(עדכון 18:00: מניית אנבידיה מתרסקת בוול סטריט ב-6%, גוגל עולה ב-2%)

בחודשים האחרונים גוגל Alphabet 0.63%  חוזרת למרכז הבמה ובשבועות האחרונים היא פשוט - "הדבר החם ביותר בוול סטריט". אם עד לא מזמן היא היתה מאוימת על ידי הרגולטור שרוצה לחתוך ממנה חלקים בגלל כוחה המונופוליסטי, הרי שדווקא הבינה המלאכותית שמחלישה בהדרגה את מנוע החיפוש המסורתי, הופכת את התחום לתחרותי ומפחיתה את החשש מהרגולטור. כמו כן, דווקא הבינה המלאכותית שהחלה כאיום מתבררת כמוקד כוח עצום לגוגל. בתחרות מול OpenAI גוגל מצמצת פערים וההשקה של ג'ימיני 3 קיבלה תשבוחות גדולות והזניקה את המניה. גוגל דומיננטית מאוד במהפכת ה-AI והמשקיעים מפנימים שזה לא יפגע בחברה, אלא יוסיף לה. 

ביום שני זה קורה: הוועידה הכלכלית של ביזפורטל. מוזמנים לשמוע את המנהלים הבכירים במשק, לקבל תובנות על השקעות, להבין את השפעות ה-AI על חברות והאם זה הזמן לצמצם פוזיציה במניות? וגם - לראות ולקבל את הדירוג של ביזפורטל למניות פיננסיות (הדירוג לחברות התשתיות שיצרנו לקראת הועידה הקודמת שהתמקדה בתשתיות ייצר תשואה עודפת) - להרשמה

בימים האחרונים המניה עולה כאילו היא "מניית יתר קטנה" - בשלושה ימים עלתה מעל 11%, אחרי סגירת המסחר היא עולה בכ-2.7% ובחודש האחרון עלתה ב-25%. השווי שלה נושק ל-4 טריליון (כשלוקחים בחשבון את העלייה אחרי המסחר אתמול היא ב-3.93 טריליון) וכל זה קורה כשמנגד - אנבידיה, מלכת שבבי ה-AI, מאבדת גובה וירדה בשבועות האחרונים כ-15% לשווי של 4.35 טריליון. אחרי המסחר אנבידיה NVIDIA Corp. -4.59%  ירדה ב-3% וזה התמתן ל-2.1% - המגמה בתקופה האחרונה ברורה: גוגל עולה, אנבידיה יורדת וזה המשיך כאמור אחרי סגירת המסחר כשהסיבה היתה הצלחה לשבבי ה-AI של גוגל. כן, גוגל גם מפתחת שבבי AI ואתמול היתה לה בשורה.    

גוגל עומדת לספק למטא שבבי TPU, שהם מעבדים ייעודיים לבינה מלאכותית, כך דווח בתקשורת האמריקאית וזה השפיע על המניות לאחר סגירת המסחר. זו דרמה גדולה, זה מעורר ספקות ראשונים לגבי הדומיננטיות של אנבידיה בשוק השבבים החם ביותר בעולם. מדובר בעסקה פוטנציאלית בשווי עשרות מיליארדי דולרים, שתכלול רכישה של שבבים למרכזי נתונים של מטא משנת 2027, לצד השכרה דרך שירותי הענן של גוגל כבר בשנה הבאה. המהלך הזה, שמגיע בעיצומו של בום AI, מדגיש את הלחץ הגובר על אנבידיה, ששולטת כיום בכ-85% משוק השבבים לאימון ולהרצת מודלים.

• אנבידיה ירדה, אבל האנליסט הזה מתעקש - "אפסייד של מעל 50%"
• תיקון זמני או שינוי בסנטימנט למניות ה-AI?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

השליטה של אנבידיה מתבטאת גם בנתח השוק האדיר וגם ברווחיות יוצאת דופן. אין חברה בשוק תחרותי ובטח שלא בשוק השבבים עם רווחיות תפעולית של מעל 60% וגולמית של כ-74%. ברור לכל שזה עניין של זמן וכשתגיע ותתגבר התחרות והפער הטכנולוגי יצטמצם, המרווחים ירדו. אם זה יקרה כמו שזה קורה בדרך כלל במקביל לירידה בנתח השוק זה יהיה כואב פעמיים - גם פגיעה במכירות (בנתח השוק) וגם פגיעה ברווחיות. 

