פאגאיה מדווחת על רווח שיא - אז למה המניה קורסת?

פאגאיה מספקת דוח שממחיש היטב את הדילמה של המשקיעים כשמצד אחד, החברה מדווחת על רווחיות חזקה עם רווח נקי GAAP של 34 מיליון דולר, בתוך החלק העליון של טווח התחזית המוקדמת שנע בין 25 ל-35 מיליון דולר, ו-EPS מתואם של 0.80 דולר, מעל ציפיות השוק שעמדו על 0.77 דולר. ומצד שני, ההכנסות הסתכמו ב-335 מיליון דולר בלבד, נמוך בכ-4% מהצפי המוקדם של עד 350 מיליון דולר. 

את השבוע שעבר החברה סיימה בזינוק של כ-12% בסיום המסחר בשישי, על רקע ציפיות לדוח חזק. עם פרסום התוצאות והתחזית, במסחר המוקדם המניה עברה לירידות חדות וצנחה בכ-20%, כשהשוק מגיב בעיקר לאכזבה מקצב הצמיחה והתחזית קדימה. מאז רמות השיא שנרשמו בספטמבר, של כמעט 44 דולר למניה, החברה בצניחה שלא ברור איפה תעצר וכעת נסחרת בין 15-20 דולר למניה.

רווחיות לפני הכל

השורה הבולטת בדוח היא הרווח הנקי עם 34 מיליון דולר ברבעון, זינוק חד לעומת הפסד עמוק בתקופה המקבילה אשתקד. במונחים שנתיים, 2025 כולה מסתיימת עם רווח נקי GAAP של 81 מיליון דולר, שיפור של כמעט חצי מיליארד דולר משנה לשנה. גם בנטרול רכיבים חשבונאיים שאינם תזרימיים, הרווח נשאר גבוה עם 79 מיליון דולר ברבעון ו-275 מיליון דולר בשנה כולה.

ה-EBITDA המתואם ממשיך לשקף את מגמת השיפור בתוצאות כשברבעון הרביעי הוא הסתכם ב-98 מיליון דולר, עלייה שנתית של 53%, אך נמוך מציפיות השוק שעמדו על כ-105 מיליון דולר. בסיכום 2025 כולה הגיע ה-EBITDA ל-371 מיליון דולר. השיפור הזה נשען במידה רבה על הגידול בהכנסות מעמלות בניכוי עלויות ייצור, FRLPC, שעמדו על 131 מיליון דולר ברבעון ו-512 מיליון דולר בשנה כולה. הנתונים האלו מצביעים על כלכליות משופרת של פעילות הליבה, בעיקר בתחום ההלוואות האישיות והלוואות הרכב.

• פאגאיה עקפה את הציפיות - המניה מזנקת
• פאגאיה מתרחבת להלוואות רכב בהסכם מימון של עד 500 מיליון דולר
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

הנתונים האלה משמעותיים במיוחד על רקע שנים שבהן פאגאיה שמה דגש על צמיחה מהירה גם במחיר של רווחיות. כעת נראית תפנית ברורה, עם מעבר להתמקדות במרווחים, במינוף תפעולי ובשליטה בהוצאות, גם אם זה בא על חשבון קצב הגידול בנפח -  מהלך שהשוק מתקשה לעכל.

ההכנסות והנפח מאותתים על האטה מבוקרת

לצד השיפור ברווחיות, סעיף ההכנסות הוא נקודת מתח בדוח כשההכנסות ברבעון הרביעי הסתכמו ב-335 מיליון דולר, עלייה שנתית של כ-20%, אך נמוכה בכ-4% מהציפיות המוקדמות של השוק, שעמדו סביב 350 מיליון דולר. גם נפח הפעילות ברשת, 2.7 מיליארד דולר, עלה ב-3% בלבד לעומת הרבעון המקביל, קצב מתון בהשוואה לשיעורי הצמיחה הדו ספרתיים שפאגאיה הציגה בשנים קודמות ושמהווים בסיס לתמחור שלה כחברת צמיחה.

הכנסות של 1.3 מיליארד דולר, עלייה של 26%, ונפח רשת של 10.5 מיליארד דולר, עלייה של 9%, מאזנים את התמונה. עיקר הצמיחה הגיע מהלוואות רכב ומתחום ה-Point of Sale, בעוד שבתחומים מסוימים החברה בחרה לצמצם פעילות בשכבות סיכון גבוהות יותר, גם אם הן עדיין רווחיות.

