אנבידיה כברומטר: השוק דורש הוכחות לצמיחה ל-327 מיליארד דולר ב-2027

זה הולך להיות "שבוע אנבידיה". כן, אתם בטח שוב מגלגלים עיניים - "שוב פעם עושים דרמה?" אמנם כל פעם מחדש אומרים לנו שזה דוח גורלי, אבל הפעם זה באמת המצב. תראו את העצבנות בשוק בשבועות האחרונים, תקשיבו לספקות ששוב חוזרים ועולים בקשר ליכולת של ענקיות הענן להחזיר את השקעות המיליארדים ב-AI, ותבינו שזה קריטי. זה לא רק עניין של האם אנבידיה תעקוף או תפגוש את הציפיות הרבעוניות, אלא ובעיקר מה היא תצפה שיהיה קדימה. אנבידיה משפיעה היום על השוק אפילו יותר מהחלטת ריבית של הפד, כי היא לא עוד חברה; היא התשתית הפיזית שעליה נשענת כל התיאוריה הכלכלית של וול סטריט לשנים הקרובות.

NVIDIA Corp. 0.17%   מגיעה לתוצאות עם ביצועים חזקים. בטווח של 12 חודשים המניה זינקה 45%, ומתחילת השנה היא רושמת עלייה של 1.7%. גם בטווח הקצר יותר המומנטום נשמר, עם עלייה של כ-1.80% בחודש האחרון וזינוק של 3.83% בחמשת ימי המסחר האחרונים, מה שמעיד על דריכות וציפייה מצד המשקיעים לקראת פרסום המספרים. עם שווי שוק של 4.62 טריליון דולר, כל תנועה קלה במניה מתורגמת למיליארדים שזזים במדדים המובילים.

והציפיות מאנבידיה הפעם בשמיים. כדי להבין את גודל הציפיות, צריך להסתכל על המספרים: הקונצנזוס לרבעון הרביעי עומד על הכנסות של 65.69 מיליארד דולר ורווח של 1.53 דולר למניה, מדובר בזינוק של כ-71% ברווח למניה בהשוואה שנתית - קצב צמיחה שגם בסטנדרטים יוצאי הדופן של אנבידיה נחשב חריג. התחזיות לשנה כולה ממשיכות לשקף ציפייה להתרחבות משמעותית, עם הערכה ממוצעת לרווח של 7.76 דולר למניה, עלייה של כ-66% לעומת אשתקד. עם זאת, הטווח הרחב של התחזיות, שנע בין 6.28 דולר ל-9.68 דולר למניה, אינו טכני בלבד. הוא מבטא מחלוקת גדולה בקרב האנליסטים לגבי השאלה עד כמה הביקוש מצד ענקיות הענן יישאר גדול, והאם רמות המרווח הגבוהות יוכלו להישמר כאשר היקפי הפעילות ממשיכים לגדול לממדי ענק.

העצבנות הזאת נובעת מהפער ההולך וגדל בין ההוצאות המסיביות של ההייפרסקיילרים לבין השורות התחתונות שלהם. ב-2026 לבדה, ענקיות כמו מטא, אמזון ומיקרוסופט צפויות להוציא סכום מצטבר של כמעט 650 מיליארד דולר על תשתיות ענן ובינה מלאכותית - זינוק של 60% לעומת אשתקד. אנבידיה היא המוטבת העיקרית מכל החגיגה הזו, אבל המשקיעים מתחילים לשאול כמה זמן עוד אפשר למשוך את החבל לפני שהלקוחות שבצד השני יתחילו לדרוש לראות החזר על ההשקעה (ROI), וכשהן יתחילו זה יתחיל קודם כל בקיצוץ של ההוצאות הקפקס האסטרונומיות. 

• בולטות בוול סטריט: אופנדור מזנקת, גרייל צונחת, אנבידיה מטפסת קלות
• אנבידיה שוקלת השקעת ענק ב-OpenAI: 30 מיליארד דולר בשווי של 730 מיליארד
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

לכן, כל מילה של ג'נסן הואנג בשיחת הוועידה לגבי הביקוש במחצית השנייה של 2026 ובשנת 2027 תקבע אם השוק ימשיך לתמחר צמיחה, או אולי אנחנו הולכים לראות שלב של "עיכול" והאטה בהזמנות. השוק לא מחפש רק עוד רבעון חזק, אלא אישור שהפייפליין קדימה נשאר מלא. וזה אולי גם "באשמת" אנבידיה. אנבידיה הרגילה את המשקיעים לרצף של רבעונים שבהם היא לא רק מכה את התחזיות אלא גם מעלה תחזית קדימה, אבל ככל שהבסיס מתנפח כך גם מרווח הטעות מצטמצם. כשכולם מצפים ל-beat-and-raise, גם תוצאה מצוינת עלולה להיחשב כמאכזבת אם התחזית קדימה לא תתעלה מעל הקונצנזוס.