ההתרסקות של יום חמישי והנסיקה של יום שישי: למה השוק כל כך תנודתי ומה באמת מניע את השוק בתקופה הנוכחית?

בימים האחרונים חווינו כמה ימי מסחר קיצוניים למדי. בטור של השבוע שעבר כתבתי שלא נראה לי שדוחות אנבידיה ישפיעו על השוק בצורה דרמטית, בדומה לדוחות ברבעונים הקודמים שעוררו ציפיה רבה, אבל בסופו של דבר לא היה להם השפעה רחבה על כלל השוק. מיד אחרי הדוחות היה נראה שטעיתי לחלוטין. השוק הגיב בחדות, קודם כל אנבידיה עצמה, אבל לא רק, גם מדדי הנאסדק והSP500 החלו לטפס בחדות, ובתחילת יום המסחר הבא, יום חמישי בשבוע שעבר, נרשמו כבר עליות של מעל 2%. אבל אז השוק החל לאבד גובה, בהתחלה לאט לאט, ואז מהר מהר, ונרשם אחד ההיפוכים הקיצוניים ביותר בהיסטוריה של שוק המניות עם תנודה תוך יומית של כ-5%. לאחר ההתרסקות ביום חמישי התחושה הייתה שאנחנו כבר בדרך להמשך התיקון לקראת ירידה של 10%, אבל אז ביום שישי שוב השתנתה המגמה בחדות לעליות, מגמה שנמשכה גם בתחילת שבוע המסחר הנוכחי. מה בעצם קורה, וממה נובעת תנודתיות היתר הזו?

תחילה נאמר שהתגובה הראשונית לדוחות אנבידיה הייתה לא רציונלית. מה בדיוק גרם לזינוק הראשוני ולמה זה לא החזיק? לפני דוחות אנבידיה החששות סביב השקעות הבינה מלאכותית החלו להתגבר, עם תחושה שההתחייבויות גבוהות מדי, וההכנסות הצפויות לא ברורות עדיין. דוחות אנבידיה עם מכירות ורווחיות מצוינת שהביסו את התחזיות בקלות, לכאורה הפיגו את החששות האלו. אבל מהר מאד השוק הבין ששום חשש לא נפתר עם הדוחות. האם באמת העובדה שאנבידיה ממשיכה למכור שבבים במחירים יקרים להחריד בשוק שצמא לכוח מחשוב כמו הלך תועה במדבר, מפיגה את חששות הבועה בסקטור הבינה המלאכותית? האם מישהו באמת חשב שאנבידיה לא תציג תוצאות מצוינות עם ביקוש אינסופי שכזה בשוק הנוכחי? האם התוצאות המצוינות של אנבידיה באמת יכולים לבטל את החששות המוצדקים מהייפ הבינה המלאכותית? הנה חדשות: אנבידיה תמשיך למכור את כל מה שהיא מצליחה לייצר ברווח גולמי של מעל 70% לפחות בשנה הקרובה וייתכן שגם בשנתיים הקרובות. אבל! זה לא אומר שאין בעיה של מודל עסקי בתחום הבינה המלאכותית, שכן הבעיה היא לא באנבידיה (בשלב זה) אלא בשאר שרשרת הערך, כלומר בלקוחות של אנבידיה. אלו מתחייבים לחוזי עתק, אבל עדיין לא יודעים לייצר מזה מזומנים. דוחות אנבידיה לא פתרו את הבעיה הזו כלל וכלל, אם כבר, הם רק המחישו עד כמה ההוצאות על תשתיות המחשוב יקרות.

