אינטל תמציא את עצמה מחדש, אך האם תתבצע גם מחיקת ערך?

מנכ"ל אינטל Intel Corp -1.76% , ליפ-בו טאן הודיע כי החברה שוקלת לקצר את מפת הדרכים של יחידת הייצור ולעבור ישירות לתהליך 14A. המשמעות המיידית היא שהחברה מוותרת על הניסיונות לבסס דריסת רגל עם טכנולוגיית 18A, שהיתה אמורה להיות סמל לחזרתה של אינטל לצמרת התעשייה, ומשלימה בעצם עם חוסר ההצלחה בגיוס עניין ממשי מצד לקוחות חיצוניים מעבר לשימוש הפנימי בצ'יפ "Panther Lake". אלו חדשות לכאורה קשות, רק לפני חודשים ספורים, טענו באינטל שמדובר על "הדבר הבא", על טכנולוגיה מנצחת שתחזיר אותם לעניינים. אבל, הלקוחות לא אימצו את הטכנולוגיה, ואינטל מצאה את עצמה "מוכרת" לעצמה. התהליכים האלו משמשים אותה ולא לקוחות גדולים. 

אולי מעז יצא מתוק - הכוונה כעת היא להאיץ את הטכנולוגיות המתקדמות יותר של ה-14A, השאלה אם אינטל מסוגלת לעשות זאת, אחרי שהיתה בפיגור גדול מול השחקניות האחרות בתעשייה. ברמה הטכנולוגית, המעבר ל-14A הוא מהלך של כמה רמות מעל המערכת-תהליך הקיימים, כשברמה האסטרטגית מהלך כזה משמעו להגיע לטופש הטכנולוגי לצד TSMC Taiwan Semiconductor . -2.21% , שמתכוננת להשיק את תהליך ה-N2 שלה עם לקוחות כמו אפל Apple -1.44%   ו-AMD Advanced Micro Devices -1.79% .

עם זאת, ברמה הפיננסית אינטל לוקחת פה סיכון עצום, היות והחלטה כזו עלולה להוביל למחיקות ערך של השקעות עתק, כחלק ממבנה השקעות הון של כ-95 מיליארד דולר שפוזרו בשנים האחרונות על תשתיות הייצור. תחת כללי החשבונאות, אם אינטל תוותר על הפקת הכנסות עתידיות מטכנולוגיית 18A, היא עלולה להידרש להכיר בירידה בערך הנכסים ולהציג הפסדים חד-פעמיים בדו"חות. אבל זה הפסד חשבונאי, בלי השלכות ריאליות. כלומר, עם המנכ"ל וההנהלה סבורים שזו היתה טעות וצריך לעבור הלאה, אז גם מחיקה, גדולה ככל שתהיה, לא צריכה להפריע להם. אגב, זה היתרון של מנכ"ל חדש, הקודם עשוי להיות דבק לאסטרטגיה ולמהלכים שלו גם אם הם כשלו, העיקר לא להודות בכישלון. 

. 

עד כמה המשבר עמוק? 

לצד האתגרים התפעוליים והטכנולוגיים, אינטל מתמודדת עם לחצים גיאופוליטיים וכלכליים, לרבות תלות גבוהה בהכנסות מסין, במיוחד בתחום מעבדי ה-PC, שנמצאת תחת סיכון רגולטורי גובר. צעדים כמו הכללת שיאומי ברשימות שחורות בטייוואן והסכמים עתידיים על מכסים הדדיים בין סין לארה"ב, עלולים להתחיל ב-9 ביולי וישפיעו ישירות על הכנסות החברה, שכבר סובלת מהאטה כללית בהוצאות תשתית ענן ואינטליגנציה מלאכותית.

• מדד ראסל 2000 פורץ קדימה, והאם לקנות את אינטל?
• המניות המומלצות בתחום השבבים

לאחרונה הדגיש המנכ"ל, טאן, את הצורך לבנות מחדש את האמון של לקוחות תחם הייצור ולכוון לעיצוב מותאם אישית באמצעות כלים מונחי תוכנה ובינה מלאכותית. זהו שינוי תרבותי שנועד להחזיר את אינטל למעמד של שחקנית רלוונטית בשוק שבו TSMC מובילה את הדור הבא.

