כך תרוויחו מהשתטחות העקום בארה"ב
שוק האג"ח סוער במיוחד בחודשים האחרונים, והסערה הזו עלולה להתגלגל גם אל שוק המניות בקרוב מאוד. הסערה הזו נוגעת לשיפוע העקום האמריקאי, וליתר דיוק להפרש שבין תשואת האג"ח הממשלתי ל-10 שנים לתשואה לשנתיים. שיפוע העקום, בניגוד למה שרבים ציפו בתחילת 2017, נמצא בעיצומו של השתטחות מהירה ואגרסיבית שכבר הניבה רווחים גדולים מאוד למי ש"הלך עם הזרם". השתטחות העקום הזו עשויה להצביע על חששות המשקיעים מפני סיומו הקרב של הראלי הגדול בשוקי המניות ועל התקרבות למשבר כלכלי.
ניקח רגע צעד אחורה כדי להסביר את המהות מאחורי השתטחות העקום. עקום תשואות האג"ח מספק ראי לציפיות המשקיעים מהכלכלה, מהאינפלציה ומתוואי הריבית של הבנק המרכזי. במילים אחרות, אם המשקיעים מצפים לעלייה בריבית המוניטרית בשנים הבאות, התשואה שבה יסחרו אג"ח המגיעות לפדיון בעוד 10 שנים תהיה גבוהה יותר בהשוואה לתשואה של אג"ח המגיעות לפדיון בעוד שנה. אם המצב הפוך, כלומר תשואת האג"ח ל-10 שנים נמוכה מהתשואה שנקבל מאג"ח לשנה, זה משקף צפי לירידה בריבית המוניטרית ופסימיות לגבי המצב הכלכלי.
אבל מעבר להיותו אינדיקטור לגבי ציפיות המשקיעים לריבית ולכלכלה, עקום תשואות האג"ח הממשלתיות יוצר מציאות בעצמו. כדי להמחיש את הנקודה הזו ניקח לדוגמא בנק מקומי בארה"ב, שמציע ריבית על פקדונות וגובה ריבית על הלוואות. את גובה הריביות שהוא משלם או גובה הבנק קובע ביחס לעקום התשואות הממשלתי, כך שהבנק יתמחר הלוואה ל-10 שנים בריבית גבוהה מהריבית שהוא ישלם על הפקדונות לטווח קצר, וכך יווצרו לו הכנסות מימון נטו.
אם עקום התשואות במגמת השתטחות או אפילו ישר (מצב בו התשואה לטווח קצר והתשואה לטווח ארוך שוות) לא משתלם לאותו הבנק להציע הלוואות לטווח ארוך, כי העלות שלהן (כלומר הריבית המשולמת על הפקדונות לטווח קצר) גבוהה ולכן הסיכון אינו משתלם לבנק.
- קרנות אג"ח רבעון שלישי: איך אפשר להפסיד כשכל אפיקי האג"ח עולים?
- תשואות האג"ח הארוכות מטפסות - למה זה קורה עכשיו ומה המשמעויות
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
ומה קורה כאשר הבנקים מפסיקים לתת אשראי למשק? חברות יצרניות אינן יכולות להשקיע והצמיחה מאטה, ובמקרים רבים אף נכנסת למיתון. תהליך זה אינו קורה באופן מיידי אלא בין שנה לשנתיים בדרך כלל. מסיבה זו אין זה מפתיע שכשנה-שנתיים לפני כל אחת מתקופות המיתון האחרונות בארה"ב (השטחים המודגשים באפור בגרף) עקום התשואות התאפס.
כפי שניתן לראות בגרף לעיל, העקום האמריקאי הגיע לשיפוע של פחות מ-60 נקודות בסיס (0.6%) בסוף השבוע האחרון – לא בדיוק השתטחות אבל שטוח הרבה יותר מהשיפוע בתחילת השנה. למעשה, שיפוע עקום התשואות האמריקאי נמצא היום ברמתו הנמוכה ביותר מזה עשור!
כך תרוויחו מהשתטחות העקום
לא מעט כלכלנים טוענים ש"הפעם זה שונה" – המצב הכלכלי טוב, האבטלה בשפל והסחר העולמי במגמת צמיחה, ולכן גם אם שיפוע העקום יגיע ל-0 זה לא אומר בהכרח שאנו נעמוד בפני מיתון קרוב. מבלי להיכנס לשאלה האם הם צודקים או לא, ניתן לנצל כבר היום את מגמת ההשתטחות של העקום האמריקאי בצורה פשוטה ונוחה.
