בעוד מניית איתקה סגרה את המסחר בלונדון בירידה של כ-5% בסוף השבוע האחרון בעקבות הורדת המלצה של גולדמן זאקס ל"מכירה" עם מחיר יעד של 180 פני (קרב ההמלצות על איתקה - וההשפעה על דלק), בהסתכלות על התמחור הכולל של דלק קבוצה דלק קבוצה 0%   נראה שההשפעה קטנה יותר משחושבים. אם ניקח בחשבון תמחור NAV, המבוסס על שוויי שוק עדכניים של כלל החברות הבנות והנכסים, שממנה עולה כי המניה נסחרת כיום בדיסקאונט משמעותי ביחס לשווי הנכסי הנקי שלה, מעל 20%.

שווי הנכסים

החישוב כולל את כל האחזקות המרכזיות של הקבוצה מעודכן לכתיבת שורות אלה. ההחזקה המשמעותית ביותר היא החזקה של 54.66% בניו-מד אנרג'י, עם שווי החזקה כ-10.5 מיליארד שקל. ההחזקה השנייה בגודלה היא החזקה של 50.5% באיתקה אנרג'י השווה כ-7.28 מיליארד שקל לפי מחיר הסגירה של יום שישי. בנוסף החברה מחזיקה בכ-40.07% בישראכרט בשווי 1.78 מיליארד שקל, 61.36% במהדרין בשווי של 623 מיליון שקל, 24.7% בדלק ישראל בשווי של 198 מיליון שקל, 19.1% בדלק נכסים  בשווי של 174 מיליון שקל, ו-32.7% ב-InPlay Oil, בשווי של 268 מיליון שקל שם השקיעה לאחרונה. סך הכל השקעות נכסים סחירים של כ-20.45 מיליארד שקל.

לכך מתווספים גם נכסים שאינם סחירים, בהם בניין מלון בהרצליה בשווי שמאות של 299 מיליון שקל, ו-25% מקרקע בעכו בשווי של 98 מיליון שקל, לסכום כולל של כ-20.85 מיליארד שקל.

הנכס שלא במאזן

אחד הנכסים החשובים ביותר, שאינו רשום במאזן מסיבות חשבונאיות אך נמצא בכל מודל של השוק, הוא התמלוגים מלווייתן, שמקנים לדלק עד 6% מהתמורות הגולמיות מפי הבאר. הערכת השווי המקובלת עומדת סביב נעות בין 650-800 מיליון דולר. בחישוב שמרני יחסית של 720 מיליון דולר, השווי שנכנס למודל עומד על כ-2.36 מיליארד שקל.

• קרב ההמלצות על איתקה - וההשפעה על דלק
• דלק משלימה את עסקת סיגנוס; צופה רווח חשבונאי של 600-750 מיליון דולר
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

במצטבר, שווי כלל הנכסים מסתכם בקצת יותר מכ-23.2 מיליארד שקל, ומהם מנוכה החוב הפיננסי נטו לפי דוחות הרבעון, 3.84 מיליארד שקל. כך מתקבל NAV של כ-19.37 מיליארד שקל. בנוסף נציין כי מאז סוף הרבעון החוב אף ירד מתחת ל-3.8 מיליארד שקל, אך במודל שנותח כאן נעשה שימוש בנתון השמרני מדוחות החברה.

טרמינל X טרמינל איקס 0%   העוסקת במסחר מקוון ישיר לצרכן (D2C) ובשיווק מותגים דיגיטליים, מסכמת רבעון שלישי עם המשך צמיחה.

הכנסות החברה הסתכמו ברבעון השלישי בכ-133.8 מיליון שקל, לעומת כ-109.1 מיליון שקל ברבעון המקביל, גידול של כ-22.6%. העלייה במכירות נבעה מגידול במספר העסקאות, במספר הביקורים ובממוצע העסקה, וכן מתוספת משמעותית של הכנסות מגזר המותגים העצמאיים : סטרונגפול, עדה לזורגן ואינקר, אשר אוחדו במהלך 2024-2025. הכנסות מגזר טרמינל איקס: עלייה של כ-9.2%. הכנסות המותגים העצמאיים: עלייה של כ-123%, כתוצאה מהרחבת הפעילות ואיחוד חברות חדשות.

הרווח הגולמי ברבעון השלישי הסתכם בכ-63.8 מיליון שקל (47.7% מהמכירות), לעומת כ-48.8 מיליון שקל (44.8%) אשתקד, גידול של כ-30.6%. במגזר טרמינל איקס הרווח הגולמי עלה ל-44.2 מיליון (42.4% מהמכירות) לעומת 39.6 מיליון שקל 41.5%) מהמכירות), גידול של כ11.6% במגזר המותגים העצמאיים הרווח הגולמי עלה ל- 19.5 מיליון שקל (65% מהמכירות) לעומת 9.2 מיליון שקל אשתקד (68.3% מהמכירות), גידול של כ-112.2%.

הרווח התפעולי לפני תשלום מבוסס מניות ברבעון השלישי הגיע ל-9.75 מיליון שקל (7.3% מהמכירות) לעומת כ-7.5 מיליון שקל ברבעון המקביל, עלייה של כ-30.8%. במגזר טרמינל איקס הרווח התפעולי עלה ל-5.4 מיליון שקל (5.2% מהמכירות) לעומת 4.9 מיליון שקל (5.1% מהמכירות) אשתקד. במגזר המותגים העצמאיים הרווח התפעולי עלה ל-4.3 מיליון שקל (14.3% מהמכירות) לעומת 2.6 מיליון שקל (19.0% מהמכירות) אשתקד.

• טרמינל X עם צמיחה דו ספרתית בהכנסות, הוצאות המימון הכבידו על השורה התחתונה
• טרמינל איקס: שיא ברווח הנקי - 28 מיליון שקל
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

הרווח הנקי ברבעון הסתכם בכ-6.5 מיליון שקל, לעומת כ-4.3 מיליון שקל ברבעון המקביל, עלייה של כ-49.4%. העלייה נבעה בעיקר מהגידול במכירות וברווח הגולמי, לצד שיפור ביעילות התפעולית.

ההון העצמי הסתכם בכ-264.6 מיליון שקל, גידול של כ-2.5% לעומת התקופה המקבילה.