הדיווחים על מותה של תעשיית התוכנה היו מוקדמים מדי

הבינה המלאכותית מתמזגת, משנה ומזעזעת את הכלכלה וכול מגזריה מהר בהרבה ממה שחשב, והמשקיעים מאבדים את יכולות ההערכה. מי חשב למשל, באפריל 2025, שמניית מיקרון (סימול:MU), שנחתה על 60 דולר מ-160 שנה קודם "בגלל הירידה בביקוש לשבבי זיכרון", תחזור ותעלה ביותר מ-600% "בגלל הביקוש המטורף לשבבי זיכרון". מה שקרה לאחרונה עם תעשיות התוכנה אינו פחות מטורף ומהווה דוגמה מצוינת לאובדן היכולת להעריך בשל התקדמות מהפכת הטכנולוגיה.

NYU Langone Health היא רשת בריאות גדולה שמשלבת אקדמיה וחינוך וממוקמת בניו יורק, לונג איילנד ופלורידה ומורכבת מבתי הספר לרפואה של NYU, ומעל 320 מרכזים וקליניקות כולל שבעה בתי חולים מפורסמים. המערכת, שמגלגלת קרוב ל-20 מיליארד דולר, מעסיקה יותר מ-53,000 עובדים ולצד רשת המרפאות Mayo Clinic נחשבת למובילה בארה"ב.

עסקת ה-AI של רשת הבריאות הגדולה

הנהלת הרשת, שנוסדה לפני 185 שנים, הודיעה לאחרונה שהם מאמינים שיישום בינה מלאכותית קלינית אוטונומית לחלוטין מתקרבת, ובמסגרתה יוכלו אלגוריתמים לנהל משימות שגרתיות כמו טיטרציה של תרופות ללחץ דם או בדיקת רטינופתיה סוכרתית (מחלות עיניים כתוצאה מסוכרת) ללא פיקוח אנושי. הם טוענים שאוטומציה אינה רק עניין של יעילות, אלא גם פתרון מעשי והכרחי למחסור בכוח אדם ולחוסר יעילות במערכות. הנהלת הרשת בטוחה שמערכות בינה מלאכותית יבצעו משימות קליניות לחלוטין בכוחות עצמן - ללא מעורבות אנושית.

NYU Langone Health הוציאה הודעה זו לאחר שבחרה בחברת הטכנולוגיה Tempus AI (סימול:TEM), שנוסדה בשנת 2015 על ידי גאון טכנולוגי ויזם סדרתי בשם אריק לפקופסקי ושמקדמת רפואה מדויקת באמצעות יישום בינה מלאכותית, ובענקית הטכנולוגיה הרפואית Royal Philips (סימול:PHG) במטרה "לשחרר נתוני מטופלים לצורך אבחון וטיפול מדויקים". לדברי הרשת, "השותפות כוללת פתולוגיה דיגיטלית, אינפורמטיקה קלינית ואבחון חדשני מבוסס בינה מלאכותית עם מודל ניטור ארגוני כשירות". 

• רוצים להשקיע באנתרופיק, ספייס אקס ו-OpenAI? קרן חדשה אולי תאפשר זאת
• אנתרופיק מאטה השקעות ב-AI: "הימור מוקדם מדי עלול למוטט אותנו"
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

עלות השת"פ עם פיליפס ל-NYU Langone תהיה 115 מיליון דולר, ואילו העלות עם Tempus AI  תעלה אפילו יותר. ארגונים מהסוג של NYU Langone לא נכנסים לסוג כזה של פרויקט אלא אם הם בטוחים שהטכנולוגיה אכן עובדת. מה שחשוב לא פחות הוא שההחלטה של NYU Langone Health לאפשר לבינה המלאכותית לבצע משימות קליניות ללא גורם אנושי אומרת שה-AI מתמזג באמת לכל פינה בכלכלה ובחברה.

למה ירדה מניית Tempus AI?

