לפני כ-6 חודשים, ב-11.3, הודיעה חברת NVIDIA האמריקאית על רכישת חברת מלאנוקס הישראלית תמורת 125 דולר למניה במזומן, תמורה אשר שיקפה שווי של 6.9 מליארד דולר עבור מלאנוקס.

העסקה הזאת מעניינת שתי קבוצות של משקיעים - המשקיעים הרגילים אשר מתעניינים בהשפעת הרכישה על ביצועיה העסקיים של NVIDIA ומשקיעי Risk arbitrage שאותם מעניין אך ורק, מה ההסתברות שהעיסקה תיסגר, או חלילה תבוטל.

NVIDIA היא מובילה עולמית בתחום פיתוח ויצור רכיבי Graphical Processing Units (בקיצור GPU) אשר מאפשרים עיבוד גרפיקה ברמה גבוהה עבור מחשבים.

כיווני הצמיחה העיקריים של סקטור הטכנולוגיה בשנים הקרובות – artificial intelligence, autonomous vehicles, high performance computing וה-cloud הם חלק ממנועי הצמיחה של הפעילות של NVIDIA לשנים הקרובות. הטכנולוגיות הללו עושות שימוש ברשתות מחשבים חזקים במיוחד שהן חלק מ-data centers עצומים בגודלם, שדורשים ביצועים חזקים מאשר בעבר וגמישות רבה להתאמת הרשתות לעליה האקספוננציאלית הצפויה בשימושים ב-DATA בשנים הקרובות (זהו, מספיק עם ה-buzz words)...

תחרות

התחרות בתחום מגיעה מצידן של חברות השבבים המובילות כמו אינטל, ברודקום, AMD, קוואלקום, Xilinx, Texas Instruments וכמובן סמסונג. כולן שחקניות מובילות בעיצוב העולם הטכנולוגי של השנים הקרובות.

• קורווויב: זינוק בהכנסות, אכזבה בשוק והקשר ההדוק לאנבידיה
• מה גורם למניות חברות השבבים לעלות במסחר המוקדם בארה"ב?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

למרות שמטבלת השוואת המכפילים עולה כי NVIDIA יקרה לעומת מתחרותיה העיקריות, היא נחשבת לשחקנית מובילה בתחום הצומח ביותר - רכיבי המיחשוב. החיבור שלה למלאנוקס אמור לאפשר לה דריסת רגל משמעותית בעולם ה-Data centers ולהפוך אותה למתחרה משמעותית לאינטל בתחום זה.

הטכנולוגיה של מלאנוקס שמאפשרת חיבור מהיר של מחשבים בעולמות השונים של ה-Data centers פלוס היכולות של NVIDIA בעולם ה-GPU יאפשרו לאחרונה להציע פתרון שלם ואיכותי יותר מבעבר. חשוב לציין ששתי החברות שיתפו פעולה זמן רב טרם הרכישה כאשר NVIDIA שימשה כלקוחה של מלאנוקס.

החל מכניסתה של הקרן האקטיביסטית סטרבורד לאחזקה במניות מלאנוקס במהלך 2017, נפוצו שמועות לגבי אפשרות רכישתה של מלאנוקס על ידי חברות מובילות בתחום, דוגמת מארוול ואינטל. בתחילת 2019, זמן קצר לפני מועד הרכישה על ידי NVIDIA, צצו שמועות לגבי רכישה אפשרית על ידי אינטל בסכום שנע בין 5.5 ל-6 מליארד דולר.

• מדוע התרומה הפילנטרופית הגדולה ביותר הגיעה מיבואן מכוניות?
• על ניהול סיכונים: איך נזהה את הקרנף האפור?
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• מדוע התרומה הפילנטרופית הגדולה ביותר הגיעה מיבואן מכוניות?

בסופו של דבר הרצון של NVIDIA לשדרג את רוחב הפלטפורמה שהיא מציעה על מנת להתמודד טוב יותר מול אינטל בעולם ה-Data centers גבר, והיא רכשה את מלאנוקס, כאמור תמורת סכום של 6.9 מליארד דולר.

