די מדיקל וההנפקה הצפויה: האם היא נסחרת בשווי מוזר?
אחת השאלות המסקרנות ביותר ששואלים את עצמם בעלי המניות של חברת די-מדיקל הוא על פי איזה שווי תתבצע הנפקת המניות המתוכננת בארה"ב. הנפקה זו, אם תצא אל הפועל צפויה להפוך את די-מדיקל לחברה הישראלית הראשונה אשר מבצעת הנפקת מניות בארה"ב לאחר המשבר הפיננסי.
מראש נסייג את דברינו ונציין כי אין בידינו ולו קצה חוט כדי לענות על השאלה. גם בכירי החברה המנוהלת על ידי אפרי ארגמן נזהרים בלשונם במיוחד בימים אלו. מספיקה מילה אחת שאינה במקום כדי לפגוע בהנפקה ואף לבטלה.
לוח הזמנים לקראת הנפקת די מדיקל צפוף ביותר. על מנת שהתשקיף שתפרסם החברה יסתמך על דו"חות 2009 היא צריכה לבצע את ההנפקה עד סוף חודש מאי. במקביל, השלימה די-מדיקל את ההכנות לקראת ההנפקה כאשר הכריזה על איחוד מניותיה (ביחס 1:32) אשר צפוי להתבצע בימים הקרובים.
ובכל זאת, כאשר מנסים לאמוד את השווי על פיו תונפק די-מדיקל, הדבר שניתן לעשות הוא להשוות את החברה, אל מול המתחרה הישראלית - חברת מדינגו הנמצאת (עדיין) בשליטת אלרון.
גם די-מדיקל וגם מדינגו פועלות בתחום משאבות האינסולין עבור חולי סוכרת. מדינגו, שהוקמה בסוף 2005, פיתחה משאבת אינסולין מזערית עבור חולי סוכרת מסוג אחד. החברה פיתחה מדבקה שניתן להניח על הזרוע ובמקומות אחרים בגוף, וכוללת משאבת אינסולין זעירה שניתנת לשימוש במשך שלושה חודשים ומיכל אינסולין שמוחלף בכל שלושה ימים.
אלרון לא מנדבת פרטים רבים אודות חברת הבת מדינגו, אולם היא כן דיווחה כי בשנת 2009 קיבלה מדינגו אישור מינהל המזון והתרופות האמריקני (FDA) של משאבת הדחף (MicroPump) סולו שפיתחה. אלרון לא ציינה אם החלה למכור את המשאבה.
בכל מקרה, לפני כשבוע וחצי נחתם סופית הסכם המכירה של מדינגו לענק השוויצרי רוש (Roche) תמורת סכום של 160 מיליון דולר. שתי החברות נמצאות כיום בסוג של 'אקזיט'. בעוד אלרון תעביר ידע וטכנולוגיה לרוש, בדי מדיקל ינסו לפרוץ את הדרך לעולם באמצעות הנפקה מהותית בארה"ב.
בדוח של חברת גלובל דטה שפורסם בסוף 2009 והגיע לידי מערכת Bizportal, השוו את שלוש המשאבות המובילות בעולם. הראשונה היא המשאבה הנמכרת ביותר בעולם של חברת מדטרוניק. לאותה קטגוריה צירפו את המשאבה של די מדיקל ושל אינסולט. הדוח מתייחס למשאבה של די מדיקל וקובע כי היא מובילה את החדשנות והמוצר אינו נופל ממשאבות של חברות ענקיות.
כעת, בואו נשווה עד כמה שניתן בין מדינגו לבין די-מדיקל. מרבית הפרטים אודות מדינגו אינם ידועים לציבור מתוקף היותה חברה פרטית.
1. לחברת מדינגו ישנו מוצר אחד בלבד - משאבת אינסולין חד פעמית. החברה עוד לא חשפה את המשאבה וגם באתר שלהם אין תמונה של המוצר. מנגד, לחברת די מדיקל ישנה משאבת אינסולין רב פעמית המשווקת היום בעולם, משאבה חד פעמית שקיבלה אישור CE (לשיווק התרופה באירופה). במקביל, די מדיקל מפתחת היום את דור העתיד של המשאבות - משאבה חד פעמית עם מודד סוכר רציף בדם.
2. לא ברור האם מדינגו החלה למכור את משאבת האינסולין שלה בעולם למרות אישור ה-FDA שקיבלה. מנגד, די מדיקל החלה לבצע מכירות של משאבת האינסולין שפיתחה ואף רשמה הכנסות ראשונות ברבעון הרביעי של 2009.
3. רוש דיווחה בדוחות האחרונים שלה ששיווק המשאבה של מדינגו צפוי להתחיל בשנת 2012. די מדיקל משווקת כבר היום את מוצריה ותתחיל בשיווק המשאבה החד פעמית בעולם בתחילת 2011.
חשוב לסייג שוב את ההשוואה בין מדינגו לבין די-מדיקל. מרבית פעילותה של מדינגו היא עדיין בגדר סוד ולכן לא ברור אילו נכסים חשובים נמצאים בידה ולא פורסמו.
כמו כן, חשוב לזכור שעל מנת לבצע 'אקזיט', החברה הרוכשת נדרשת לשלם פרמיה, אשר יכולה לנוע בטווח של 30%-70%, כך שבפועל ייתכן והשווי הכלכלי של מדינגו נמוך יותר מ-160 מיליון דולר, נניח כ-100 מיליון דולר.
כאשר כל הפרמטרים היבשים נוטים לטובת די-מדיקל, נשאלת שאלה חשובה: מדוע די מדיקל נסחרת בשוק ההון לפי שווי של כ-70 מיליון דולר כאשר תג המחיר של מדינגו עומד על 160 מיליון דולר (או 100 מיליון דולר)?
כנראה שרק כאשר די-מדיקל תפרסם באופן פורמלי את תשקיף הגיוס, נדע מהו השווי של החברה לצורך ההנפקה.
