גם בתקופה של חוסר בהירות כלכלית ואי הוודאות לגבי עתיד המדינות המפותחות והמתפתחות, ישנם עדיין אזורי ביטחון שנוכל לנוח עליהם ולצמוח איתם, אף אם לא בקצב של שנת 2009.

התנהגות המשקיעים היא לא תמיד כלכלית ואנו רואים שוב ושוב שהפסיכולוגיה מובילה את השווקים. כל הודעה או נתון חדש מרעידים את השווקים גם באפיק המנייתי וגם באפיק האג"חי. יש וודאות בשני דברים: הריביות בכלכלות רוב העולם המערבי ימשיכו להיות נמוכות וכלכלות המערב יציגו צמיחה נמוכה מהציפיות.

בגזרת הריביות הנמוכות יש כמה יתרונות: הן מעודדות השקעה, מעודדות צמיחה וצריכה ומושכות כספים לאלטרנטיבות:

בשוק המניות - אנו ממליצים על השקעה בחברות עם תזרים מזומנים טוב, מחלקות דיבידנדים ובעלות רמת חוב נמוכה. אלה חברות שיוכלו לגייס ולצמוח גם בתקופה של צמיחה מתונה יותר. רמת מדד ה-S&P נוחה להשקעה והמכפילים נמוכים ברמה היסטורית.

ואיך נראים הדברים בארץ?

התוצר נראה טוב, השקל חזק, ההצטרפות ל-OECD מחזקת את הכלכלה, התשואות באג"ח הקונצרני מעודדות השקעה ישירה בחברות. וגם בשוק המניות המפה נראית טוב, בעיקר בחברות הפרמצבטיקה, ההייטק, רשתות המזון והאנרגיה.

באפיק הקונצרני אנו לא רואים רווחי הון והמרווחים נמוכים מול אג"ח המדינה. אם להיכנס לאפיק הקונצרני מומלץ דרך אגחי"ם מדורגים עם מח"מ קצר.

אג"ח מדינה כל עוד הריבית נמוכה אפיק זה מעניין ומספק כרית בטחון, אך על כל משקיע להיות ער להעלאות ריבית ולהיזהר מעליית תשואות בחו"ל שעשויה להביא לירידות שערים והפסדי הון בעיקר במח"מים הארוכים.

הפסימיות נמצאת בראש שלנו, בסופו של יום נתוני הכלכלה האמיתיים הם שיתנו את הכיוון לשווקים. צריך לבחון אותם ולהסיק מסקנות.

סיכום נתונים

ריבית: הריבית עומדת כיום על 1.5%. צפי מרכנתיל ריבית לסוף השנה עומד על 2%. צפי הריבית בעוד שנה הוא 2.75%. תשואת המק"מ לשנה עומדת על 2.1%.

אינפלציה: צפי מרכנתיל לחודש יוני עומד על 0.3%. הצפי לשנה קדימה הוא 2.75%. ובעוד 12 חודשים קדימה הנגזר משוק ההון הערכתנו היא 3.4%.

השבוע שהיה

מדדי מניות ארה"ב

בארה"ב עלה מדד מנהלי הרכש בשיעור נמוך מהצפוי. שיעור האבטלה ירד אולם בעיקר עקב יציאת אנשים ממעגל העבודה. ה-10 YEAR הגיע מתחת ל-3%. השקעה בחברות מחלקות דיבידנדים נראית מעניינת.

מדדי מניות אירופה

הנפקות במספר מדינות זכו לביקושים נמוכים. שער אירו הנמוך תומך בחברות יצואניות ועשוי לשפר את ריווחיותן.

מדדי מניות באסיה

בסין אינדקטורים חלשים יחסית וביפן האבטלה עולה. בעולם ישנן ציפיות אינפלציה יורדות, צפי להתמתנות קצב הצמיחה (כמו כן התבשרנו בהורדת תחזיות צמיחה בכמה וכמה מדינות).

ואיך נראים הנתונים בישראל

הנגיד הותיר את הריבית ללא שינוי. עיקר הדגש בהחלטה הוא אי הוודאות השורר בעולם. באותה נשימה תחזית הצמיחה ל-2010 עומדו על 3.8% וב-2011 צפויות להגיע ל-4%. אנו חושבים שיעד זה שאפתני למדי בעיקר לאור הנמכת תחזיות הצמיחה בשאר העולם.

על הפרק ישנה עליה בהכנסות ממיסים (ייקור הדלק, הסיגריות וכנראה דחיית הפחתת המע"מ). כל אלה רק מוסיפים לחששות האינפלציה ואכן הציפיות בטווח הקצר קפצו משמעותית. כמובן שפדיון ה-610 והמחסור בהנפקות וצמודים בפרט רק תורמים לעלייה.

אז מה עושים? פוחדים מאינפלציה. נראה שהריבית לא תעלה משמעותית בקרוב, מחסור בגיוסים באפיק הממשלתי, תשואה ב-10 שנים של ארה"ב ברמה נמוכה ביותר, מרווח בין השחר למקביל האמריקאי ל-10 שנים נמצא ברמה גבוהה יחסית למדינות המדורגות כמו מדינת ישראל. (יתכן וההפרש נובע מהסיכון הביטחוני בארץ)

אז מה אנחנו מעדיפים לעשות?

בשקלי אנחנו מעדיפים לשבת במח"מ קצר (ראה בגרף: ציפיות אינפלציה גבוהות, מעל 3% בטווח הקצר) ומנגד בצמוד לשבת במח"מ הבינוני. בדרך הזו אנו מנצלים את ציפיות האינפלציה של העקום, מה עוד שתרחיש של עליית תשואות בארה"ב יורגש רק חלקית בדרך זו. בצמוד השיפוע של העקום (שדומה מאוד לשקלי) והמחסור בצמודים נותנים כרית בטחון נוסף על השקלי הארוך. בתיק צמוד מדד נפעל גם כן בצורה דומה כלומר צמוד ממשלתי בינוני וקונצרני מדורג קצר.

ביצועי אפיק האג"ח ממשלתי השנה

גרף ציפיות אינפלציה

השוק הקונצרני בשלו וממשיך בעליות או במקרה הגרוע המרווח נפתח עקב ירידת תשואות בממשלתי. לדעתנו, הקונצרני אינו מתומחר נכון ובעיקר התל-בונדים. השימוש בקונצרני צריך להיות כתחליף לממשלתי קצר כלומר מדורג גבוהה מח"מ קצר.

ביצועי מדדי האפיק הקונצרני השנה

ביצועי מדדי מניות השנה

לדעתנו השוק מתמחר נמוך מידי ובמיוחד האפיק המנייתי. בכל מקרה נבחר לאזן את הסיכונים בתיק דרך מניות על חשבון הקונצרני! כלומר, תיק המורכב ממק"מים ומניות נבחרות עדיף על תיק המורכב מקונצרני. ולכן כדאי להחליף את ההשקעה בקונצרני בתיק משולב של מניות ומק"מ או מניות ואג"ח ממשלתי.

סקירה זו נערכה ע"י מרכנתיל קרנות נאמנות