דוחות אנבידיה הלילה: השאלה היא כבר לא כמה תמכור - אלא מי יממן את מרוץ ה-AI

אנבידיה NVIDIA Corp. -0.52%  תפרס הלילה את דוחותיה, אבל הפעם המוקד בוול סטריט רחב יותר משורת ההכנסות או הרווח למניה. אחרי כמה רבעונים שבהם החברה עקפה שוב ושוב את התחזיות, המשקיעים רוצים להבין אם גל ההשקעות ב-AI עדיין יכול להמשיך באותו קצב - ובעיקר מי יממן את מרכזי הנתונים, השרתים והתשתיות שדורשים עוד ועוד הון.

מבחינת אנבידיה, זו כבר אינה שאלה של כמה שבבי GPU יימכרו ברבעון הבא בלבד. ככל שההשקעות ב-AI הופכות לגדולות יותר, היכולת של הלקוחות להמשיך להוציא סכומים גבוהים הופכת לחלק מרכזי בתזה על המניה. ויג'יי ראקש, אנליסט השבבים של מיזוהו, מעריך שזה יהיה אחד הנושאים המרכזיים בשיחת הוועידה.

השאלה הגדולה: כמה עוד כסף ייכנס ל-AI

חברות הטכנולוגיה הגדולות צפויות להוציא השנה סכומים שמתקרבים לכ-800 מיליארד דולר על תשתיות, מרכזי נתונים וציוד, וב-2027 ההוצאה הכוללת עשויה כבר לעבור את רף טריליון הדולר. לא כל הסכום הזה מגיע לאנבידיה, כמובן, אבל כמעט כל הרחבה משמעותית של תשתיות AI מגדילה גם את הביקוש לשבבים, שרתים, רשתות וציוד נלווה. מיקרוסופט, אמזון, אלפאבית, מטא ואורקל נמצאות בחזית ההשקעות, אבל ככל שהשוק מתרחב גם חברות קטנות יותר נדרשות להקים תשתיות בהיקפים של מיליארדי דולרים. כאן הופכת שאלת המימון לחלק מהותי יותר מהסיפור.

אנבידיה עצמה כבר אינה מסתפקת במכירת שבבים. החברה עובדת עם גופים פיננסיים גדולים, בהם גולדמן זאקס, בלאקרוק, בלאקסטון, אפולו, ברוקפילד ו-KKR, סביב מקורות מימון בהיקף של יותר מ-500 מיליארד דולר לתשתיות AI.

בפועל, המשמעות היא שגם חברות שאין להן את המאזן של מיקרוסופט או גוגל יכולות לקבל גישה להון מוסדי, להקים מרכזי נתונים ולרכוש עוד מערכות מחשוב. מבחינת אנבידיה, כל הרחבה של אפשרויות המימון אצל הלקוחות יכולה לתמוך בהמשך הביקוש למוצרים שלה.

מבט כלליעסקאותגרפיםפרופיל

כשהספק מתחיל להיות מעורב גם במימון

בחלק מהעסקאות אנבידיה עשויה לספק תמיכה מסוימת לערך העתידי של הציוד, בהיקף שיכול להגיע עד 25% בפרויקטים מסוימים. כלומר, החברה מוכרת את החומרה ועשויה גם להיות מעורבת במבנה שמאפשר ללקוחות לממן את הרכישה. כל עוד הביקוש ל-AI ממשיך לגדול והלקוחות מצליחים להפוך את כוח המחשוב להכנסות, אין בכך בהכרח בעיה. אבל ככל שחלק גדול יותר מהצמיחה נשען על פתרונות מימון מורכבים, המשקיעים ירצו להבין אם הביקוש ממשיך להיות טבעי או שהוא מתחיל להיות תלוי יותר בהנדסה פיננסית.

זו גם אחת הסיבות לכך שהשוק מתעניין פחות בעקיפה נוספת של התחזיות ויותר במה שג'נסן הואנג יאמר לגבי 2027. המשקיעים ירצו לשמוע אם הלקוחות ממשיכים להגדיל תקציבים, אם עדיין יש מחסור בקיבולת, ואם פרויקטים חדשים ממשיכים לקבל מימון בקלות.

בסופו של דבר, כל מרכז נתונים צריך לייצר תשואה. פרויקטים כאלה עולים מיליארדי דולרים, ולעיתים עשרות מיליארדים, ולכן השאלה החשובה היא כמה הכנסות ורווחים אפשר להפיק מההשקעות האלה, ולא רק כמה אפשר לבנות.

• החוב סוגר על סין: לבייג'ינג נשאר פחות כסף לתמרץ את הכלכלה
• גופרו היתה שווה 12 מיליארד דולר - היום היא מחזיקה רק 3% מהשוק

אנבידיה גם לא הייתה לבדה על הבמה באותו ערב. שתי חברות נוספות פרסמו דוחות חזקים אחרי נעילת המסחר ושתי המניות הגיבו בעליות: סיילספורס דיווחה על רווח מתואם של 5.90 דולר למניה והרחיבה את השותפות עם אנתרופיק, ובמקביל קראודסטרייק עקפה את התחזיות והעלתה את היעד השנתי שלה.

הרף של אנבידיה כבר גבוה מאוד

מיזוהו עדיין חיובית על תחום תשתיות ה-AI ורואה באנבידיה, קרדו ודל שלוש חברות שיכולות להמשיך ליהנות מהשקעות הענק. אנבידיה מספקת את כוח החישוב, קרדו נהנית מהצורך להעביר כמויות גדולות של מידע בתוך מרכזי הנתונים, ודל מספקת חלק מהשרתים והמערכות שמחברות את התשתית.

עבור אנבידיה, עצם העובדה שהציפיות גבוהות כל כך הופכת את הדוחות הקרובים למבחן קשה יותר. עוד רבעון חזק כבר לא בהכרח יספיק כדי להרשים. השוק מחפש הוכחה לכך שהצמיחה יכולה להימשך גם מעבר לרבעונים הקרובים. אם הואנג יציג מצב שבו ההשקעות ממשיכות לגדול, הלקוחות ממשיכים להזמין והגישה למימון נשארת פתוחה, זה יחזק את הטענה שמרוץ ה-AI עדיין רחוק מסיום. אם, לעומת זאת, יתברר שהחברה נדרשת להיות מעורבת יותר ויותר במימון כדי לשמור על קצב ההזמנות, המשקיעים עלולים להתחיל לשאול שאלה אחרת - לא כמה מהר אנבידיה יכולה לצמוח, אלא כמה זמן המודל הזה יכול להחזיק.