משקיעים מוסדיים OUT, שחקני  IN - RISK ARB

החל ממועד ההודעה המשותפת על הרכישה, העניין בהשקעה במניית מלאנוקס השתנה ממצב של השקעה בחברה על פי צפי התחזיות העתידיות שלה למצב של מרווח בין המחיר הנתון של המניה למחיר המימוש בעת השלמת העיסקה – 125.

בהודעה פורסם גם כי הצפי להשלמת העיסקה הוא עד סוף שנת 2019. החל מאותו המועד עלתה ההשקעה במלאנוקס על הרדאר של סוג חדש של משקיעים, אלה המכונים risk arbitrage funds. שחקנים אלה מתעניינים ברוב המקרים בהפרש באחוזים בין מחיר המניה הנוכחי לבין מחיר העיסקה במועד השלמתה.

הפרש הזה קיים בגלל הסיכון שיתכן והעיסקה לא תושלם. (גילוי נאות, אני מחזיק במניות מלאנוקס בתיק ההשקעות האישי). 

כפי שקורה בעיסקאות רכישה מן הסוג הזה, נדרשת כמות לא מבוטלת של אישורים מטעמם של בעלי עניין שונים לקיום העיסקה. רק כאשר יתקבלו כל האישורים הללו, תושלם העיסקה באופן מלא וסופי.

ולמה זה קשור למלחמת הסחר?

בזמן שאת כל האישורים הרגולטוריים והגיאוגרפיים, החברות יכולות להשיג בקלות יחסית, האישור מצד הממונה על ההגבלים העסקיים בסין הוא הקשה ביותר להשגה. תהליך קבלת האישור אורך יותר זמן מכל איזור גיאוגרפי אחר, כמות התשובות שהחברות נדרשות לספק לרגולטור הסיני היא עצומה וכמובן שהאקלים הפוליטי של מלחמת הסחר בין ארה"ב לסין אינו תומך בהשלמת העיסקה.

אף גורם רשמי לא יאשר כי העיסקה תתפוצץ או תתעכב בגלל המצב הפוליטי בין שתי המדינות אבל ברור שלא מדובר באלמנט מעודד.

הגרף הבא מציג את התפתחות המרווח בין מחיר מניית מלאנוקס למחיר העיסקה בעת השלמתה החל מרגע ההודעה על עיסקת הרכישה.

כאמור ככל שהמרווח הזה גבוה יותר הוא מבטא את חשש המשקיעים כי הסיכון להשלמת העיסקה עלה. היו ימים במהלך סוף חודש אוגוסט שהמרווח הגיע לרמה של כ-15%, ובתקופה האחרונה הוא ירד לאיזור ה-11%.

אז האם העיסקה תגיע לקו הסיום ומתי?

למרות שרוב הסיכויים הם שכן, הסיכון באישורים מול הסינים תמיד קיים, ולא ניתן לדעת בוודאות גמורה האם ומתי העיסקה תגיע לשלב הסגירה. הדבר בא לידי ביטוי בקיומו של ה-SPREAD הנוכחי בין מחיר המניה למחיר העיסקה, הפרש של כ-11% כאמור לתקופה של עד 3.5 חודשים.

השקעה שכזו עשויה להתברר במבט לאחור כהשקעה לא רעה בכלל...

רמי רוזן, אנליסט בכיר ומומחה לקשרי משקיעים. עד לאחרונה שימש מנהל תחום קשרי משקיעים באורבוטק. רוזן חבר בפורום הישראלי לקשרי משקיעים IIRF

המידע המוצג בסקירה זו מהווה מידע כללי בנוגע לפעילות החברה הנסקרת והינו חומר מסייע בלבד ואין לראות בו כמידע עובדתי או שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בהשקעה בני"ע, וכן אין לראות במידע האמור כהמלצה או כתחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא או לרכישת נייר הערך. האמור לעיל אינו מהווה ייעוץ/שיווק השקעות ו/או תחליף לייעוץ/שיווק השקעות ו/או ייעוץ מס בידי מי שמוסמך לכך, המתחשבים בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.