Tempus AI, שהיא השותפה המבצעת בפועל את הפרויקט, מתארת את עצמה כדלקמן, "אנו שואפים לשחרר את הכוח האמיתי של הרפואה המדויקת על ידי יצירת אבחון חכם באמצעות יישום מעשי של בינה מלאכותית בתחום הבריאות. אבחון חכם משתמש בבינה מלאכותית, כולל בינה מלאכותית גנרטיבית, כדי להפוך את בדיקות המעבדה למדויקות, מותאמות אישית ואישיות יותר. אנו הופכים בדיקות לחכמות על ידי חיבור תוצאות מעבדה לנתונים קליניים של המטופל עצמו ובכך להתאים אישית את התוצאות".

החברה ממשיכה, "היכולת לפרוס בינה מלאכותית ברפואה מדויקת בקנה מידה גדול התאפשרה רק לאחרונה כי ההתקדמות במחשוב ענן, טכנולוגיות הדמיה, מודלים של שפה גדולה ויצירת פרופילים מולקולריים בעלות נמוכה, יחד עם דיגיטציה של כמויות עצומות של נתוני בריאות, יצרו נוף שלדעתנו סוף סוף בשל לבינה מלאכותית". 

• מכה לטראמפ: העליון בארה״ב פסל את מכסי החירום - כך הוא יכול להגיב
• אופנדור מזנקת 18%, גרייל מתרסקת 46%, אקמאי נופלת 10% - בית המשפט ביטל את מכסי טראמפ
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• ההוראות האחרונות של באפט: מכרו אפל, קנו ניו יורק טיימס

הקטע הזה, מתוך ה-10K של החברה ל-2025, חשוב כי הוא מציג בפועל את "התקדמות" ה-AI בתהליך מיזוגה לתעשיות ולכלכלה. זה גם מסביר כמובן למה מניה כמו TEM עלתה ב-182% מאז הונפקה באוגוסט 2024 ועד אוקטובר 2025 אלא שבארבעת החודשים האחרונים ירדה המניה ב-50%.

אגב, Tempus שעדיין מפסידה, העלתה את המכירות מ-531.8 מיליון דולר ב-2023 ל-1.25 מיליארד ב-2025 כאשר האנליסטים מעריכים שב-2026 יגיעו ההכנסות ל-1.59 מיליארד וההפסד למניה יקטן ל-42 סנט לעומת הפסד של 1.58 דולר ושל 62 סנט בשנים 2024 ו-2025. 

למה נפלה המניה כך? ובכן, ההסבר המוביל הופיע ברויטרס, "לאחר עליות חזקות בשנת 2025, התמודדו מניות טכנולוגיה ובינה מלאכותית עם חוסר יציבות בהמשך השנה, כאשר משקיעים הטילו ספק האם העליות האחרונות היו בנות קיימא, מה שהוביל ללחץ מכירה ברחבי המגזר. מצב זה גרר למטה שמות רבים בעלי צמיחה גבוהה, כולל TEM". 

על הקביעה הזו אין לי ויכוח מלבד העובדה שהמניות שהובילו את הירידות  לא היו "הטכנולוגיות וה-AI" אלא "התוכנה וה-AI", והסיבות לירידות שהתחילו בסוף 2025 התבססו בעיקר על קונספציה שאומצה בוול סטריט שלפיה מניות התוכנה מתרסקות כתוצאה מכך שה-AI מייתר את התוכנה ואילו מניות ה-AI ירדו אף הן כי "עלו יותר מדי ובוול סטריט התחילו לחשוש (בגלל הירידה במניות התוכנה) שהעליות מוגזמות. אגב, TEM חזרה כעת לקונצנזוס "קנייה".

אנתרופיק טלטלה את השוק 

השינוי באווירה לגבי חברות התוכנה, שעד לא מזמן היו אהובות מאוד בוול סטריט, מחייב הסבר, במיוחד לאור העובדה שהתוכנה היא החלק העיקרי בתשתית ה-AI. הדעה שהובילה לירידות במניות התוכנה קשורה בכך שהמשקיעים רואים לפתע איום אמיתי על הדרך שבה חברות תוכנה עסקיות רבות מרוויחות כסף. 

הטריגר הפתאומי הזה צץ בתחילת פברואר השנה כתוצאה מפרסומים של חברת AI צעירה בשם אנתרופיק, שלפיהם היא פיתחה מערכות AI אוטומטיות שיחליפו את הצורך במתכנתים. הודעה זו הובילה למכירות שהשפיעו על חברות תוכנה, שירותי נתונים, שירותים פיננסיים ומנהלי נכסים, והביאה לאובדן שווי שוק מוערך ב-285 מיליארד דולר. 