- על ניהול סיכונים: איך נזהה את הקרנף האפור?
- הבית הלבן באוויר: סיפורו של המטוס שהוביל את הנשיא טראמפ לישראל
- תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
- הבית הלבן באוויר: סיפורו של המטוס שהוביל את הנשיא טראמפ...
ישנן לא מעט קרנות גידור הנוקטות באסטרטגיה הנקראת "Flattener", כלומר הימור על כך שהתשואה לטווח ארוך תרד יותר (או תעלה פחות) מהתשואה לטווח הקצר. את האסטרטגיה הזו מיישמים לרוב עם מינוף, כך שמנהל ההשקעות מוכר בחסר את האג"ח לשנתיים וקונה את האג"ח ל-10 שנים. מנהלי השקעות רבים אוהבים את האסטרטגיה הזו מכיוון שהיא מייצרת עבורם "קרי חיובי", כלומר גם במצב בו אין שינוי בשיפוע העקום האסטרטגיה תניב רווח כי הריבית המתקבלת מהאג"ח הארוך גבוהה מעלות השאלת האג"ח הקצר. אם העקום משתטח, אסטרטגיה ממונפת כזו יכולה להניב רווחים אדירים תוך זמן קצר.
אבל לצערנו לא לכולם יש את אותה גישה למינוף גבוה ולמסחר באגרות חוב זרות, ולכן יישום אסטרטגיה כזו יכול להיות מסורבל ולא כדאי למשקיע הממוצע. מעבר לכך, השקעה ממונפת כזו עשויה להיות מסוכנת מאוד לביצועי התיק, ויש לבצע ניהול סיכונים קפדני לפני שנוקטים באסטרטגיה ממונפת מהסוג הזה. למזלנו, אפשר ליישם את האסטרטגיה הזו גם באמצעות קרנות סל (ETF).
חברת קרנות הסל iPath של בנק ההשקעות ברקליס השיקה לפני מספר שנים שתי קרנות סל שמטרתן לספק את התשואה של אסטרטגיית השתטחות (Flattening) או התללות (Steepening). קרן הסל FLAT נועדה, כפי ששמה מרמז, להניב רווח כאשר עקום התשואות משתטח, ולכן היא עשויה להוות פתרון טוב למי שמעוניין באסטרטגיה זו. הבעיה עם FLAT היא הסחירות הנמוכה ודמי הניהול הגבוהים שהיא גובה, כך שחלק גדול מהתשואה נעלמת במרווח בין מחיר הקניה למחיר המכירה. מסיבה זו אנחנו לא ממליצים על FLAT אלא מעדיפים לנקוט בגישה אחרת.
אם נחלק את אסטרטגיית השתטחות העקום לשני חלקים נראה שמדובר בקניית אג"ח לטווח ארוך ומכירת אג"ח לטווח קצר. באופן זה ניתן להרוויח גם כאשר העקום משתטח דרך חלקו הארוך (ירידת תשואות בחלק הארוך של העקום) וגם כאשר ההשתטחות באה מהחלק הקצר (עליית תשואות בחלק הקצר של העקום). ישנן מספר קרנות סל המתמקדות בחלקו הארוך של עקום התשואות, ובראשן TLT של בלקרוק ו-SPTL של המותג סטייט סטריט.
שתי קרנות סל אלה סחירות מאוד וזולות מאוד ולכן מתאימות לפוזיציה ארוכת טווח. שתי הקרנות האלו מתמקדות בחלקים הארוכים ביותר של העקום האמריקאי (מח"מ 17 שנים בממוצע), כך שמדובר בהחזקה אגרסיבית ביותר. מי שמעוניין להתמקד באגרות חוב במח"מ שקרוב יותר ל-10 שנים ימצא את מבוקשו בקרן הסל TLH של בלקרוק.
את החלק השני של האסטרטגיה, מכירת אג"ח לטווח קצר, קשה יותר ליישם באמצעות ETF אך הוא אפשרי בהיקפים קטנים. קרן הסל DTUS של ברקליס מספקת תשואה הפוכה לביצועי האג"ח הממשלתי לשנתיים, כך ששווי הקרן עולה כשמחיר האג"ח יורד. קרן סל זו מתאימה לאסטרטגיית השתטחות עקום, אך היא נסחרת בדלילות וגובה דמי ניהול מעט גבוהים מדי, כך שלא מומלץ להחזיק אותה לטווח ארוך אלא ככלי טקטי לטווח קצר.
