לפי הסטטיסטיקה - תצפו לירידות בוול סטריט; מה קורה אחרי החלפת יו"ר פד?

הסטטיסטיקה מדברת, והמשקיעים מקשיבים. הודעת הנשיא דונלד טראמפ על מינויו של קווין וורש ליו"ר הפדרל ריזרב הכניסה את וול סטריט למצב של דריכות. גם בגלל שלא יודעים עדיין איך "לעכל" את וורש, גם מכיוון שחוששים שהבנק המרכזי יהיה יותר פוליטי, אחרי הכל טראמפ מינה אותו כדי ליישם מהלכים של הפחתת ריבית, וגם - כי על פי בדיקות שונות, גם של ברקליס, שנה של החלפת פד' היא שנה גרועה למניות. 

נתונים היסטוריים שאסף בנק ברקליס מראים שמדד S&P 500 רושם בממוצע ירידה של כ־16% בתוך שישה חודשים מרגע כניסתו של יו"ר חדש לפד. גם בטווחים קצרים יותר התמונה דומה, עם ירידה ממוצעת של כ־5% בחודש הראשון וכ־12% בתוך שלושה חודשים. מדובר בירידות עמוקות יותר ממה שהמדד חווה בדרך כלל בשנה אקראית. עצם חילופי ההנהגה בבנק המרכזי מהווים סוג של טריגר לתקופה תנודתית, ולעיתים גם כואבת, בשוקי המניות. 

הנתונים מאז שנות ה־30 מראים דפוס שחוזר על עצמו שוב ושוב, כאשר השוק בוחן את היו"ר החדש דרך ירידות חדות. זאת סטטיסטיקה, זו לא מדע מדויק, אבל יש לה משמעות. דוגמה בולטת היא כניסתו של ג'רום פאוול לתפקיד בפברואר 2018, אז חווה השוק ירידה של כ־10% בחודשים הראשונים על רקע חששות מאינפלציה ועליית ריבית. מקרה דומה התרחש עם בן ברננקי ב־2006, כאשר השוק ירד בכ־8% בתוך שלושה חודשים בעקבות חששות מהידוק מוניטרי.

וורש, הפד והחשש מהידוק

קווין וורש אינו דמות חדשה במערכת. הוא כיהן כחבר מועצת הנגידים של הפד בין השנים 2006 ל־2011, תקופה שכללה את המשבר הפיננסי. אז הוא נחשב לקול נצי, כזה שמעדיף ריסון מוניטרי וזהירות. זה בדיוק מה שהקפיץ את תגובת השוק ביום ההודעה על המינוי, כאשר מדדי המניות ירדו בעקבות הערכה שהוא פחות יוני מחלק מהשמות האחרים שעלו. בשנים האחרונות וורש התקרב לעמדות של טראמפ, כולל קריאות פומביות להורדת ריבית. הוא גם תומך בצמצום מאזן הפד ובבחינה מחדש של המודלים הכלכליים שעליהם נשענת המדיניות. מדובר בדמות שעברה שינוי מסוים, אם כי המשקיעים עדיין לא משוכנעים לאן בדיוק הוא ייקח את ההגה.

• מיהו קווין וורש? הבחירה של טראמפ לראשות הפד׳
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

המינוי של וורש מגיע בתקופה מורכבת במיוחד. מצד אחד, האינפלציה עדיין גבוהה יחסית, עם קריאות אחרונות של כ־3.2% בשנה. מצד שני, יש סימנים להתקררות בשוק העבודה, כמו ירידה במספר המשרות החדשות ל־150 אלף בחודש האחרון. הפד כבר נמצא תקופה ארוכה בין הפטיש לסדן, והחלפת יו"ר רק מוסיפה עוד שכבת אי ודאות.

במקביל, מרחפת מעל השוק גם שאלת העצמאות של הפד. טראמפ תקף לא פעם את היו"ר היוצא ג'רום פאוול, בטענה שהמדיניות המוניטרית אינה מרחיבה מספיק. כעת, כאשר הוא ממנה יו"ר חדש, המשקיעים תוהים עד כמה הפד יוכל לפעול ללא לחץ פוליטי, ועד כמה המדיניות תושפע משיקולים חיצוניים. כל רמז לפגיעה בעצמאות הבנק המרכזי עלול להשפיע על תמחור הנכסים בשווקים - אג"ח ומניות, על עקום הריביות ועל אמון המשקיעים.

