתפחויות הקרובות. למי שבכל זאת מעוניין להשקיע אני חייב לציין כי גם פה מדובר במניה דלת סחירות, ויש לקחת זאת בחשבון. מעבר לכך כל מה שנותר לי לעשות, זה לאחל ולקוות שחודש פברואר יתחיל בדיוק כמו שינואר נסגר.

**הכותב הינו אנליסט בכיר לשעבר ומנהל השקעות בחברה פרטית בהווה