לבסוף, על מנת לבנות את פוזיציית השתטחות העקום נחזיק באחת משתי קרנות הסל הארוכות (TLT או SPTL) ונשלב אותן עם DTUS, וכך נוכל להרוויח משני הכיוונים כל עוד העקום האמריקאי ימשיך לכיוון שיפוע אפסי.
*** הכותב הוא מנהל מחקר מדדים באינדקס מחקר ופיתוח מדדים בע"מ, המתמחה במחקר ופיתוח, חישוב ועריכת מדדי ניירות ערך למגוון צרכי השקעה. לכותב המאמר אין עניין אישי בניירות המוזכרים במאמר, והוא אינו מתכוון לפעול בניירות אלה בקרוב. אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית.
- 1.הןא בסדר (ל"ת)ג'וש 30/11/2017 16:24הגב לתגובה זו
סמאד 3החות׳ים משנים את כללי המשחק - האיום האמיתי על שמי ישראל: Samad 3
הכטב"ם החות'י שגרם לפגיעה הקשה באילת בעיצומו של החג הוא שדרוג משמעותי ליכולות הטכנולוגיות של החות'ים הנשענים על תמיכה מאיראן. מערכות ההגנה של ישראל מספקות תשובה מצוינת, אם כי לא הרמטית, אבל החות'ים מצדם לא שוקטים על השמרים
בלילה שקט של קיץ, יולי 2024, כאשר תושבי תל אביב חשבו שהם מביטים בשמי העיר המוארים והרגועים, חדר לשמי העיר כטב"ם משופר מהסוג המסוכן ביותר - ה-Samad-3. הוא פרץ את שכבות ההגנה האווירית המתקדמות ופגע באישון לילה בלב העיר השוקקת לאחר טיסה של 16 שעות ומרחק 2600 ק״מ במסלול מוארך דרך סודן ומצרים מתימן הנמצאת בקו אווירי של 1,800 ק״מ מישראל.
זה היה רגע דרמטי שהוכיח כי הטכנולוגיה של האיום משתדרגת במהירות והפכה את השמיים הישראלים לזירה תחרותית של מלחמה טכנולוגית שבה כל שנייה קובעת חיים או מוות. האירוע הותיר את המדינה במרדף בלתי פוסק אחרי פתרונות חדשניים להגנה על אזרחיה מפני איומים דומים.
האם הסמאד 3 שובר שוויון?
החות'ים הגיעו בשנים האחרונות ליכולות טכנולוגיות מתקדמות יחסית בתחומי הטילים והרחפנים, המוענקות להם בעיקר עם תמיכה איראנית. בין היתר מדובר על כטב״מים קטנים כמו סמאד 3, שככלל טסים בגובה נמוך עם חתימה מכ״מית נמוכה, כך שקשה למערכות ההגנה האווירית הישראליות לזהותם וליירטם בזמן. כמו כן, שיגרו החות'ים טילים עם ראשי נפץ "cluster munitions" שפועלים על ידי פיזור ראשי נפץ משניים באמצע הטיסה, מה שמקשה על מערכות ההגנה לספק הגנה יעילה מפני הפצצונות הנפיצות שמפוזרות בכמות גדולה על שטח רחב.
ישראל, מצד שני, מפעילה מערכות הגנה אוויריות רב-שכבתיות ומתקדמות ביותר, עם כיפת ברזל כמרכיב העיקרי נגד רקטות וטילים קצרים ובקרוב בשילוב מערכת הלייזר ״אור איתן״. מערכות אלו מדויקות, מתוחזקות בצורה גבוהה עם יכולת תגובה מהירה ויכולת יירוט מעל 90% בממוצע של האיומים.
- מלחמת הרחפנים: בריטניה מכפילה השקעות בנשק אוטונומי
- שר החוץ הפולני הביא ללונדון כטב"מ איראני והזהיר: "רוסיה יכולה לתקוף בעומק אירופה"
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
לסמאד שלושה יתרונות מובנים המקשים על גילוי מוקדם שלו: חתימת מכ"ם נמוכה, בעיקר בגלל חומריו, מידות קטנות יחסית, ופרופיל טיסה גמיש עם יכולות תמרון וטיסה בגבהים נמוכים ועל פני טופוגרפיה מורכבת. תכונות אלו מאפשרות לו לטוס למטרה בשעה שגילוי מוקדם הופך לאתגר טכנולוגי עם אפשרויות רבות לאזעקות שווא ולחדירה דרך שכבות ההגנה של המדינה.