מה שהביא לבהלה בוול סטריט הייתה ההודעה שאנתרופיק פיתחה מוצר שנועד לתכנן ולבצע עבודה מרובת שלבים, ולא רק לענות על שאלות. התכונה החדשה מאפשרת לצוותים להתקין אפליקציות מבוססות תפקידים עבור מחלקות כגון משפטים, כספים, מכירות ותמיכה. 

לפיכך, שימו לב, הטענה לא הייתה לסוף עידן התוכנה אלא לאובדן כוח התמחור של החברות, שכעת, בגלל ה-AI, השווקים הם שיקבעו היכן טמון כוח התמחור וזאת בגלל שבינה מלאכותית יכולה להתמודד עם משימות משרדיות ותיאום בין קבצים שונים, דפדפנים ומערכות ארגוניות מחוברות.

בקיצור, המוצר של אנתרופיק יעיל יותר בביצוע משימות מאשר הצ'אטבוטים, וכאשר מנהלי הגידור ומכונות המסחר בוול סטריט רואים מודל חדש שמספק "זרימות עבודה מוגמרות" במיין סטריט, כלומר שכביכול מופיע Game changer, הם נפטרים מהמודל הקיים. 

מה שהתחיל בהודעה בניו יורק הפך, בעזרת המדיה ומומחים שהבנתם המסחרית מוגבלת, לצונאמי גלובלי בתחום מניות התוכנה, עבר לתחום ה-IT כולו, וכעת גם פוגע במניות ה-AI.  

מה הפיל את מניית אינטואיט?

דעתי היא שכתוצאה מהתיקון (שאני בספק לגביו), נוצרות הזדמנויות בתחום. אסביר זאת באמצעות אחת מחברות התוכנה המובילות, Intuit (סימול:INTU). מדובר על חברה שמתמחה בתחום הפיננסי, שהיו"ר והמנכ"ל שלה מאז 2019 הוא ססן גודרזי. 

כאשר נכנס גודרזי לתפקידו, הוא הכניס לחברה אסטרטגיה חדשה שלפיה הפכה להיות פלטפורמת מומחים המונעת על ידי בינה מלאכותית כאשר נתונים ובינה מלאכותית מזינים חדשנות ברחבי החברה. תחת הנהגתו הפכה אינטואיט מפלטפורמת מס וחשבונאות לפלטפורמת טכנולוגיה פיננסית גלובלית. 

"הפלטפורמה של אינטואיט", נכתב בדו"ח השנתי, "משרתת כ-100 מיליון צרכנים, עסקים קטנים ובינוניים ורואי חשבון ברחבי העולם, משלבת את כוחה של בינה מלאכותית (AI) ובינה אנושית כדי להניע את הצלחת הלקוחות". 

גודרזי, איראני במוצאו, לקח את החברה עם הכנסות של 6.8 מיליארד ורווח למניה של 5.89 דולר ב-2019 ואת 2025 סיים עם הכנסות של 18.8 מיליארד ורווח למניה של 13.67 דולר, כאשר הקונצנזוס ל-2026 ול-2027 מצביע על הכנסות של 21.2 ו-23.9 מיליארד עם רווח למניה של 23.21 ושל 26.45 דולר בהתאמה. מה הפלא שמאז נכנס לתפקידו ועד לאוגוסט 2025 עלתה המניה פי 4.5?

ארבעת הגורמים שהפילו את המניות 

אלא שבמחצית השנה האחרונה ירדו המניות ב-51%. למה נפלה המניה (וכל חברותיה בתעשייה) כך? אך ורק בשל ארבעה גורמים שחוזרים על עצמם בכל תיקון מאז תחילת ההתמזגות של מהפכת הטכנולוגיה ב-2008-9. 

