טלטלה בהוליווד: וורנר שוקלת לפתוח מחדש את ההסכם עם נטפליקס

הצעה משופרת מצד פרמאונט Paramount Global  מציבה שווי גבוה יותר למניית וורנר Warner Bros. Discovery -0.43%  , כולל כיסוי קנס ביטול של כ 2.8 מיליארד דולר ופיצוי לבעלי מניות במקרה של עיכוב. הדירקטוריון בוחן אם כדאי להסתכן בהפרת הסכם חתום עם נטפליקס Netflix, Inc 1.33%  , ובמקביל בשוק מדברים על אפשרות למלחמת מחירים נוספת על הזכויות והמותגים הכי גדולים וחזקים בתעשיית הבידור העולמית.

העסקה שנחתמה מול נטפליקס משקפת לוורנר דיסקברי שווי של כ-82.7 מיליארד דולר, לפי מחיר של 27.75 דולר למניה. אלא שכעת מונחת על השולחן הצעה חדשה מפרמאונט לפי 30 דולר למניה. זה פער של יותר מ-8% על מחיר המניה, פער שלא ניתן להתעלם ממנו כשמדובר בעסקה בהיקף כזה.

בדירקטוריון של וורנר מתקיימים דיונים אינטנסיביים. מדובר בחתימה על הסכם מחייב מול נטפליקס, כך שביטולו כרוך בקנס של כ-2.8 מיליארד דולר. אבל כאן נכנסת פרמאונט עם מהלך אגרסיבי של התחייבות לשלם את עמלת הביטול במלואה, כך שהחברה לא תישא בעלות הישירה של שבירת ההסכם.

מעבר למחיר הגבוה יותר, פרמאונט מתחייבת לשלם לבעלי המניות פיצוי כספי על כל רבעון שבו העסקה לא תיסגר לאחר סוף השנה. המהלך נועד להפחית את החשש מעיכובים באישורים רגולטוריים או מסיבות תפעוליות אחרות, ולצמצם את הסיכון שההליך יימשך זמן רב מהמתוכנן.

• נטפליקס: לקראת דוחות הרבעון ותחת צל עסקת וורנר בראדרס
• פרמאונט הולכת על הראש של הדירקטוריון בוורנר
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

הקרב על ספריית התוכן

העניין כאן הוא לא רק מחיר למניה אלא שליטה באחד ממאגרי התוכן החזקים בעולם כשוורנר מחזיקה בזכויות על מותגים כמו הארי פוטר, באטמן, היקום של DC, ורשת HBO עם קטלוג רחב של סדרות שממשיכות לייצר ערך גם שנים קדימה. בעולם שבו פלטפורמות סטרימינג נלחמות על כל מנוי, זה נכס אסטרטגי.

שוק הסטרימינג עובר תהליך התכנסות כשבשנים האחרונות ראו השקעות עתק בתוכן מקורי, הפסדים תפעוליים כבדים וניסיון להגיע לרווחיות דרך העלאות מחירים וצמצום הוצאות. נטפליקס הצליחה לייצב את המודל העסקי שלה עם רווח תפעולי שעולה על 20% מההכנסות ושווי שוק שחצה לאחרונה את רף 250 מיליארד דולר. פרמאונט, מנגד, מתמודדת עם אתגרים תזרימיים ולחץ מצד משקיעים לשפר ביצועים.

על הרקע הזה, מהלך לרכישת וורנר עשוי להיות מבחינת פרמאונט קפיצה אסטרטגית שמחזקת את הספרייה ומגדילה את כוח המיקוח מול מפרסמים ומפיצים. עם זאת, מדובר בעסקה ממונפת יחסית שתדרוש מימון בהיקף משמעותי, מה שעלול להכביד על המאזן.

• נאסוס פארמה מודיעה על השלמת הנפקה פרטית בהיקף של 15 מיליון דולר
• מכירת צים אושרה: תימכר להאפאג לויד וקרן פימי תמורת 4.2 מיליארד דולר
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• מורגן סטנלי: "המניות האלו יעלו מעל 100%; הזדמנות במרכזי...

שאלת האחריות של הדירקטוריון

כאשר מונחת על השולחן הצעה גבוהה יותר, הדירקטוריון מחויב לבחון אותה ברצינות מאחר שחובת הנאמנות לבעלי המניות מחייבת בחינה של כל חלופה שעשויה להגדיל ערך. אבל זה לא מסתכם רק במספרים. יש גם סיכון משפטי, חשש מתביעות מצד נטפליקס אם תחליט שוורנר פעלה בחוסר תום לב, ושאלות רגולטוריות בארצות הברית ובאירופה.

העובדה ששתי ענקיות מוכנות להיאבק על הנכס הזה מאותתת על שינוי עומק בשוק המדיה, כשהתוכן הוא עדיין המלך, אבל המודל הכלכלי סביבו משתנה. החברות כבר לא מסתפקות בצמיחה במספר המנויים אלא מחפשות סינרגיות, חיסכון בעלויות ויכולת להעלות מחירים בלי לאבד לקוחות.

שוק ההון האמריקאי מתגמל בשנים האחרונות חברות שמציגות תזרים מזומנים יציב ולא רק גידול בהכנסות. לכן, כל עסקה בסדר גודל כזה נבחנת גם דרך פריזמה של מינוף, דירוג אשראי ויכולת לעמוד ביעדי רווחיות.

לא רק עסקת מדיה אלא מהלך אסטרטגי רחב

התרחיש שבו נטפליקס ופרמאונט נכנסות למאבק ישיר על המחיר מעלה את רמת הדריכות בשוק מאחר שאם אחת מהן תחליט להגיש הצעה משופרת נוספת, בעלי המניות של וורנר יכולים למצוא את עצמם עם תג מחיר גבוה יותר על המניה. עם זאת, כל העלאה כזאת שוחקת את כרית הביטחון של הרוכשת ומגבירה את הלחץ להראות שהעסקה משתלמת דרך התייעלות, קיצוצים או איחוד פעילויות בהמשך.

ההתכנסות של תחום המדיה בשנים האחרונות למיזוגים ורכישות בעשרות מיליארדי דולרים כדי לבנות חברות גדולות וחזקות יותר מול אמזון, אפל ודיסני ממחישה שלא מדובר בעוד עסקה פיננסית על הנייר אלא במאבק ישיר על העמדה העתידית בשוק שעובר שינוי עמוק ומתמשך.

כעת ההכרעה נמצאת בידי הדירקטוריון, כשהשוק ממתין לראות אם וורנר תישאר עם ההסכם הקיים או תבחר לפתוח אותו מחדש, במהלך שממחיש עד כמה המאבק על תוכן איכותי ועל מנויים הפך לגורם מרכזי בקביעת שווי החברות בענף.