שבוע המסחר החולף, שנקטע בטבורו בשל יום הזיכרון ויום העצמאות, סיפק לנו בשל כך, ובאופן חריג, מספר מקרים מצומצם לדון בהם השבוע, אם כי נראה שעל רקע יום העצמאות ניתן לומר שלפחות חברה אחת ויתרה השבוע על עצמאותה ו"נכנעה" באופן מוחלט למחזיקי אגרות החוב שלה, כשלא מעט חברות נוספות עוד תאלצנה אף הן להיאבק על עצמאותן.

אבל נתחיל דווקא מהמקרה שעל פניו נראה הקל ביותר השבוע, והוא שייך לחברת אלדן טק. אלדן טק היא בין החברות הבודדות, ואולי אף היחידה, שהצליחה לעמוד בתשלומי קרן אגרות החוב שלה בשנת 2009. אולם דווקא ב- 2010, בה נראה היה כי מצבה הולך ומשתפר, היא נאלצת לדחות את תשלום הקרן והריבית אותו היתה אמורה לשלם בסוף חודש מרץ.

למעשה, נכון להיום אלדן טק היא חברת אחזקות, כשאחזקתה הכמעט יחידה היא שליטתה (65%) בחברת רילון, מניות ששווין הבורסאי עומד על כ- 70 מיליוני ש"ח, כשבנוסף יש לחברה מספר נכסי נדל"ן בישראל, בעיקר קרקעות חקלאיות בפרדס חנה, ששווין נאמד במיליוני שקלים בודדים.

למרות שהתשלום המדובר הוא בסך הכל בהיקף של 10 מיליוני ש"ח (לחברה עוד שני תשלומים דומים בשנתיים הקרובות), וכאמור לחברה נכס שאינו משועבד בהיקף גבוה בהרבה ממנו, היא לא הצליחה להשיג את המימון הדרוש, וכך נאלצה לפנות למחזיקי אגרות החוב במטרה להגיע להסדר מהיר שיאפשר לה להמשיך ולהתקיים.

אם כן, השבוע הודיעה החברה מספר הודעות שעל פניהן נראות כמשמחות עבור מחזיקי אגרות החוב שלה. ראשית, החברה הציעה מתווה להסדר מול אלו האחרונים, כשבבסיסו של הסדר זה דחיית התשלום הנ"ל לתקופה של עד 3 חודשים. בתמורה תועלה הריבית על החוב הנדחה, וכן יקבלו המחזיקים שיעבוד על 35% מאחזקות החברה ברילון, שיעבוד שיוותר איתם גם לאחר התשלום הקרוב ועד לפדיון הסופי של אגרות החוב.

בנוסף, לחברה, כאמור, ישנן קרקעות בפרדס חנה ואף הן תשועבדנה למחזיקי אגרות החוב כשזאת למרות שבמידה והחברה תממש את הקרקעות הנ"ל, תשמש התמורה, שלא תפחת מ- 2.5 מיליוני ש"ח, לצורך פדיון מוקדם של התשלום השלישי והאחרון (שאמור להתבצע במקור בחודש מארס 2012).

עוד זה מדבר וזה בא, ונראה כי עיסוקה של החברה בעת האחרונה לא היה רק מול מחזיקי האג"ח ותיקון שטר הנאמנות. לאחר שהיא דיווחה השבוע כי היא מכרה חלק מאותן קרקעות בפרדס חנה, שתמורתן תשמש כאמור (במידה וההסדר יאושר) לצורך הקדמת התשלום השלישי.

חשוב מכך, נראה כי החברה הצליחה למצוא מקור למימון לתשלום של הסכום הנדחה, בהיקף של 10 מיליוני ש"ח, לאחר שהגיעה להסכם מותנה עם חברת טאו, שבו תשקיע האחרונה 10.6 מיליוני ש"ח, בתמורה ל- 10.72% מהחברה, כשבמקביל (העסקאות מותנות זו בזו) תמכור טאו לרילון קרקע ברומניה תמורת כ- 8 מיליוני ש"ח והקצאה של 5.14% ברילון. יחד עם זאת העסקאות עדיין לא הושלמו והן מותנות בתנאים מתלים, כשביניהם ניתן למנות אישור אסיפת בעלי המניות של רילון וכן אישור בנק מסחרי לטאו, להשתמש בכספי התמורה ולא לפרוע את חובותיה כלפיו, כך שעדיין מוקדם לפתוח את בקבוקי השמפניה.

בניגוד לאלדן טק, מי שמצבם נראה שהורע השבוע אלו הם מחזיקי אגרות החוב של חברת ארזים שבה כמות הארועים סביב אגרות החוב שלה שוות למספר רב של חברות בו זמנית.

ראשית הודיעה השבוע החברה כי הבנק המממן חלק מנכסיה (בבריטניה) הודיע לה כי הוא מעמיד את יתרת ההלוואה של חברת הבת שלה, בהיקף של 140 מיליוני ליש"ט לפרעון מיידי, שכן חברת הבת אינה עומדת בהתניות הפיננסיות שנקבעו בהסכם ההלוואה וכן בדרישות לתשלומים מקדימים על חשבון ההלוואה.

