בחודשים האחרונים בעוד שהבורסות ברחבי העולם מתקנות ואפילו שוברות שיאים, הבורסה שלנו לא מתאוששת. זה מתסכל, זה נובע מעזיבה של כספים רבים להשקעות בחו"ל (דרך הגופים המוסדיים), זה מיוחס לתמהיל "לא טכנולוגי" של המדדים בארץ. אצלנו יש בנקים, חברות ביטוח ומניות נדל"ן במשקל גבוה. זה פחות אטרקטיבי למוסדיים. אבל כדאי יהיה להזכיר להם בעוד שנה-שנתיים-שלוש שהם הולכים על אופנה ולא על ביצועים. מניות הבנקים נסחרות באזור 0.6 על ההון העצמי. נכון, יש משבר קורונה, אבל סיכוי טוב, אפילו טוב מאוד שהבנקים יספקו תשואה טובה בשנים הבאות. אז נכון שזו לא השקעה באפל או באמזון, אבל זה גם לטובה - הדאונסייד של ההשקעות בטכנולוגיה הוא גדול, הסיכון של הכספים שמושקעים בוול סטריט הוא גבוה. 

אף אחד לא יודע מה יהיה בעתיד. ונכון שבינתיים הבורסה המקומית פשוט מתסכלת - אזור ה-1,300 נקודות למדד המוביל כבר נחצה לפני קרוב לעשור. לא נתפס, 10 שנים של עליות ירידות, עליות וירידות ובסופו של דבר דריכה במקום. אבל זה רק מחזק את ההערכה שהשוק בשל לעליות בהמשך. לא בהכרח בטווח הקצר, הכוונה היא להשקעה ארוכת טווח - כמה שנים קדימה.  

זה גם המוטו של בית ההשקעות מיטב דש. בסקירה שפרסם אלכס זבז'ינסקי, כלכלן ראשי, מיטב דש הוא מפריך את הטענות לפיהן הביצועים החלשים נובעים מהמצב הכלכלי והבריאותי בארץ, או מן המשקל המועט של מניות הטכנולוגיה במדדים. להערכתו, הסיבה בסכומים שהעבירו המוסדיים מהבורסה בתל אביב, לשווקי חו"ל. מציגה ביצועי חסר אל מול מקבילותיה בעולם. 

לאור זאת, הוא ממליץ על הגדלת החשיפה למניות בישראל על חשבון החשיפה לעולם, "אנחנו מקווים שעוד חצי שנה פחות או יותר המגפה תהיה מאחורינו. לא כל כך בטוח שהכלכלה הישראלית תיראה הרבה פחות טוב מהכלכלות המערביות האחרות ביציאה מהמשבר. בסופו של דבר, אם אין סיבות כלכליות משמעותיות, הפער שנוצר בין הבורסה המקומית למניות בחו"ל צפוי להיסגר במוקדם או במאוחר. בשוק קטן ולא נזיל כמו שוק המניות הישראלי אפשר להגדיל משמעותית פוזיציה במניות רק נגד המגמה".

• בהתאם לסטנדרטים הבינלאומיים: בורסת ת"א מרחיבה את היצע מדדי המניות
• הבורסה פורחת, המחזורים מזנקים - האם ישראל בדרך להפוך לשוק יעד עולמי?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

ביצועי חסר של מדד ת"א 125

מהסקירה עולה כי, לא רק שהבורסה המקומית סבלה מביצועי חוסר מול המניות בארה"ב, היא רשמה גם ביצועים חלשים מאד מול מרבית השווקים בעולם. ההשוואה נעשתה באמצעות בחינת מדד ת"א 125, למדדים מובילים אחרים.

כך, נבדק באיזה אחוזון, ביחס לטווח של העשור האחרון (2010-2020), נמצא המדד במספר אינדיקטורים: יחס בינו לבין כל אחד ממדדי מניות העולמיים (Price Ratio), פער בין מכפיל ההון (Price to Book) ופער בין מכפיל מכירות (Price to Sales). אחוזון אפס אומר שהנתון האחרון הכי נמוך, כלומר ת"א 125 הכי זול לעומת מדד אחר ביחס לעשור האחרון, ואילו אחוזון 100% הוא הכי גבוה, כלומר הכי יקר.

מקור: Bloomberg, מיטב דש ברוקראז'

האם יש הצדקה כלכלית לנחיתות המניות בישראל?