• הנאסד״ק עולה ב-1%; אורקל קופצת ב-10%, מאנדיי צונחת ב-22%
• אלי לילי מחזקת את פעילות ה-RNA: תרכוש את אורנה תרפיוטיקס תמורת 2.4 מיליארד דולר
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• ארה״ב במהלך של 12 מיליארד דולר נגד התלות בסין במינרלים...

אחרי שנים של הרחבת אשראי אגרסיבית, גופים רבים עוברים לניהול שמרני יותר, במיוחד על רקע ריביות גבוהות ואי-ודאות כלכלית. פאגאיה לא יוצאת דופן בהקשר הזה, אלא מיישרת קו עם גישה שמעדיפה יציבות על פני נפח.

עסקאות המימון בונות תשתית לטווח ארוך

אחת הנקודות החזקות בדוח היא המשך היכולת של פאגאיה לגייס מימון מוסדי בתנאים טובים. ברבעון נחתם הסכם Forward Flow ראשון בתחום ה Point of Sale עם Sound Point, לרכישת הלוואות בהיקף של עד 720 מיליון דולר. במקביל נסגרה עסקת ABS מתגלגלת בדירוג AAA בהיקף של 350 מיליון דולר, שמספקת קיבולת של עד 700 מיליון דולר לשנתיים הקרובות.

בשנה כולה החברה גייסה 8.5 מיליארד דולר בעסקאות ABS בדירוג AAA והשיקה מבנים חדשים עם מאפייני Revolving. בנוסף, נחתמו הסכמי Forward Flow ראשונים גם בתחומי הרכב וה-Point of Sale, כך שכיום קיימים הסכמים כאלה בכל שלושת תחומי הנכסים המרכזיים.

התחזית זהירה והשווקים מגיבים

התחזית לרבעון הראשון משקפת קו שמרני ביחס לציפיות. החברה צופה הכנסות של 315 עד 335 מיליון דולר, לעומת תחזיות שוק שנעו סביב 340 מיליון דולר, פער שמחדד את ההאטה בקצב הצמיחה. ה-EBITDA המתואם מוערך בטווח של 80 עד 95 מיליון דולר, נמוך גם הוא מהערכות שעמדו על מעל 100 מיליון דולר, בעוד שהרווח הנקי החשבונאי צפוי לנוע בין 15 ל-35 מיליון דולר, נתון שמצביע על המשך רווחיות אך ללא קפיצה חדה. גם נפח הפעילות ברשת ברבעון הראשון, בטווח של 2.5 עד 2.7 מיליארד דולר, דומה לרמות של הרבעון הרביעי ואינו משדר האצה. עם זאת, התחזית לשנת 2026 כולה מצביעה על נפח רשת של 12.25 עד 13 מיליארד דולר, לעומת 10.5 מיליארד דולר ב-2025, מה שמעיד על המשך צמיחה, אך בפריסה מתונה וזהירה יותר.

לשנה כולה התחזית רחבה יותר, עם הכנסות של 1.4 עד 1.575 מיליארד דולר, לעומת ציפיות שוק שנעו סביב 1.52 מיליארד דולר. ה-EBITDA המתואם צפוי לנוע בין 410 ל-460 מיליון דולר, כאשר מרכז הטווח דומה לקונצנזוס, אך הקצה התחתון משקף זהירות. הרווח הנקי GAAP מוערך בטווח של 100 עד 150 מיליון דולר. זה טווח שמשאיר מקום לצמיחה, אבל בלי הבטחות גדולות.

גל קרובינר, מנכ״ל ומייסד שותף בפאגאיה אומר כי “תוצאות הרבעון הרביעי והשנה כולה ממחישות פעם נוספת את היתרונות של שנים של עבודה לבניית חברה עם צמיחה יציבה, בת קיימא וארוכת טווח, תוך דגש והתמקדות על שיפור הרווחיות וניצול השקעות העבר שלנו בכלל תחומי הפעילות. במבט קדימה, נמשיך למנף את הפלטפורמה שלנו ואת מסגרת ניהול הסיכונים הממושמעת שלנו, כדי לצמצם את הפער בין מיין-סטריט לוול-סטריט״.