סאן פארמה רוכשת את אורגנון ב-12 מיליארד דולר - הודו עוברת מרכישות נקודתיות לעסקאות ענק
החברות ההודיות עולות מדרגה: מרכישות קטנות נקודתיות לעסקאות ענק שמייצרות פלטפורמות פעילות רחבות - והפעם סאן פארמה רוכשת את אורגון האמריקאית כששתי המניות מזנקות
תעשיית הפארמה העולמית מתעוררת לגל של מיזוגים, אבל העסקה האחרונה מסמנת הרבה יותר מעוד רכישה שגרתית. סאן פארמה ההודית רוכשת את אורגנון האמריקאית לפי שווי פעילות של כ-11.75 מיליארד דולר, בעסקת מזומן של 14 דולר למניה ובתוספת חוב של כ-8.6 מיליארד דולר. התגובה לעסקה הייתה חיובית - מניית Organon 30.93% זינקה בכ-31% ביום שישי האחרון, והיא ממשיכה לעלות עוד 16% במסחר המוקדם היום גם מניית הרוכשת רושמת עליות חדות מה שאומר שהמשקיעים רואים פה פוטנציאל אמיתי, למרות הסיכונים.
העסקה כבר אושרה על ידי הדירקטוריונים של שתי החברות וצפויה להיסגר בתחילת 2027, בכפוף לאישורים רגולטוריים ואישור בעלי מניות. בהתחשב בפריסה של אורגנון בלמעלה מ-140 מדינות, תהליך האישורים צפוי להיות מורכב יחסית, בעיקר בשווקים מרכזיים.
התגובה בשוק מיידית. מניית אורגנון (OGN) מזנקת בכ-31% ביום שישי על רקע דיווחים על שיפור ההצעה, ומוסיפה עוד כ-15% במסחר המוקדם היום לרמה של כ-12.98 דולר. בסיכום חודשי, המניה זינקה בכ-70% במהלך החודש האחרון, אחרי תקופה ארוכה של חולשה. ועדיין, היא נסחרת הרבה מתחת לשיא שלה שעמד על כ-39 דולר ב-2022, מה שממחיש את הפער בין הציפיות אז לבין הביצועים בפועל מאז הפיצול מחברת מרק.
גם מניית סאן פארמה מגיבה בעלייה של כ-7%, מה שמרמז שהשוק מזהה בעסקה פוטנציאל אסטרטגי, למרות העלייה במינוף. החברה, ששווי השוק שלה עומד על כ-41 מיליארד דולר, תממן את העסקה משילוב של מזומנים ומימון בנקאי בהובלת סיטיגרופ, ג'יי פי מורגן ו-MUFG. חוץ מהעסקה הספציפית הזאת עצם זה שהחברה ההודית מקבלת גישה למימון בהיקף כזה מצביעה על שינוי במעמד של חברות הודיות בשוק הגלובלי. אם בעבר חברות הודיות התמקדו ברכישות קטנות יחסית של קווי מוצרים או נכסים ספציפיים, המהלך הנוכחי כבר נראה כמו רכישת פלטפורמה מלאה. סאן פארמה לא קונה רק פורטפוליו תרופות, אלא מערכת תפעולית ושיווקית רחבה עם דריסת רגל בשווקים מפותחים.
- המהפכה השקטה של סין: חברות התרופות המערביות כבר קונות חדשנות במזרח – ומה זה אומר על התעשייה כולה
- מניית הפארמה שזינקה היום יותר מ-130%
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
אורגנון, שפוצלה ממרק (Merck & Co. Inc. -2.37% ) ב-2021, מחזיקה בפורטפוליו של יותר מ-70 מוצרים, עם פעילות שמתמקדת בבריאות האישה, תרופות ותיקות וביוסימילרס. היא פועלת בתחומים כמו פוריות, אמצעי מניעה ובריאות רבייה, לצד פעילות משלימה בתחומים כמו דרמטולוגיה, נוירולוגיה ומחלות לב. לאחר השלמת העסקה, סאן פארמה צפויה להגיע להכנסות משולבות של כ-12.4 מיליארד דולר ולהיכנס לקבוצת 25 חברות התרופות הגדולות בעולם.
עבור סאן פארמה, זו גם הזדמנות לשנות תמהיל. החברה פועלת כבר שנים להפחתת התלות בגנריקה ולעבור למוצרים ממותגים עם מרווחים גבוהים יותר. אורגנון מספקת לה קיצור דרך, עם מותגים קיימים, תשתיות הפצה וקשרים עם מערכות בריאות ורופאים בשווקים מרכזיים כמו ארה"ב ואירופה.
מה סאן פארמה מקבלת – ומה היא תקח על עצמה
אורגנון סיכמה את 2025 עם הכנסות של 6.2 מיליארד דולר ו-EBITDA מתואם של 1.9 מיליארד דולר, אך גם עם חוב של 8.6 מיליארד דולר. לאחר השלמת העסקה, יחס החוב נטו ל-EBITDA צפוי לעמוד על כ-2.3. מדובר ברמת מינוף מקובלת יחסית לענף, אך כזו שתדרוש מההנהלה להיות יותר עם יד על הדופק.
