היות ובנקודת הזמן הנוכחית נראה כי איש אינו יכול להתחייב עדיין לאן יתפתחו הארועים הנוכחיים, לא נעסוק כלל בתחזיות, בין אם אפוקליפטיות ובין אם ורודות, מה גם, שאך לפני זמן קצר האיומים בדבר המשבר העולמי הבא הגיעו דווקא מכיוונה של דובאי, והיום האם מישהו בכלל זוכר במה דובר אז?

כאז, כך גם היום, ניתן לכל החזאים לומר את דבריהם ונעסוק בארועים שעברו על שוק אגרות החוב בשבוע החולף.

ואכן, גם בשבוע זה התקדמו מספר חברות לקראת הסדרי חוב, כשגם בשבוע המתחיל היום יוכרעו מספר הסדרים, לשבט או לחסד. נפתח בהסדר חוב שעל פניו נראה כפשוט יחסי ליתר ההסדרים שראינו עד כה - ההסדר בחברת גלובוס.

גלובוס אינה עוסקת בנדל"ן במזרח אירופה, ואף לא בעסקים מוזרים במיוחד, אלא עניינה דווקא בסרטים בישראל. קשה להגיד שהיא נפגעה באופן מיוחד מהמשבר, ויחד עם זאת כבר תקופה ארוכה נראה כי היא לא תוכל לשלם את חובה במועדו, קרי את תשלום הריבית הקרוב ורבע מיתרת הערך הנקוב כפדיון קרן בסוף החודש הנוכחי.

כזכור, לאחר שמכרה את נכסיה בקניון עזריאלי ופוצתה, יצאה החברה פעמיים בהצעת רכש (חלקית) במחיר הנמוך מ- 50 אגורות, אלא שהצעות אלו לא היו אטרקטיביות מספיק למחזיקי אגרות החוב ואלו האחרונים לא נענו לה. כעת, לפחות על פי ההסדר, נראה כי ההחלטה שלא למכור לחברה את אגרות החוב במסגרת הצעת הרכש התבררה כנכונה, זאת מכיוון שההצעה של גלובוס להסדר החוב כוללת פדיון מוקדם ומלא לאגרות החוב במחיר של 73.5 אגורות, כשבתשלום הקרוב יקבלו המחזיקים 65 אגורות, ואילו יתרת 8.5 האגורות תשולם תוך כשנה בערבות אישית של בעל השליטה. בהקשר זה יש לציין כי לחברה עצמה אין את מקורות המימון על מנת לבצע את הפדיון המוקדם הנ"ל ולרשות כך יעמידו בעלי השליטה בחברה לחברה את המימון הדרוש.

יחד עם זאת, נראה כי המסחר באגרות החוב משקף חשש מסוים של המחזיקים בדבר אי מימושו של ההסדר, שכן מחירן זינק אמנם ביחס למחירן לפני ההודעה, אך הוא "נעצר" במחיר של כ- 66 אגורות, וזאת על אף שהחברה הודיעה שמספר מחזיקים כבר הביעו את הסכמתם להסדר הנ"ל והם צפויים לפיכך להצביע בעדו.

מי שכבר נראה כי חצתה (או קרובה לכך) את סף אישור האסיפות, וזאת לאחר תקופה ארוכה של משאים ומתנים מול נושיה, המובטחים והבלתי מובטחים, היא חברת פולישק, שכבר למעלה משנה ורבע מנהלת משא ומתן לקראת גיבוש הסדר החוב.

לפולישק כאמור, נושים בלתי מובטחים (מחזיקי האג"ח) ומובטחים (חמישה בנקים שונים!). מדובר במבנה חוב שהקשה מאד בהליך ההגעה להסדר אולם לאחר תקופה כה ארוכה כאמור, הצליחו כולם להגיע לעמק השווה וכך יקבלו מחזיקי אגרות החוב של פולישק חלק מחובם, ש"נגרר" עוד מחודש פברואר 2009, במזומן. בכך יתרת החוב תוחזר לסדרה המקורית שתשנה את פניה ותהפך מאג"ח סטרייט לאג"ח להמרה וכן "תזכה" ללוח סילוקין חדש, ארוך הרבה יותר מהמקורי, אך עם עליה מסוימת בריבית לאורך התקופה.

בנוסף, הודיעה החברה השבוע על קבלת הלוואה לשנתיים בהיקף של 5 מיליוני ש"ח, כשלמלווה ניתנה אופציה להמיר את חובו על פי שווי חברה של 30 מיליוני ש"ח, אלא אם פרעה החברה את החוב בפרעון מוקדם. בתמורה קיבל המלווה 1,750,000 אופציות למניות החברה על פי שווי חברה משתנה שבין 15 ל- 30 מיליוני ש"ח, כך שנראה שיש גורמים המאמינים שאם יאושר ההסדר, החברה אכן תצליח לצאת לדרך חדשה ולהשתקם.