הראשון, הערכים המטורפים אליהם הגיעה החברה בוול סטריט בקיץ 2025, עוד לפני "הסיפור של אנתרופיק", ערכים שמחייבים תיקון. השני היה "בהלת התוכנה" שנוצרה בעקבות הודעתה של אנתרופיק ושהייתה הטריגר לתיקון הטכנולוגי בעיקר. הגורם השלישי היה התקשורת וקדחת הסנסציות שאופפת אותה בגלל הרייטינג וזו קשורה גם בגורם הרביעי, "גורם הבורות" שממנו סובלים המשקיעים, שהולך וגדל ככל שמהפכת הטכנולוגיה מתקדמת. 

כלומר, התיקון הנוכחי אינו שונה מכל התיקונים שהיו מאז 2010. הוא תוצאה של שילוב בין הערכות מטורפות לטריגר שהכרחי ליצירת תיקון הערכות, טריגר שמלווה בתזמורת תקשורתית שאוהבת להביע דעה שאינה מגובה בעובדות אלא בבורות המשקיעים. 

היו כמובן גם מומחים שהבינו מה באמת קרה. חלק מהאנליסטים בוול סטריט הבינו שהשפל במניות מונע מפחד שאינו מוצדק מיסודו ולא יפגע בכל תעשיית התוכנה. 

בנובמבר 2025, כשמניות התוכנה כבר התחילו להתדרדר אבל אנתרופיק עדיין לא הודיעה כלום, פרסם האנליסט קירק מאטרן מבנק ההשקעות Evercore עדכון לאנליזה שלו מהעבר, שבו המליץ על אינטואיט ב"קנייה" עם מחיר יעד של 875 דולר. מדוע? כי לדעתו הצמיחה המהירה תימשך בכל חטיבות החברה, ושנת 2026 תהיה חזקה בהרבה מ-2025, ולבסוף הוא מציין את השת"פ האסטרטגי לטווח ארוך של אינטואיט עם OpenAI , "מדוע מתייחסים אליה כ"חברת תוכנה"? 

גם מנכ"ל אנבידיה, ג'נסן הואנג, דחה את ההנחה שבינה מלאכותית תחליף את כלי התוכנה בטענה שבינה מלאכותית מסתמכת על כלים במקום להמציא אותם מחדש מאפס.

מי שכנראה נפגע מאוד מירידת מניות התוכנה בכלל ושל אינטואיט בפרט היה מנכ"ל החבר גודרזי, שנדהם מהמהפך בסנטימנט המשקיעים כלפי החברה שבניהולו. בראיון שנתן לאחרונה לאתר semafor.com הביע גודזרי תמיהה על מה שקרה והסביר שהיה בטוח שחלק גדול מהערך שנוצר במהפכת הבינה המלאכותית יזרום דווקא לחברות כמו שלו, וזאת בעקבות ההבנה העמוקה של החברות הללו עם הלקוחות שלהן והצורך באימוץ ה-AI.

"אינטואיט משרתת כ-100 מיליון צרכנים", אמר, "אנחנו משדרגים עסקים ורואי חשבון עם מוצרים שונים משלנו. אם מפרקים את תעשיית ה-AI לשכבות ורטיקליות (מה שמכונה AI stack), אז מדובר באנרגיה, שבבים, תשתיות וחברות כמו שלנו שמספקות את הטכנולוגיות. חברות כמו אינטואיט נמצאות בראש המערך הוורטיקלי של תשתית תעשיית ה-AI", סיכם. 

לטענתו, ההסכמים שחתמה החברה עם אמזון, עם גוגל ועם OpenAI מתבססים על כך שלאינטואיט יש בעלות על נתונים קנייניים שחסרים לחברות האלה ולרוב החברות האחרות. כדאי לקרוא כאן בעיון. 

האם יכול להיות שהשוק טועה בקשר לחברות התוכנה וה-AI? לי אין ספק שהשוק טועה בעניין חברות התוכנה, ושהביקוש למוצריהן יימשך. עם זאת, אין לאיש עדיין שום מושג כיצד להעריך איזה חברות יצליחו לעלות על גל השינויים המהפכניים שבתהליך ואיזה לא, אבל הדיווחים על מותה של תעשיית התוכנה היו מוקדמים מדי, כתוצאה מבורות. 

*אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ. העושה במידע הנ"ל שימוש - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכתב עשוי להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.