הנהלת Wix "מריצה" את מניית Wix - האם השוק יתפתה?

נתחיל בגילוי נאות. חברת Wix תובעת אותנו על כתבה שהציגה הפסדי עובדים בגלל ירידת מחיר המניה מול רווחי המנהלים ממימושים. אנחנו בדיון לקראת פשרה, הכתבה הנוכחית, כנראה תקלקל את ההתקדמות בפשרה ותחזיר אותנו להליך משפטי יקר, ארוך ומתיש. אבל לא יכולנו שלא לכתוב את מה שאנחנו חושבים בעיקר כי המקרה הזה (כמו מקרים קודמים) זועק שמשהו ב-Wix הגדולה לא עובד נכון והמשקיעים צריכים להיות מודעים לכך. בסוף אנחנו משרתים במיוחד את ציבור המשקיעים, ואם לא נכתוב מה שאנחנו מעריכים-מבינים אז Wix הצליחה להשתיק אותנו.

וויקס Wix.com -1.17%   הודיעה על תוכנית רכישה עצמית של מניות בהיקף שאפתני של עד 2 מיליארד דולר לשנים 2026-2027. החברה נסחרת מעל 5 מיליארד דולר אחרי שהוסיפה אתמול כ-6%, והמשמעות היא שהנהלת החברה רוצה לקנות 40% ממנה בשנתיים. זה לא סתם שיעור חריג, זה קיצוני מאוד, זו לכאורה הבעת אמון ענקית במניה. 

המניה כאמור זינקה. אבל האם החברה באמת מתכוונת לרכישת מניות ב-2 מיליארד דולר או שהיא בעיקר מעבירה מסר למשקיעים כמה היא מאמינה בתמחור הנוכחי, מה שאגב יכול להסתבר כנכון. 

מחזיקי החוב יממנו את עסקת רכישת המניות? לא פייר

הנה העובדות - לחברה יש נכסים פיננסים של 1.6 מיליארד וחוב של 1.1 מיליארד דולר. כלומר מזומן נטו של חצי מיליארד דולר (1.6 מיליארד דולר פחות 1.1 מיליארד דולר). איך ממקורות פיננסים נטו של חצי מיליארד דולר, תרכוש החברה מניות של עצמה ב-2 מיליארד דולר? היא צריכה בשביל זה עוד 1.5 מיליארד דולר. 

• וויקס מגיעה לסופרבול עם Base44: חושפת את הקמפיין "It’s app to you"
• וויקס משיקה את Harmony: בונה אתרים עם AI שאפשר לערוך ידנית בלי קוד
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

כמה אפשרויות - ראשית, יכול להיות שהיא תשתמש בחוב שגויס רק בספטמבר (הנפקת אג"ח בסך 1 מיליארד דולר) כדי לרכוש מניות. זה ממש לא האינטרס של מחזיקי החוב, אבל זו אפשרות. וויקס יכולה לקחת חוב ולקנות מניות - זה מהלך נדיר יחסית, אבל אם זה יקרה, זו הבעת אמון מטורפת  של וויקס בוויקס. זו ממש אמונה עיוורת. נזכיר שגם נוחי דנקנר האמין מאוד באי.די.בי ושם את כל כספו, הונו, וגם כספים של חברים בתוך אי.די.בי. אמונה עיוורת זו לא תכונה טובה למנהלים. הם צריכים להיות יותר שקולים.

מעבר לכך, מה תגיד הנהלת וויקס למחזיקי אגרות החוב? - לקחנו הלוואה כדי לרכוש מניות. מחזיקי החוב יראו שהמוזמנים שהם הבסיס הכי חזק להחזר החוב נעלמים. הם יראו חברה שהשווי שלה עשוי לרדת - חברה עם שווי תיאורטי נמוך יותר (רכישה עצמית תיאורטית כרגע ב-2 מיליארד דולר, תוריד את השווי ל-3 מיליארד דולר) וכל זה עוד לפני הפצצה הגדולה - לחברה יש גירעון בהון העצמי של כ-280 מיליון דולר (רכישה עצמית תקטין עוד יותר את ההון - תגדיל את הגירעון). 