מאזן הפד, נזילות והשלכות על השווקים

אחד הנושאים המרכזיים שמעסיקים את השוק הוא עמדתו של וורש לגבי מאזן הפד. צמצום מאגר האג"ח של הבנק המרכזי פירושו ניקוז נזילות מהמערכת הפיננסית. לכאורה, מדובר בצעד טכני, אבל בפועל הוא עלול ללחוץ על נכסי סיכון, כולל מניות. מהלך כזה, אם יואץ, עשוי להכביד על השוק דווקא בתקופה שבה הסביבה הכלכלית ממילא לא יציבה. עם זאת, יש גם קולות אחרים שטוענים שגישה נוקשה יותר כלפי המאזן יכולה דווקא לחזק את הדולר ולמתן את מחירי הזהב, מה שיכול לקנות לפד זמן ולהפחית לחצים בטווח הקצר. ההשפעה אינה חד כיוונית. היא תלויה בקצב, בתזמון ובהקשר הרחב יותר של המדיניות.

• לקראת התוצאות שיכריעו אם גוגל שווה 4 טריליון דולר
• אמדוקס מפרסמת דוחות ומודיעה על מנכ״ל חדש - מקווה להחזיר את אמון השוק
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• מרים אדלסון הפסידה היום 3 מיליארד דולר: מניית לאס וגאס סנדס...

לאחר ההכרזה, מחירי הזהב והכסף צנחו, בעוד הדולר התחזק מול מטבעות בעולם מה שמעיד על ציפיות לשינוי בגישה המוניטרית. דוגמה מהעבר היא כניסתו של אלן גרינספן ב־1987, אז צמצום נזילות תרם לירידה חדה בשוק, אך בסופו של דבר הביא להתאוששות ארוכת טווח.

כך או אחרת, הנתונים ההיסטוריים לא משאירים הרבה מקום לאדישות. חילופי יו"ר בפד כמעט תמיד מלווים בטלטלה בשוק המניות, ולעיתים בטלטלה לא קטנה. וורש נכנס לתפקיד כשהשוק רגיש, האינפלציה עדיין נוכחת, והאמון במדיניות המוניטרית נמצא תחת זכוכית מגדלת. כנראה שהחודשים הראשונים שלו בתפקיד יהיו פחות על הצהרות ויותר על תגובת השוק. אם ההיסטוריה תחזור על עצמה, זה צפוי להיות מבחן לא פשוט, לא רק עבור וורש, אלא עבור וול סטריט כולה. השוק כבר מתמחר סיכון גבוה יותר, עם עלייה בתנודתיות למדד הוויקס לכ־25 נקודות, מה שמצביע על ציפיות לטלטלות קרובות.

מהו הרקע של קווין וורש?

וורש בוגר סטנפורד והרווארד, עבד במורגן סטנלי ויעץ לנשיא בוש. הוא שירת כנגיד הפד הצעיר ביותר ב־2006 עד 2011, והיה מעורב בניהול המשבר הפיננסי. כיום הוא מרצה בסטנפורד ומבקר את מדיניות הפד, מה שמתאים לטראמפ.

האם וורש יוריד את הריבית במהירות?

סביר שוורש יתמוך בהפחתות ריבית, בהתאם לעמדותיו האחרונות, אך לא בצורה אגרסיבית מדי. הוא מעדיף צמצום מאזן הפד, מה שעשוי להאט את קצב ההורדות ולהוביל לתנודתיות בשוק, במיוחד אם האינפלציה תישאר גבוהה.

מה ההשפעה ההיסטורית של חילופי יו"ר על שוק המניות?

מאז 1930, השוק יורד בממוצע 16% בשישה חודשים אחרי יו"ר חדש. דוגמאות כוללות ירידה של 10% תחת פאוול ב־2018 ועלייה ראשונית אך ירידה מאוחרת תחת ברננקי, בעקבות חוסר ודאות מוניטרית.

האם המינוי יפגע בעצמאות הפד?

יש חשש שטראמפ ילחץ על וורש, בהתחשב בביקורתו על פאוול. עם זאת, וורש בעל ניסיון עצמאי, והסנאט דורש הבטחות לעצמאות, מה שיכול למנוע השפעה פוליטית ישירה אך להגביר תנודתיות בטווח הקצר.

מה קורה למתכות יקרות בעקבות המינוי?

מחירי הזהב והכסף צנחו בחדות לאחר ההכרזה, בעקבות חיזוק הדולר וציפיות למדיניות פחות מרחיבה. זה משקף שינוי בציפיות לאינפלציה נמוכה יותר, אך אם הריבית תרד מהר, המתכות עשויות להתאושש.

איך הסנאט ישפיע על התהליך?

אישור וורש צפוי, אך עם התנגדויות מסוימות. סנאטורים רפובליקנים דורשים בדיקה של פאוול, מה שעשוי להאריך את ההליך וליצור אי ודאות נוספת בשוק עד מאי.