היות וכבר תקופה ארוכה חברת הבת אינה עומדת בתנאי ההלוואה, נראה כי החרב שהיתה תלויה באוויר מזה זמן הושלכה, מה גם שבשל המצב כלל לא ברור האם ארזים יכולה להחזיר ("להעלות") משהו מההון העצמי שהושקע שם, בין אם הלוואות תועמדנה לפרעון מיידי ובין אם לאו.

מלבד הודעה זו, החלטת מחזיקי אגרות החוב מסדרה 4 של החברה טרפה עוד יותר את הקלפים, שכן אלו החליטו, כפי הנראה, לנסות ולמנוע את התשלומים המיועדים לסדרות 2 ו 3 כל עוד הם אינם מחזקים את מצבם.

נזכיר כי לחברה 3 סדרות אגרות חוב, כאשר סדרה 4 נפרעת אחרונה במועדי התשלום, ואילו לסדרות 2 ו-3

אמור להתבצע תשלום קרן חלקי (אך משמעותי) בתחילת חודש יוני, כשלדברי החברה היא מתכוונת לעמוד גם בו וגם בכל התשלומים שעוד יוותרו לה, לכל הסדרות, ללא אפליה ביניהן, על פי מועדי התשלום המקוריים שלהן. במצב דברים זה, מחזיקי אגרות החוב מסדרה 4 מצאו עצמם מודאגים והם החליטו לפתוח בהליך משפטי באמצעות סעיף 350 במטרה להגיע להסדר עם החברה, או לחליפין, במידה והדרך הראשונה לא תצלח, להעמיד את חוב החברה כלפיהם לפרעון מיידי.

כל הארועים הללו, שקרו תוך ימים ספורים, גרמו לחוסר ודאות לגבי כל סדרות אגרות החוב של החברה, מה שגם לקריסת מחיריהן: אגרות החוב מסדרה 4 ירדו למחיר של כ- 60 אגורות ואילו אלו מסדרה 2 ירדו למחיר של כ- 82 אגורות, כך שלא מן הנמנע שגם את התשלום הקרוב יקבלו מחזיקי סדרות 2 ו 3 של החברה בחסות בית המשפט, הליך שבוצע בחודש יוני 2009, ובסופו קיבלו מחזיקי סדרות אלו את כספם ובמועד.

נסיים השבוע בחברת פלג ניא, שם אישרו המחזיקים עקרונית את הסדר החוב, שגובש באמצעות הנציגות מול כור מתכת וקרן קלירמארק, שהינם משקיעים חיצוניים לחלוטין לחברה ואינם קשורים אליה.

פלג ניא הינה מקרה מעניין, שכן הלכה למעשה מחזיקי אגרות החוב משתלטים בהליך זה על החברה "דרך האג"ח" ותוך כדי כך הם מוכרים אותה למשקיעים כאמור, בלי קשר להנהלת החברה או לבעלי המניות בה, שנותרים במסגרת ההסדר חסרי כל, שכן המשקיעים יקבלו במסגרת ההסדר 85% ממניות החברה ואילו מחזיקי אגרות החוב יסתפקו ב- 15%, מה שאומר שהערך הנוכחי לבעלי המניות למעשה נמחק לחלוטין, תחת עקרון ההדחייה המפורסם (בכירותם של הנושים על פני בעלי המניות), שהיווה בסיס לפסק דין שטאנג.

היות וההסדר איננו מול החברה באופן ישיר, לא ברורה מהי עמדת ההנהלה בעניין ו/או בעלי השליטה, אולם נראה, כי על פי התנהלותם השבוע, הם הרימו דגל לבן ומבינים כי התהליך כפי הנראה הינו בלתי נמנע, ואל להם מלחבל בו. כך, השבוע, מכרו כמעט כל בעלי העניין/בעלי השליטה/דירקטורים וכיו"ב בחברה ממניותיהם ככל שניתן, ועל אף ששווי החברה נמוך למדי- קצת למעלה מ- 5 מיליוני ש"ח.

כאמור, אם ההסדר יאושר, ובמסגרתו ידוללו לחלוטין החזקות בעלי המניות הנוכחיים, יתכן אף ששווי זה של החברה יתברר בעתיד כגבוה, כך שנראה כי על פניו מנסים בעלי המניות הגדולים בחברה להציל את מה שעוד ניתן עבורם, בטרם יונחת גרזן ההסדר באופן סופי על מניותיהם.

*ערן סטפק, כותב הטור/כתבה, הינו סמנכ"ל בחברת קרנות הנאמנות של מיטב - ניהול קרנות נאמנות (1972) בע"מ ובמיטב ניהול השקעות בע"מ, ועשוי לעסוק בין היתר, ברכישת/מכירת ניירות ערך ו/או נכסים פיננסים עבור לקוחות ו/או קרנות נאמנות ו/או עצמו. כל האמור בטור/כתבה לעיל אינו מהווה ייעוץ/שיווק השקעות ו/או ייעוץ/שיווק פנסיוני ו/או תחליף לייעוץ/שיווק כאמור, המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. מיטב ניהול השקעות בע"מ עוסקת בניהול תיקים ובשיווק השקעות ואינה עוסקת בייעוץ להשקעות. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים