לא רק בבנק דיסקונט: ההימורים של הבנקים בנגזרים עלולים לעלות להם ביוקר

מציאות לחוד ומניה לחוד אצל בנק דיסקונט: אתמול (א'), הרבה לאחר סגירת המסחר בבורסה, פרסם הבנק אזהרת רווח לרבעון הראשון של 2008. את הדוחות יפרסם הבנק ביום שישי (היום האחרון של עונת הדוחות), אך אתמול בערב הוא הזהיר כי "מסתמנת ירידה מהותית ברווח הנקי". הבוקר, עם פתיחת המסחר בבורסה, מרכזת מניית דיסקונט את המחזור הגדול ביותר עד כה, אולם המניה יורדת רק ב-0.3%.

מדוע מגיבה המניה באדישות לאזהרה? נראה כי בשוק ציפו מלכתחילה לירידה חדה ברווח הרבעוני של הבנק, ואילו העתיד נראה ורוד יותר. יובל בן זאב, מנהל מחלקת המחקר בכלל פיננסים בטוחה, אומר כי האזהרה עצמה לא באה בהפתעה; נהפוך הוא - דווקא העיתוי המאוחר של האזהרה הוא זה שהפתיע.

"אזהרת הרווח מצביעה על דוח חלש עוד יותר ממה שציפינו, עם אתגרים רבים אשר ימשיכו לעמוד בצילו של לחץ מסחרי פוטנציאלי ממכירת מניות של בעל השליטה בבנק", אומר בן זאב, אשר צופה כי הרווח הנקי של דיסקונט יסתכם ב-30-40 מיליון שקל בלבד (לעומת 205 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד) עם תשואה להון הנמוכה מ-2%.

מהן הסיבות לאזהרת הרווח? לצד הגידול בהוצאות השכר עליו דיווח דיסקונט, צפוי גם הפסד של 120 מיליון שקל בשל הימור מוטעה בנגזרים. בנוסף, צפויה גם ירידה חדה בהכנסות ממניות. לדברי בן זאב, "בעוד שברבעון המקביל נהנה הבנק מדיבידנד גבוה ממניות בזק, ברבעון הראשון הוא צפוי לרשום הפסד בגין השקעותיו בקרנות גידור, בדומה לרבעון הרביעי של 2007".

לא רק דיסקונט

לא רק בנק דיסקונט מהמר בשוק הנגזרים, אלא גם בנקים אחרים בישראל. בשיחה עם Bizportal, אומר בן זאב כי "גם בבנק הבינלאומי ואולי אפילו בלאומי והפועלים נראה חלק מהמאפניים הללו חוזרים על עצמם. ההפסדים בנגזרים, למשל, יפקדו גם את 3 הבנקים האמורים. כמו כן, צפויות הוצאות שכר חריגות ברבעון הראשון אך לא באותה עוצמה כמו בבנק דיסקונט".

אולם כעת, משההפסדים ידועים, המשקיעים מסתכלים קדימה, והעתיד של דיסקונט נראה טוב יותר מההווה. האנליסט אלון גלזר מלידר שוקי הון סבור גם הוא כי "מדובר באזהרת רווח די צפויה", ומדגיש כי "רובה בעלת מרכיבים חד פעמיים, כאשר ברבעונים הבאים נראה מספרים הרבה יותר טובים". גלזר מאמין שדיסקונט "נענש יתר על המידה" ובמכפיל הון של 0.85 הוא נסחר במחיר "מעניין מאד".

בן זאב מאמין שמרבית הגורמים המעיבים על בנק דיסקונט ברבעון הראשון היו חד פעמיים, כך שבמבט לעתיד אפשר בהחלט לראות התאוששות. "ישנן השפעות חשבונאיות כמו ההפסד מפעילות בנגזרים שכנראה לא יחזור על עצמו ברבעונים הבאים - ואולי אף יתהפך. שנית, יש גם השפעות אמיתיות אך בעלות אופי חד-פעמי (כמו למשל קופות הפיצויים) ולא סביר שהדברים הללו יחזורו ברבעונים הבאים. בנוסף, בהוצאות בכלל ובוצאות השכר בפרט יש מרכיבים חד-פעמיים לצד מרכיבים שמעוררים שאלה באשר למצבו של בנק דיסקוט. אני חושב שהדוחות הקרובים לא מייצגים את מה שצפוי בדיסקוט ברבעונים הבאים. התוצאות בהמשך לא יהיו חלשות כמו ברבעון הזה".