בשוק השבבים קיימת הבחנה בין חברות שמעצבות ומייצרות את השבבים בעצמן, לבין חברות שמבצעות רק את שלב התכנון ומסתמכות על מפעלים חיצוניים (Foundries) שייצרו עבורן את המוצר. אינטל פעלה במשך עשורים לפי מודל פנימי ותכננה וייצרה עבור עצמה. אבל בעשור האחרון היא בעצם התרכזה באסטרטגיה של שני ראשיים - ייצור ופיתוח. ייצור בנפרד ופיתוח בנפרד. 

מהלך הייצור נועד להפוך את אינטל לשחקנית גלובלית בייצור שבבים, למשוך לקוחות כמו אפל ואנבידיה ולנצל את הגאות בביקוש למעבדי בינה מלאכותית. אלא שהיישום של החזון נתקל במכשולים טכנולוגיים, שיווקיים. אינטל לא מצליחה להגיע ללקוחות משמעותיים, היא מפגרת טכנולוגית והיא מדממת סכומי עתק. הכוונה של הנהלתה הקודמת היתה לנצל את הסובסידיות הגדולות של הממשל האמריקאי שרצה להחזיר את הייצור הביתה, אבל למרות המענקים הגדולים, החברה דחתה שוב ושוב את המעבר לרווח, כשזה לא צפוי בתחום הייצור בשנתיים הקרובות.  

• השורטיסטים חוגגים על טסלה - רווחים של 1.4 מיליארד דולר ביום אחד
• מניית של יורדת ומושכת איתה את ענקיות האנרגיה
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

הציפיות מתהליך ה-18A היו גבוהות, והמחיקה כעת ובעיקר חוסר ההצלחה מאכזבים, אבל גם נותנים להבין שהמנכ"ל וההנהלה באים לשנות - יש בזה גם משהו מעודד.  המבחן יהיה ביישום. אינטל תצטרך להוכיח את עצמה מחדש, להצליח טכנולוגית ולבנות מחדש את האמון אצל הלקוחות, זה לא יהיה פשוט, וזה גם לא יהיה מהלך מהיר. הבעיה שבינתיים החברה צורכת מזומנים. 

ביצועי המניה ותחזית 

בשבועיים האחרונים, המניה שמרה על יציבות יחסית ברמות ה-22 דולר  אבל ישנם אנליסטים שמצביעים על מחיר יעד נמוך מהמחיר הזה, אך הדעות חלוקות יש גם אופטימיים. במורגן סטנלי טוענים שהציפיות הנמוכות מה-18A כבר מגולמות במחיר. ושוב, אותן המלים נשמעות שהשוק "צמא לפתרון מהיר", גם אם הנהלת אינטל טוענת שוב ושוב כי הדרך חזרה תהיה ארוכה.

בשבועות האחרונים התפרסמו מספר ידיעות על פיטורים, ארגון מחדש, סגירת חטיבת הרכב, פיטורים נוספים וחוזר חלילה. כל זה היה בהתאם לתפיסת העולם של המנכ"ל החדש, שנכנס עם חזון של התייעלות, שינוי כיוון והבראה. בחודשים האחרונים, בכל פעם שאינטל עשתה צעד של התייעלות, קיצוץ או שינוי כיוון, אפילו אם זו היתה סגירה של חטיבה שלמה, השוק הגיב באופן חיובי. נכון לעכשיו, ההודעה האחרונה לא הותירה רושם ניכר על השוק, היות והמניה יורדת במעט בטרום, בשיעור של כ-0.7%. 

מה אמרה הנהלת אינטל בשיחת הוועידה?

התחזיות של אינטל משקפות צמיחה שנתית ממוצעת של 7% בלבד בהכנסות עד 2030, והנחה של המשך אתגרים פיננסיים ורגולטוריים. עם זאת, בשוק יש עדיין מי שמאמין בפוטנציאל לטווח ארוך – במיוחד לאור הצעת חוק אמריקאית חדשה שעשויה להעניק תמריצי מס של 35% להרחבת ייצור שבבים בתחומי ארה״ב, ממנה אינטל עשויה להרוויח.

אינטל מפטרת עובדי ייצור ומגייסת בכירים בעלות של פי עשרות; המטרה להרים את פעילות שבבי ה-AI

אינטל סוגרת את חטיבת הרכב ומפטרת מאות עובדים, במטה ובכלל

אינטל שוב מפטרת: הפעם באתר הייצור המרכזי באורגון