אופנהיימר על טבע: "אחד מסיפורי ההתאוששות הטובים בשוק"; מעלים מחיר יעד

טבע טבע 0%  מקבלת רוח גבית חזקה מאופנהיימר אחרי הדוחות לרבעון הראשון של 2026. בסקירה שפרסם בית ההשקעות, הכותרת ברורה: "האסטרטגיה של ריצ'ארד פרנסיס מתממשת". אופנהיימר ממשיך לסקר את מניית טבע בהמלצת Outperform, ובשורה התחתונה אף מעלה את מחיר היעד ל-44 דולר, לעומת 40 דולר קודם לכן.

לפי אופנהיימר, טבע הציגה "תוצאות חזקות לרבעון הראשון של 2026" והראתה שיפור ברווחיות, גם כאשר חלקים מהפעילות הגנרית עדיין נמצאים תחת לחץ. ההכנסות הסתכמו ב-3.98 מיליארד דולר, מעל צפי האנליסטים שעמד על 3.8 מיליארד דולר. שולי הרווח הגולמי עמדו על 52.9%, כ-170 נקודות בסיס מעל הצפי, והרווח התפעולי הגיע ל-1.05 מיליארד דולר לעומת צפי של 971 מיליון דולר.

אופנהיימר מדגיש כי "יש להוריד את הכובע בפני ריצ'ארד פרנסיס וצוות ההנהלה על טרנספורמציה מרשימה מאוד שלא נראתה כמותה כבר הרבה מאוד זמן בשוק הישראלי". זה משפט חריג בעוצמתו עבור סקירת אנליסטים, והוא משקף שינוי בטון סביב טבע: מחברה שנאבקה שנים בחוב, שחיקה בגנריקה ותביעות, לחברה שמצליחה לבנות מחדש סיפור צמיחה.

תרופות המקור מחפות על הגנריקה

הנקודה המרכזית בסקירה היא המעבר של טבע מחברת גנריקה כבדה לחברה עם נתח משמעותי יותר של תרופות מקור. אופנהיימר כותב כי למרות ירידה של 13% בהכנסות מתרופות גנריות, בעיקר בשל אובדן ההכנסות מרבלמיד, "תרופות המקור חיפו על האובדן וצמחו בקצבים גבוהים מהמצופה".

• טבע בשיא של עשור - אלי כליף, בראיון על הרכישה והאם יהיו נוספות?
• טבע הכתה את הציפיות והמניה מזנקת: הכנסות של 4 מיליארד דולר ורווח של 0.53 דולר למניה
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

AUSTEDO ו-UZEDY צמחו ב-41% ו-62% בהתאמה, והגיעו להכנסות רבעוניות של 578 מיליון דולר ו-63 מיליון דולר. גם AJOVY צמחה ב-35% והגיעה להכנסות של 196 מיליון דולר. לפי אופנהיימר, AJOVY תומכת בתחזית הכנסות של 750 מיליון דולר ב-2026, ואולי אף מעבר לכך.

במבט קדימה, אופנהיימר מציין כי AUSTEDO צפויה להכניס השנה 2.4 עד 2.55 מיליארד דולר, UZEDY צפויה להכניס 250 עד 280 מיליון דולר, ו-AJOVY צפויה להכניס 750 עד 790 מיליון דולר. תרופות המקור צפויות להגיע ב-2026 ל-21% מהכנסות טבע, לעומת 9% בלבד ב-2022. המשמעות ברורה: תמהיל ההכנסות משתפר, והרווחיות הגולמית והתפעולית אמורות להמשיך ליהנות מכך.

רכישה חדשה, שוק חדש

לצד הדוחות, טבע הודיעה על רכישת Emalex Biosciences, שפיתחה תרופה לטיפול בתסמונת טורט בילדים ובמתבגרים. העסקה כוללת תשלום מזומן של 700 מיליון דולר ועוד 200 מיליון דולר בכפוף לעמידה באבני דרך. התרופה סיימה שלב קליני שלישי, ותוצאות הניסוי מוכנות להגשה ל-FDA.