לדברי זבז'ינסקי, הביצועים החלשים לא נובעים מן המצב הכלכלי או התנהלות הממשלה, "אם זאת הסיבה היינו אמורים לראות השפעה גם על האפיקים האחרים – על האג"ח הקונצרניות, הממשלתיות ועל השקל, מה שלא באמת קרה, לפחות עד לאחרונה".

• אקזיט של מילארד שקל על ההשקעה במניית הבורסה
• אהרון פרנקל מגדיל שוב את אחזקתו בתמר פטרוליום – נותר ללא מתחרים בקרב על השליטה אחרי שרק אתמול ר
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• המדדים ירדו 2% במחזור של 4.2 מיליארד שקל - ת"א סימנה את...

"ישראל נפגעה ממשבר הקורונה בצורה יחסית חזקה, אך לא הרבה יותר חזקה ממדינות האחרות. ישראל פשוט מקדימה רוב המדינות בהתפתחות המגפה. מוקדם יותר נכנסנו לסגר ויצאנו ממנו, מוקדם יותר חטפנו את הגל השני ובינתיים ישראל בין הראשונות שנכנסת לסגר נוסף, אך לא בטוח שתהיה האחרונה".

לדבריו, "הירידה בצמיחה בישראל במחצית הראשונה של השנה הייתה אפילו יחסית קטנה בהשוואה למדינות רבות, וההתאוששות בחודשים יולי-אוגוסט הייתה די חזקה. אכן, הממשלה בישראל לא פועלת בצורה יעילה בלשון המעטה, אך נראה שבארה"ב המצב לא יותר טוב במובנים רבים. גם הגירעון התקציבי בישראל לא צפוי להיות חריג במיוחד ביחס למדינות האחרות".

מקור: Bloomberg, מיטב דש ברוקראז'

האם מבנה של מדד המניות בישראל "אשם" בביצועים חלשים?

דעה רווחת נוספת אותה מפריח ז'בזינסקי היא  כי מבנה מדד המניות הישראלי הוא הסיבה לביצועים חלשים, במיוחד לאור משקל מועט לחברות טכנולוגיות. "אולי המבנה של מדד המניות המקומי אכן השפיע על הביצועים היחסיים, אך זאת בעיקר מוצדק מול המדדים בארה"ב ופחות מול שאר העולם".

"אכן משקל ענף הטכנולוגיה בת"א 125 עומד על כ-16.5% לעומת  27.8% ב-S&P 500, אך הוא הרבה יותר גבוה מאשר במדד MSCI World ex US  שבו משקל הטכנולוגיה עומד על כ-11% בלבד".

יחד עם זאת, המדד הישראלי משתנה במהירות. משקל הטכנולוגיה בו עלה תוך שנתיים בלבד בכ-4% והחברות בענפים מתחומי פעילות מתקדמים יתפסו כנראה מקום הרבה יותר גדול במדד הישראלי בשנים הקרובות.

מה בכל זאת הסיבה לביצועים החלשים?

להערכת מיטב דש, ביצועי החסר ביחס למדדים המובילים האחרים, נובעים מבריחה של מוסדיים מהשוק המקומי. כך, בשנה האחרונה מכרו המוסדיים מניות בישראל בסכום של כ-1.8 מיליארד שקל, הגבוה ביותר מאז המשבר באירופה, והעבירו השקעות לחו"ל בסכום של כ-45 מיליארד שקל, הגבוה ביותר אי פעם. לכך, מצטרפת העובדה שקרנות הנאמנות מכרו מתחילת השנה מניות בישראל בסך של כ-2.5 מיליארד שקל.

מקור: בנק ישראל, מיטב דש ברוקראז'

עם זאת לדבריהם, "ניסיון העבר לא מלמד שמכירות המוסדיים צופות פני העתיד. תנועת כספי המוסדיים פנימה או החוצה מהמניות הישראליות הייתה תלויה בעיקר בביצועים של הבורסה בת"א. שיפור בביצועים היחסיים של ת"א 125 משך כספי המוסדיים אל שוק המניות המקומי ובתגובה לביצועים חלשים יחסית, המוסדיים מכרו מניות בישראל. בחצי השנה האחרונה לא הייתה השהייה בין השינוי בביצועי הבורסה לפעילות המוסדיים, הם מכרו מניות בישראל במקביל להרעה בביצועים היחסיים של ת"א 125".