וזה לא עניין תיאורטי. לפי הערכות בשוק, יש מי שמצפה להכנסות של כ-67 מיליארד דולר כבר ברבעון הנוכחי, מעל הקונצנזוס של 65.69 מיליארד דולר, ולתחזית של כ-73 מיליארד דולר לרבעון הבא, לעומת ציפיות סביב 71-72 מיליארד דולר. כלומר, הרף הלא רשמי גבוה אפילו יותר מהמספרים הכתובים. במקביל, התחזיות לשנת הכספים הבאה מדברות על מרווח גולמי שיכול להתקרב ל-75%, רמה שממחישה עד כמה המודל העסקי עדיין נהנה מכוח תמחור חריג.

פוקוס על צווארי הבקבוק

אבל בתוך כל זה יש גם מוקשים. אחד מהם הוא שרשרת האספקה. בשוק כבר מדברים על צווארי בקבוק בתחום הזיכרונות והאחסון, רכיבים קריטיים בהקמת דאטה סנטרים. אם קצב האספקה של מערכות מלאות ייפגע בגלל מחסור ברכיבים משלימים, זה לא אומר שהביקוש נעלם, אבל זה כן יכול לגרום להכנסות "לזוז" בין רבעונים מה שכמובן יצור תנודתיות במניה. בשווי שוק של טריליוני דולרים, גם דחייה של כמה מיליארדים מרבעון אחד לאחר משנה את התמונה.

• מה קורה עם ענפי הטכנולוגיה?
• בכיר במיקרוסופט: "עד 2029 נראה מחשבים קוואנטים בשטח"
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• ההוראות האחרונות של באפט: מכרו אפל, קנו ניו יורק טיימס

סוגיה נוספת היא סין. בשנים האחרונות חלקה היחסי בהכנסות של אנבידיה ירד בעקבות מגבלות יצוא, אבל כל שינוי רגולטורי, אפילו זמני, יכול להוסיף שכבת אי ודאות או לחלופין לייצר דחיפה קצרת טווח למספרים. גם אם סין כבר אינה מנוע הצמיחה המרכזי, היא עדיין משתנה שיכול להזיז את המחט בטווח הקצר.

והכול קורה כשברקע יש רוטציה ברורה בשוק. ה-S&P 500 כמעט לא זז מתחילת השנה, אבל מתחת לפני השטח נרשמת תזוזה מסקטור הטכנולוגיה לעבר אנרגיה, תעשייה ומוצרי צריכה בסיסיים. מדד התוכנה והשירותים ירד בכ-20% מתחילת 2026, כשחלק מהמשקיעים מתחילים לשאול אילו חברות יצליחו להטמיע AI ואילו ימצאו את עצמן בצד המפסיד של השיבוש. אנבידיה, בניגוד אליהן, נתפסת כמי שמספקת את האתים והמעדרים בבהלה לזהב. אבל גם ספק האתים תלוי בכך שהכורים ימשיכו לחפור.

וכאן נכנסת השאלה הגדולה באמת: האם אנחנו עדיין בשלב ההקמה האגרסיבי של תשתיות ה-AI, או שכבר מתקרבים לשלב שבו השוק ידרוש לראות מוניטיזציה ברורה יותר. ענקיות הענן מגדילות Capex בקצב של עשרות אחוזים בשנה, והן עושות זאת מתוך הנחה שהביקוש לשירותי AI ימשיך לגדול בקצב מהיר. אם התחזית הזו תתממש, אנבידיה נהנית מצינור הזמנות שממשיך להתרחב גם ל-2027. אם לא, הסימן הראשון יהיה האטה בקצב ההזמנות למאיצים ולמערכות דאטה סנטר.

בשורה התחתונה

הדוח שיפורסם ברביעי לאחר נעילת המסחר בוול סטריט הוא לא רק מבחן רבעוני. הוא מבחן לנרטיב. הנרטיב אומר שהבינה המלאכותית היא מהפכה כלכלית שתשנה מודלים עסקיים, תגדיל פריון ותייצר שווקים חדשים, ושכדי להגיע לשם צריך להשקיע עכשיו מאות מיליארדי דולרים בתשתית חישוב. אנבידיה יושבת בלב הסיפור הזה. אם היא תציג המשך האצה ותספק תחזית שמרמזת על ביקוש חזק גם ב-2027, השוק יקבל חיזוק להנחה שהמחזור עדיין בתחילתו. אם ההכוונה תהיה זהירה יותר, או אם יישמעו רמזים ל"עיכול" מצד הלקוחות, התגובה עשויה להיות חדה.