אז בשוק התלהבו בהתחלה, ואז התחילו לאט לאט להפנים שבעצם שום בעיה לא נפתרה, מה שמהסביר את התמתנות העליות בתחילת יום המסחר. אבל ההבנה הזו לא מסבירה לבדה את יום המסחר המשוגע של יום חמישי. לעיתים קרובות תגובות קיצוניות ראשוניות של אחרי הדוחות מתאזנות אחר כך לתגובה מתונה יותר (לכאן או לכאן), אבל במקרה זה היה היפוך גמור. הסיבה היא שמלבד ההפנמה של המשמעות האמיתית של דוחות אנבידיה התפרסם באותו בוקר גם דו"ח התעסוקה המעוכב של חודש ספטמבר. הנתונים הראו עליה באחוז האבטלה ל-4.4% מצד אחד, אך הוספה מפתיעה של 119 אלף משרות מצד שני. אלו תוצאות מעורבות, שהשוק לא אהב. למה? כי התחושה הייתה ששוק העבודה לא מספיק חלש, ולכן הנתונים הללו מרחיקים את הורדת הריבית בדצמבר. הסיכוי להורדת ריבית צנח בתוך שבוע ממעל 90% ל-30%.

והנה, יום אחד בלבד לאחר מכן, התבטא בכיר הפד' וויליאמס בעד הורדת ריבית בדצמבר. הפד' חלוק עמוקות בנוגע לנושא, אבל ההתבטאות של וויליאמס הייתה חשובה במיוחד, כיוון שהוא נחשב מקורב ומתואם עם פאוול. לכך הצטרף גם ציוץ של ניק טימיראוס, השופר של הפד' מהוול סטריט ג'ורנל, שציטט את דברי ווילאמס ואמר שהם "פרספקטיבה חשובה", מה שנתן אינדקציה נוספת על מה חושב פאוול. שוב השתנתה הפרספקטיבה כמעט באופן מיידי, ובשוק החליטו שכן הולכת להיות הורדת ריבית (הסיכויים זינקו בחזרה למעל 70%), והמדדים החלו בחגיגה. ביום שני הצטרפה לתומכי הורדת הריבית חברה נוספת בפד', נשיאת הפד' בסאן פרנסיסקו מארי דאלי, חברה נוספת שנחשבת מתואמת לחלוטין עם פאוול, יותר מאוחר שמענו הצהרה דומה מחבר נוסף, כריסטופר וולר (אבל זו לא הייתה ממש הפתעה), מוהנה הסיכויים להורדת ריבית כבר עברו את ה-80% והסוחרים חגגו יום נוסף של עליות חדות.

• אנבידיה ירדה, אבל האנליסט הזה מתעקש - "אפסייד של מעל 50%"
• תיקון זמני או שינוי בסנטימנט למניות ה-AI?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

 כשם ששאלנו האם העליות בעקבות דוחות אנבידיה היו מוצדקות (לא), צריך לשאול גם האם העליות והירידות בעקבות הציפיות בנוגע לריבית הם מוצדקות. לא בטוח. לדעתי כשם שהעליות הראשוניות אחרי דוחות אנבידיה היו לא רציונליות, גם תגובות כאלה בנוגע לשאלה האם תהיה הורדת ריבית בדצמבר או שמא רק בפגישה שלאחריה הן לא רציונליות. האם בהבדל של רבע אחוז למשך ששה שבועות בלבד תלויה כל הכלכלה האמריקאית? התגובות הקיצוניות נובעות ככל הנראה מיותר מדי גורמי אי וודאות, ותמחור גבוה בשוק, שהוא ורק הוא נשאר סיבה סבירה לתיקון משמעותי. על כל פנים המסקנה שעולה מהתנהגות השוק בימי המסחר האחרונים היא שהפוקוס המרכזי ואולי הבלעדי בימים אלו הוא על שאלת הורדת הריבית בדצמבר כן או לא, ומשהתברר שככל הנראה כן, נראה חזרה למגמת עליות לפחות עד הפגישה המדוברת בדצמבר, במידה ולא יצוץ משהו בלתי צפוי.