מחירי הדירות יורדים, אבל תשכחו מירידת מחירים חדה
כאשר כוחות כל כך מרכזיים אינם מעוניינים בירידת מחירים, הסיכוי לשינוי אמיתי נמוך עד קלוש
מחירי הדירות הנתונים האחרונים על האטת המכירות של הקבלנים בפרט, ומצבו של שוק הנדל”ן בכלל, אינם מפתיעים איש. הקיפאון והירידה בהיקף מכירת הדירות צפויים לאור רמת המחירים וגם הירידה במחירי הדירות מתחילת השנה די צפויה לאור רמת המחירים הגבוהה. זו ירידת מחירים גורפת במחירי הדירות, אך ברור כי כלל הגורמים האינטרסנטיים בשוק עושים כל שביכולתם כדי לשמר את רמות המחירים. הם מנסים לטשטש את הירידה במחירים, הם מחביאים אותה, הכל כדי לנסות לשדר עסקים כרגיל.
הם מחביאים את ירידת המחירים תוך הענקת הנחות והטבות בעקיפין. במילים אחרות, “הנחה גדולה” בלי לקרוא לה הנחה, העיקר שהמחיר הרשמי לא ייפגע. אבל פרקטית הרוכשים שקונים בתנאי תשלום נוחים לצד הטבות נוספות מקבלים הנחה. לדחות את תשלום הדירה הגדול - 80% שנה אחרי שנכנסים לדירה זו הנחה של 5% בערך (להרחבה: דירה במחירי סוף עונה? הקבלנים בלחץ - האם זה הזמן לקנות?).
מדד המחירים לצרכן לחודש אוגוסט, הציג נתון של ירידה ב-0.2% במחירי הדירות לחודשים יולי-יוני בהשוואה לחודשי יוני-מאי, כאשר מדובר על ירידה חמישית ברצף. בחינה רחבה יותר מצביעה על ירידה חודשית ממוצעת של 1.5% במספר העסקאות בשנה החולפת, נתון התואם את סקירת הכלכלן הראשי במשרד האוצר, שהצביעה על ירידה נוספת בקצב העסקאות ברבעונים האחרונים.
האטה זו מודגשת במיוחד בקרב הקבלנים במכירת דירות חדשות, כאשר אם בוחנים את מכירת האלו בחודשים האחרונים רואים ירידה דרמטית של עשרות אחוזים במכירות לעומת תקופה מקבילה אשתקד. במקביל, יש ירידה גם בעסקאות יד שנייה, אבל מתונה מאוד - כ-5% ולא 20%-30% כפי שסופגים הקבלנים בדירות חדשות. זה מעיד על מצוקתם של הקבלנים כשלצד זה יש גם המשך גידול במלאי הדירות החדשות שלא נמכרו, על אף שהוצא להן היתר בנייה. היקף המלאי הלא מכור עומד על כ-82 אלף דירות.
- פרשקובסקי במבצע ״מיוחד״ - סימן נוסף ללחץ של הקבלנים
- ההרשמה להגרלת "דירה בהנחה" הוארכה עד 22 באוקטובר
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
ומה עושים הקבלנים בכדי להתמודד עם המצב? לאחר שבנק ישראל הטיל בחודש מרץ את המגבלות השונות למבצעי 80/20, הקבלנים מבצעים פחות או יותר את אותם המבצעים, רק בצורה שונה. ממש אותה הגברת בשינוי אדרת: משכנתה בגובה של עד מיליון שקל ל-15 שנה בריבית אפס, מימון מלא של שכר הדירה עד לאכלוס, ריהוט חדש לדירה ומימון מס הרכישה. מדובר בהטבות ששווין מאות אלפי שקלים, המהוות בפועל הורדת מחיר, רק מבלי להציג זאת ככזו. בחודשים האחרונים הם גם מציעים לרוכשים לדחות את התשלום של 80% עד לשנה אחרי הכניסה לדירה, יש גם מצבים שהדחייה אפילו ארוכה יותר.