• תורפז מרחיבה פעילות בארה"ב: רוכשת את Phoenix ב-95 מיליון דולר
• הבורסה מעדכנת את המדדים- שניים חדשים ושינוי בהרכב קיים
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• טבע הכתה את הציפיות והמניה מזנקת: הכנסות של 4 מיליארד דולר...

באופנהיימר כותבים: "אנו רואים בעין טובה את הרכישה וחושבים כי היא מתאימה לאופי המומחיות שפיתחה בנוירולוגיה, מחלות דלקתיות ומחלות אוטואימוניות". כלומר, זו לא רכישה מקרית, אלא הרחבה של אזורי מומחיות שבהם טבע רוצה לבנות יתרון.

מעבר לכך, טבע צפויה להשיק השנה אולנזפין לסכיזופרניה, שפותח עבורה שוק של כ-9 מיליארד דולר. בשנה הבאה היא צפויה להשיק תרופת אסטמה משולבת, עם פוטנציאל שוק נוסף של כ-11 מיליארד דולר. זה בדיוק החלק שהשוק רוצה לראות מטבע: לא רק התייעלות וחיסכון, אלא גם מנועי צמיחה חדשים.

החוב יורד, הרכישות העצמיות חוזרות לשיח

אופנהיימר מציין כי טבע מאשררת את התחזיות ל-2027: צמיחה חד ספרתית בינונית, שולי רווח תפעולי של 30%, יחס חוב ל-EBITDA של 2 ותזרים מזומנים חופשי חזק. החברה עדיין צופה FCF של 2.7 מיליארד דולר ב-2025 ויותר מ-3.5 מיליארד דולר ב-2030. נכון לסקירה, טבע מחזיקה חוב של 16.6 מיליארד דולר ומזומנים של 3.7 מיליארד דולר.

נקודה מעניינת נוספת היא האפשרות לרכישה עצמית של מניות. לפי אופנהיימר, המנכ"ל חשף בשיחת המשקיעים כי טבע תגיש תוכנית לרכישה עצמית בחודשים הקרובים, על רקע התחזקות המאזן והתזרים. באופנהיימר מסייגים שלא סביר שהרכישה תתחיל מיידית, אבל מעריכים כי "שנה מהיום ייתכן מאוד כי ההנהלה תכריז על רכישה חוזרת".

"האסטרטגיה עובדת"

השורה התחתונה של אופנהיימר חדה: "הביצועים של טבע היו מעולים". עוד כותבים שם כי החברה "ממשיכה הן לשפר את הרווחיות ותזרים המזומנים והן לייצר מנועי צמיחה עתידיים שמתבססים על תרופות מקור בפיתוח עצמי או רכישות קטנות".

המשפט החשוב ביותר בסקירה הוא אולי זה: "לדעתנו מדובר באחד מסיפורי ההתאוששות הטובים ביותר שנראו בשוק בשנים האחרונות. אפשר כבר להגיד בפה מלא - האסטרטגיה שריצ'ארד פרנסיס הגה לפני כשלוש שנים עובדת".

מחיר היעד החדש, 44 דולר, מבוסס על מכפיל 8.8 על ה-EBITDA של 2027, שאותו אופנהיימר מעריך ב-5.75 מיליארד דולר. אם טבע תמשיך להוכיח שהירידה בגנריקה נבלעת בצמיחת תרופות המקור, שהחוב יורד ושיש לה צבר פיתוח ורכישות שמייצר צמיחה, השוק עשוי להמשיך לתמחר אותה פחות כחברת עבר במשבר ויותר כחברת פארמה שנמצאת באמצע שינוי אמיתי. הנתונים והציטוטים מבוססים על סקירת אופנהיימר לטבע מאפריל 2026.