ואיך זה שיש גירעון בהון? מאז שהחברה קמה ועד היום היא לא הרוויחה חשבונאית, אלא הפסידה 810 מיליון דולר. הרווחים שאתם קוראים עליהם מדי רבעון הם הרווחים המתואמים - Non-Gaap (רווחים לא חשבונאיים), כשהפער בין הרווח החשבונאי למתואם נובע בעיקר מאופציות ומניות שחולקו בעיקר להנהלה והדרג הבכיר וגם לעובדים. ההוצאה הזו נרשמת בחשבונאות, אך בדוחות שפונים לוול סטריט מנטרלים את ההוצאה בגין ההטבה הזו. אם תרצו, המנהלים בחוכמתם ידעו לנצל את הפער בין החשבונאות לבין וול סטריט ובשעה שהפסידו חשבונאית 810 מיליון דולר דיווחו על רווחים של מיליארדים שהם לא בספרים, אך הם הרווח הכלכלי לכאורה.

• הנאסד״ק עולה ב-1%; אורקל קופצת ב-10%, מאנדיי צונחת ב-22%
• אלי לילי מחזקת את פעילות ה-RNA: תרכוש את אורנה תרפיוטיקס תמורת 2.4 מיליארד דולר
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• ארה״ב במהלך של 12 מיליארד דולר נגד התלות בסין במינרלים...

אלא שהרווח הכלכלי הזה מנטרל סכומי עתק של אופציות ומניות שניתנו ולא נרשמו בדוח המתואם כהוצאה. מישהו קיבל תמורה על עבודתו - תמורה אפילו שמנה, ש"ברחה" מהדוחות. הכל לגיטימי כמובן, אלו כללי המשחק בוול סטריט, וויקס לא לבד. אבל היא חריגה בגירעון בהון, בהפסדים החשבונאיים, בחוב וברצון לקנות מניות בהיקף יחסית אדיר. הנה הגירעון והחוב:   

תזרים מזומנים חיובי וגיוסי הון וחוב נוספים כדי לקנות מניות?

עד כאן דיברנו על אפשרות של שימוש בחוב הקיים. אבל יש עוד אפשרויות - "החברה צופה כי תממן את הרכישות ממזומנים קיימים בקופתה, מתזרים מזומנים עתידי שינבע מהפעילות, או באמצעות גיוסי הון נוספים - לרבות הנפקת חוב, הון או ניירות ערך הקשורים להון". בשנתיים החברה עשויה לייצר תזרים מאוד משמעותי, נניח אפילו של 1 מיליארד דולר. קחו את הסכום הזה עם המזומנים נטו ותקבלו 1.5 מיליארד דולר. חסר קצת כסף. אולי הוא יושג בחוב נוסף, אולי הנפקת מניות. אבל - להנפיק מניות כדי לקנות מניות? לא רציני.

ואז אנחנו חושבים על אפשרות ג' - וויקס תקנה מניות של עצמה, בסכום לא ברור, בהיקף שהיא עדיין לא יודעת להגיד אותו. אם היא תזכה בלוטו האמריקאי ותקבל מיליארדים לקופה היא תקנה ב-2 מיליארד דולר, אם לא אז לא. היא לא מחוייבת לקנות ב-2 מיליארד דולר, היא פשוט הודיעה על כוונה לא מחייבת, ובנוסח של ההודעה - "תוכנית הרכישה אינה מחייבת את החברה לרכוש כמות מסוימת של ניירות ערך, והיא עשויה להיות מושעית או מבוטלת בכל עת לפי שיקול דעתה של החברה. המועד בפועל, הכמות והערך של ניירות הערך שיירכשו תלויים בגורמים שונים, כולל מחיר השוק של מניות החברה, תנאי שוק ומאקרו, התנגדויות של נושים אם תתקבלנה, תוצאות פיננסיות ונזילות של החברה, ושיקולים נוספים".

