ג'נרל אלקטריק הינו קונגלומרט ענק, החולש על מגוון רחב של פעילויות המחולקות לפעילות תעשייתית ומסחרית ופעילות מימון בכל רחבי העולם. החברה המעסיקה קרוב ל-290 אלף עובדים ברחבי העולם, הציגה הכנסות של כ-150 מיליארד דולרים ותזרים מזומנים מפעילות תפעולית של כ-15 מיליארד בשנת 2010. נסחרת היום לפי שווי שוק של 170 מיליארד דולר.

GE החלה את דרכה לפני 130 שנה כסדנת היצירה של הממציא תומס אדיסון. לכן החדשנות והפיתוח טבועים היטב ב-DNA הארגוני של החברה. הייתה הראשונה לייצר את נורת הליבון, הקימה את תחנת הכוח המרכזית הראשונה בשנת 1882 ולאורך כל שנות קיומה המשיכה לפתח ולהמציא מוצרים שעזרו לאנושות להתקדם ולהתפתח (מכונת רנטגן, מצנם, מקרר, מכונת כביסה, מנועי סילון, סיבים אופטיים, ועוד ועוד...).

בשנת 2010 הוציאה החברה סכום של כ-4 מיליארד דולר על מחקר ופיתוח. לשם ההשוואה, חברת אפל הוציאה בשנה האחרונה מחצית מסכום זה על מחקר ופיתוח. חלק גדול מפרסומה של החברה הגיע מהתקופה בה ניהל אותה ג'ק וולש (1981-2001).

וולש, שהצטרף לחברה בשנת 1960 כמהנדס זוטר, החליט לבצע רפורמה בחברה הכבדה והבירוקרטית של אותם ימים.הוא ביטל שכבות ניהול, הקפיד על החזקה בחברות שנמצאות רק במקום הראשון או השני בתחומן, מכירת פעילויות שלא עמדו ביעדים, רכישת פעילויות אחרות סינרגטיות, אימוץ תוכנית 6 סיגמה (לייעול מערך הייצור והשירות) ועוד.

פעולות אלה הגדילו במהלך כהונתו את הכנסות החברה כמעט פי 5 ואת הרווח הנקי יותר מפי 8. בנוסף, שווי השוק של החברה עלה בתקופת כהונתו מ-13 מיליארד דולר בשנת 1981 (השנה בה מונה למנכ"ל) לכ-400 מיליארד דולר בסוף 2001 (השנה בה פרש).

פעילות החברה

פעילויות החברה מתחלקות לשני עולמות. מצד אחד, פעילות ענפה בתחום התעשייתי והמסחרי המהווה כשני שליש מסך הכנסות החברה. פעילות זו כוללת מגוון רחב של פעילויות כגון טורבינות שונות, מנועי סילון, קטרים, פתרונות לתחום הנפט והגז, חטיבת בריאות המספקת מוצרי הדמיה ואבחון רפואי, מוצרי צריכה רבים ושירותי מדיה שונים.

מצד שני, לחברה פעילות גדולה מאוד בתחום המימון לסוגיו השונים, כגון משכנתאות, כרטיסי אשראי, מימון פרוייקטי נדל"ן, מימון לחברות לפיתוח עסקיהן, מתן מימון ללקוחות החטיבות השונות ומוצריהן ועוד.

המשבר הפיננסי הגדול בשנת 2008 תפס את החברה בלתי מוכנה בעיקר עקב גידול הפעילות בחטיבה הפיננסית שלה, GE Capital (ששורשיה קיימים כבר משנת 1905). חטיבה זו, שהתרכזה במתן אשראי לעסקים וליחידים, השפיעה לרעה על איתנותה הפיננסית של החברה, וגרמה למשקיעים רבים לפקפק ביכולתה לצלוח את המשבר.

בעקבות כך, בשנתיים האחרונות החלה החברה ביישום תוכנית להורדת המינוף ולטיוב תיק המימון שלה. פעולות אלה גרמו ליחס חוב של 4.3 בחטיבה זו בסוף הרבעון השני השנה לעומת יחס של יותר מ-8 בסוף 2008. ההורדה במינוף הושגה על ידי צימצום ושיפור התמהיל בפורטפוליו המימון שלה. דבר שהביא לירידה ברמת עודף החוב בחטיבה מ-435 מיליארד דולר בסוף 2008 ל-340 מיליארד דולר בחציון הראשון של 2011.

בעקבות מגוון הפעילויות הרחב של החטיבה, התחום התעשייתי ממשיך להשתפר. ברבעון האחרון, ראינו המשך צמיחה בתחומי תשתית האנרגיה (טורבינות לאנרגיה מתחדשת, פתרונות לתחום הנפט והגז), לצד צמיחה נאה בתחומי התעופה והתחבורה שהראו ביצועים חלשים בזמן המשבר. בתחום המימון הציגה החברה רווחיות בארבע מחמש היחידות העסקיות, כאשר התחום היחיד המתקשה להציג רווחיות הוא תחום הנדל"ן המסחרי.

בסך הכל, בחציון הראשון של שנת 2011 הציגה החברה צמיחה קלה של 1% ברמת ההכנסות. אם זאת בשורה התחתונה, הציגה החברה גידול של 26% ורשמה רווח של כ-7 מיליארד דולר.

תחזית קדימה

בשיחת הועידה שביצעה החברה לאחר פרסום תוצאות הרבעון השני של השנה, חזרה והדגישה את יכולתה להגדיל את הרווח למניה בשנתיים הקרובות. המהלך שביצעה החברה בחטיבת המימון (GE Capital) הביא לשיפור ניכר בפעילות זו. תחום התעופה נמצא במחזור עסקי משופר ושוק האנרגיה הצומח, מייצר ביקוש לפעילות החברה.

נתון חיובי נוסף הוא העובדה שהחברה יכולה לנצל את האקלים הנוכחי לביצוע רכישות של חברות וליהנות מהגדלת פעילותה, נתח השוק שלה ומסינרגיה תפעולית. היא צופה כי תפדה בתקופה הקרובה את מניות הבכורה שניתנו לחברת ההשקעות של וורן באפט (ברקשייר האת'ווי) בזמן המשבר הפיננסי של 2008. השקעה זו סיפקה לחברה נזילות בתקופה קשה, אך נושאת בחובה דיבידנד שנתי של 300 מיליון דולר. פידיון השקעה זו תגדיל את הרווח לבעלי המניות ואת התזרים החופשי שהחברה מייצרת.

לסיכום, מדובר בחברה בעלת פיזור פעילויות ופיזור גיאוגרפי נרחב. החברה ביצעה את הפעולות הנכונות בשנתיים האחרונות והקטינה את רמת המינוף והסיכון בתיק ההלוואות שלה. בעשור האחרון הציגה החברה רווח תשואה להון שנתית ממוצעת של כ-17% והוכיחה כי היא יודעת לייצר תזרימי מזומנים גבוהים גם בשנים קשות.

החברה נסחרת כיום לפי מכפיל 14 על הרווחים של השנה הקודמת, וכפי האמור החברה צופה כי הרווח למניה יצמח בשנתיים הקרובות. חשוב לציין, כי מכפיל הרווח הממוצע בעשרים השנים האחרונות עומד על יותר מ-20.

לדעתנו, המחיר הנוכחי מהווה הזדמנות השקעה מצויינת, ולפי הערכת שווי שבוצעה לשתי הפעילויות בנפרד אנו מעריכים מחיר יעד של 22 דולר הגבוה ב-38% מהמחיר הנוכחי.