- קוואלקום מזנקת 12%, אנבידיה ואינטל 1.6% ואיזה פתיחת שבוע צפויה במדדי וול סטריט
- פחות אוכל נזרק לפח: AI מצמצם בזבוז מזון וחוסך מיליונים באוויר
- תוכן שיווקי גידור בנאמנות: הראל Multi-Strategy (4D) מובילה את הטבלה
- סין מודה: עודף ייצור בפאנלים סולאריים מפיל את המחירים
מבנה הפעילות של אורגנון לא אחיד. חלק גדול מההכנסות מגיע מתרופות ותיקות שמייצרות תזרים יציב, אך עם קצב צמיחה נמוך. מנגד, תחום בריאות האישה מהווה מנוע מרכזי, עם ביקוש יציב ואף עולה, בין היתר על רקע הזדקנות האוכלוסייה והתרחבות המודעות לצרכים רפואיים ייעודיים. היכולת לייצר ערך מהעסקה תלויה ביכולת לשפר את קצב הצמיחה, ולא רק לשמר תזרים קיים.
ברקע יש גם סוגיות תפעוליות. באוקטובר האחרון התפטר מנכ"ל אורגנון, קווין עלי, בעקבות חקירה פנימית שחשפה פרקטיקות מכירה לא תקינות. האירוע הזה הכביד גם על המניה והעלה סימני שאלה סביב הממשל התאגידי. כניסה של שחקן גדול כמו סאן פארמה עשויה לייצב את הפעילות, אך גם תחייב כאמור הידוק על תהליכי הבקרה והניהול.
לפי הדיווחים, סאן פארמה התמודדה על אורגנון מול קרן EQT וחברת התרופות גרוננטל, ואף העלתה את הצעתה מכ-12 מיליארד דולר לרמות גבוהות יותר במהלך המו"מ. הערכות אנליסטים הציבו שווי של כ-15 דולר למניה, כך שהמחיר הסופי משקף עסקה שנמצאת באמצע טווח הציפיות.
מגמה של מיזוגים בפארמה
חוץ מההיבט של החדירה המוגברת של ההודים לשווקים, העסקה הזאת משתלבת במגמה רחבה יותר בתעשיית הפארמה, שבה חברות גדולות פונות לרכישות כדי לחזק את צנרות הפיתוח. חברות כמו ביוג'ן (Biogen Idec -1.86% ), אלי לילי (Eli Lilly and Co -3.67% ) ומרק (Merck & Co. Inc. -2.37% ) ביצעו לאחרונה מהלכים דומים, מתוך ניסיון לקצר תהליכי פיתוח ולהכניס מוצרים לשוק מהר יותר.
במובן הזה, סאן פארמה רוכשת לא רק פעילות קיימת, אלא גם זמן. גישה מיידית לשווקים, למוצרים ולתזרימים יכולה לחסוך שנים של פיתוח פנימי, אך גם מעלה את רמת הסיכון אם האינטגרציה לא מתבצעת בצורה חלקה.
זיכרון רנבקסי ומבחן האינטגרציה
ברקע לעסקה הנוכחית עומדת רכישת רנבקסי ב-2015, אחת העסקאות המשמעותיות שביצעה סאן פארמה בעבר, אך גם כזו שהמחישה את הסיכונים במהלך אינטגרציה מורכב. סאן פארמה רכשה אז את יצרנית התרופות ההודית רנבקסי בעסקת מניות בהיקף של כ-4 מיליארד דולר, במהלך שנועד להגדיל את הנוכחות הגלובלית שלה, בעיקר בשוק האמריקאי.
אלא שרנבקסי הגיעה לעסקה עם מטען כבד. החברה הייתה מעורבת בשורה של בעיות רגולטוריות מול ה-FDA האמריקאי, כולל ליקויים בייצור, הפרות תקני איכות ואיסורים על שיווק מוצרים ממספר מפעלים. עוד לפני הרכישה, רנבקסי אף שילמה קנסות של מאות מיליוני דולרים לרשויות בארה"ב בעקבות הפרות אלה. המשמעות עבור סאן פארמה הייתה צורך בהשקעות משמעותיות בשדרוג מערכי ייצור, תיקון ליקויים והחזרת אמון הרגולטור – תהליך שלקח שנים והשפיע על הביצועים בטווח הקצר.
לצד האתגרים הרגולטוריים, האינטגרציה התפעולית עצמה הייתה מורכבת. שילוב של קווי מוצרים, התאמת מערכות ייצור וניהול שרשרת אספקה גלובלית דרשו זמן ומשאבים, והובילו לשחיקה זמנית ברווחיות. עם זאת, בטווח הארוך, הרכישה תרמה להרחבת הנוכחות הבינלאומית של סאן פארמה והניחה בסיס לפעילות רחבה יותר מחוץ להודו.