לא רכישה מחייבת - רק אופציה

אנחנו (תבדקו אותנו) רואים כאן אופציה לרכישת מניות. לא חובה לקנות מניות ולכן כל מספר זוכה. וויקס יכלה גם לכתוב על רכישה של 3 מיליארד דולר, וגם 5 מיליארד דולר. אם היא היתה כותבת 0.5 מיליארד דולר זה היה נתפס יותר רציני, ככה זה עלול להיתפס כרשלני. אחרי הכל יש גם אחריות לדירקטוריון של החברה. הדירקטוריון מוכן לקנות ב-2 מיליארד דולר ולהיות חשוף תיאורטית לתביעות בהמשך של מחזיקי החוב? לא. ולכן, יש פסקת הסתייגות שהיא בקצרה "אולי נקנה" וזה מוריד את האחריות והרשלנות אבל לא את המעט טשטוש ואפילו מעט הטעייה. אחרי הכל - הכותרת היא על כוונה לרכישת מניות ב-2 מיליארד דולר. חברה מכובדת, תרגיל קצת פחות מכובד. אבל רשלנות כנראה אין כאן. 

זו גם בטח לא טיפשות. אנחנו מעריכים את הנהלת וויקס כחכמה ומתוחכמת, אפילו מאוד. ולכן האפשרות שאנחנו רואים כאן היא ניסיון נטו לתמוך במניה. ניסיון אגרסיבי לתמוך במניה. 

הירידה במניה בשנה האחרונה ובעיקר בחודשים האחרונים היא חדשות רעות לוויקס, היא מבטאת את החשש שהחברה פספסה בזמן את תחום ה-AI, כפי שחזינו כאן הרבה לפני כולם. חברה שקונה סטארט-אפ של חצי שנה ב-80 מיליון דולר למרות שיש לו 2-3 מפתחים והיא עם המאות אפילו אלפי מפתחים לא יכולה להקים את זה בשבועות או חודשים ספורים, היא חברה שמנהליה נרדמו בשמירה ולא ידעו לזהות שה-AI הוא מהפכה אמיתית וזעזוע לחברה שלהם. הבעיה שאת מחיר הכישלון לא המנהלים משלמים. בין הראשונים לשלם הם העובדים.

עם זאת, חברה שמדווחת בסוף ינואר על כוונה לעשות בייבק של 2 מיליארד דולר ולא משנה אם היא תעשה ובכמה, רומזת לשוק שהתוצאות עד כה טובות. הרבעון הרביעי של וויקס צפוי להיות טוב, אפילו חזק. אחרת הם לא היו מספקים כזו הבעת אמון דרמטית. 

ביקשנו מוויקס תגובה על הכתבה והנה תגובתם במלואה, אם כי הם לא התייחסו כלל לגופו של עניין ולנושאים בכתבה עצמה, מה שכנראה אומר שהכל נכון. הם התייחסו לתביעה המתנהלת בין הצדדים: 

"לעניין הפסקה הראשונה ("גילוי נאות"): Wix הגישה נגד ביזפורטל תביעת לשון הרע בגין פרסום כתבה שגויה ומטעה ביחס ל"מימושים" ו/או "הפסדים" של מנהלי ו/או עובדי Wix. הכתבה הציגה טענות ונתונים באופן מגמתי ומסולף, מבלי שנבדקו או אומתו מול Wix טרם הפרסום, ובכך גרמה לפגיעה חמורה בשמם הטוב של Wix ומנהליה. הפרסומים נשוא התביעה נבעו מהתנהלות רשלנית של ביזפורטל ואינם משקפים עבודה עיתונאית אחראית ומקצועית, לרבות הימנעות מנקיטת אמצעים סבירים לבדיקת אמיתות הטענות טרם הפרסום, וזאת שלא בפעם הראשונה. התביעה מבוססת, מוצדקת ועניינית, ותתברר לגופה בבית המשפט. הפניה לניהול משא ומתן לפשרה נעשתה מצד ביזפורטל. מו"מ לפשרה הוא חסוי, ועל כן אין מקום להתייחס לתוכנו".  

והמשמעות - נחזור לפתיח: אנחנו הולכים למשפט. מבטיחים לעדכן. אנחנו משוכנעים לחלוטין בצדקתנו. רצינו לחסוך את התהליך מול גוף גדול עשיר ובריוני שתובע אותנו תביעת השתקה ורוצה להזיק-לנקום בנו על החשיפות. אבל לא נוותר על האמת.