כאמור, גם השבוע תכונסנה מספר אסיפות מחזיקי אגרות חוב, כאשר מחר תתכנס אסיפת מחזיקי אגרות החוב של אוסיף מזרח אירופה, חברת הבת של אוסיף השקעות. החברה תדון בהשלכות הארועים בחברת האם על ענייני חברת הבת עצמה.

מאזנה של אוסיף מזרח אירופה (אוסיף מזארפ אגח א) מורכב ממעט מאד פרמטרים:

בצד הנכסים, החברה נפרדה מנכס אחד ברומניה, כשבמקביל הגיעה לבעלות מלאה בנכס השני שהיה לה במדינה זו, כך שבסוף התהליך גם יוותרו בקופתה קצת למעלה מ- 3 מיליוני יורו. כמו כן לחברה קרקע בהיקף של מאות דונמים באזור מוסקבה שברוסיה, שנרכשה תמורת 30 מיליוני דולר, ומהווה את הנכס המרכזי של החברה.

מנגד, בצד ההתחייבויות, לחברה חובות למחזיקי אגרות החוב שלה (חובות מצומצמים יחסית לאחר שרכשה כמויות ניכרות מהסדרה בשוק), וכן חובות לבעלת השליטה, אוסיף, שניתנו לה באמצעות הלוואות בעלים.

לאוסיף עצמה, כידוע, ישנן בעיות רבות בשרות החוב, שכן בחודש יוני הקרוב היא אמורה לפרוע חובות למחזיקי אגרות החוב בהיקף של למעלה מ- 300 מיליון ש"ח, משימה שנראית כרגע כגדולה מאד על מידותיה. על כן, היא מחפשת כל מקור אפשרי, כך שגם החזרי הלוואות בעלים מחברת הבת, אוסיף מזרח אירופה, עשויים לבוא בחשבון לעניין זה, כשזה, מן הסתם, בדיוק המהלך ממנו עשוים לחשוש מאד מחזיקי אגרות החוב של החברה הבת. על רקע זה תתכנס אסיפת המחזיקים באוסיף מזרח אירופה, כשלא ברור מהם הכלים העומדים לרשותם מאחר והחברה עמדה עד כה בכל התשלומים כלפיהם בהתאם ללוח הסילוקין, בעיקר מכיוון שאלו האחרונים כללו רק תשלומי ריבית ועל כן היו צנועים יחסית.

נסיים השבוע דווקא באגרות חוב שאינן של חברות עסקיות, אלא חברות איגוח, והכוונה כאן לגליליאן וגלובל 8, שהן למעשה סל של אגרות חוב, שתשלומן של אלו לחברות האיגוח כסדרן הוא התנאי לקבלת התשלום (קרן וריבית) למחזיקי אגרות החוב בחברות עצמן- גליליאן וגלובל.

שני המקרים אינם דומים בהכרח שכן הסל הפנימי שלהן לא מורכב מאותם הנכסים כמובן, אולם המכנה המשותף ביניהן השבוע הוא אחזקתן באגרות החוב של דלק נדל"ן מסדרה ב', סדרה שעלתה לאחרונה לכותרות. בשל הורדת הדרוג לחברה קמה למחזיקים עילה להעמדת החוב לפרעון מיידי, על פי שטר הנאמנות. ארוע שאם יתבצע יכול להצית תגובת שרשרת, שכן לנושים אחרים, ובפרט לסדרות אגרות חוב נוספות, עשויות להיות גם כן זכות להעמדה לפרעון מיידי אם הדבר כבר נעשה על ידי סדרה אחרת של החברה.

היות וסדרה ב' של החברה אינה גדולה במיוחד (היקף של כ- 70 מיליוני ש"ח) החליט בעל השליטה בחברה להקל עליה ולרכוש את הסדרה כולה, בערכה המתואם, מן המחזיקים. אולם, בעוד שגופים מוסדיים יכולים לקבל את ההחלטה בכוחות עצמם (וחלקם הלא מבוטל כבר ביצע פעולת מכירה שכזו לבעל השליטה), חייבות חברות האיגוח לפנות אל מחזיקי אגרות החוב באמצעות אסיפה, על מנת שיחליטו הם עצמם באם רצונם שהחברה תמכור את אגרות החוב ובכך ליצור לאג"חים לוח סילוקין חדש.

כך, הבוקר תתכנסנה האסיפות, הן בגליליאן והן בגלובל 8, על מנת לקבל את ההחלטה האם למכור את אגרות החוב של דלק נדל"ן בערכן המתואם, אם לאו, כשלפחות במקרה גליליאן, נראה כי אם האסיפה תחליט לבצע את המכירה תורד אבן נגף מרכזית מתיק הנכסים של החברה, לאחר שאבן נגף אחרת הוסרה רק לאחרונה, לאחר הפדיון המלא באגרות החוב מסדרה ה' של פולאר השקעות, שהיוותה אף היא נכס גדול בתיק הנכסים.

ערן סטפק - מיטב בית השקעות