דוחות אורקל: 3 אסטרטגיות אופציות שוריות (מתונה עד אגרסיבית) לניצול התנודתיות הגבוהה

רכבת הרים ושמה אורקל

מניית אורקל עברה סוג של רכבת הרים מאז הדוחות האחרונים, מאופוריה מוחלטת ועד חששות כבדים לאי-עמידה בהתחייבויות. הכול התחיל עם תחזית הכנסות חסרת תקדים של צמיחה של עשרות מיליארדי דולרים מדי שנה בשנים הקרובות מבוססת על "חוזים חתומים שטרם הוכרו כהכנסות", מה שהקפיץ את מניית החברה באחת בכ-40%, הכניס אותה למועדון הטריליון והקפיץ זמנית את לארי אליסון לראש רשימת עשירי העולם. לאחר זמן קצר התברר שרוב הצמיחה הזו בהכנסות מיוחסת לחוזה עם חברת OpenAI בהיקף 300 מיליארד דולר. מפתחת הצ'אט ג'יפיטי היא כידוע חברה הפסדית כעת ובטווח הנראה לעין, עם מוצר שהופך לסוג של קומודיטי ללא חפיר משמעותי, ומתמודד עם תחרות הולכת וגוברת עם מוצרים שנחשבים טובים יותר כמו קלוד (בתכנות) או ג'מיני (כמעט בכל דבר), ועם התחייבויות אסטרונומיות של מעל טריליון דולר. לפתע ההכנסות העתידיות נראות מפוקפקות לכל הפחות, והחברה צנחה חזרה לשווי של לפני הדוחות האחרונים, אם כי נרשמה התאוששות מסוימת בחמשת ימי המסחר האחרונים שהעלתה את מחיר המניה מאזור ה-200 לאזור ה-220 דולר (כ-10% בחמישה ימים).

מלבד החששות מצד OpenAI, חברת אורקל נושאת על גבה נטל חוב לא מבוטל העומד על כ-109 מיליארד דולר (91.3 מיליארד כפי שדווח בדוח Q1 FY2026 מסוף אוגוסט, בתוספת כ-18 מיליארד מהנפקת איגרות חוב בספטמבר), עם יחס חוב להון עצמי של 4.2 (מעל 400%), וזאת במקביל למעבר מחברה ש"מייצרת מזומנים" לכזו שמשקיעה הון עתק הממומן בעיקר בעזרת חוב. למעשה, חוב החברה הוא אחד הגדולים בשוק למעט בנקים וחברות תקשורת. אין אף חברת טכנולוגיה עם נטל חוב שמתקרב לחוב של אורקל. גם אלו עם חוב גבוה נהנות מתזרים מזומן טוב בהרבה ויחס טוב יותר בין חוב להון. כך, לדוגמה, מיקרוסופט עם חוב של 97 מיליארד דולר ויחס חוב להון של 0.27 בלבד, אפל עם חוב של 98 מיליארד דולר ויחס חוב להון של 1.34, אמזון עם 50 מיליארד דולר ויחס חוב להון של 0.14 בלבד. החברה היחידה שמזכירה את אורקל מהבחינה הזו היא IBM עם יחס חוב-הון של 2.39 וחוב כולל של כ-63 מיליארד דולר. עדיין מדובר במצב טוב בהרבה. החוב של אורקל מעלה אם כן חששות כבדים בקרב המשקיעים.

למרות נטל החוב הכבד והספקות לגבי ההכנסות העתידיות, החברה עדיין נסחרת בשווי שוק מכובד מאוד, ואולי אפילו נדיב, של כ-629 מיליארד דולר עם מכפיל רווח של כ-51 ותשואת דיבידנד של קרוב ל-0.9%. מכפיל רווח כזה משקף צפי לצמיחה עתידית בהכנסות וברווחים.

• open AI מעניקה אופציות בשווי 1.5 מיליון דולר לעובד
• חברות טכנולוגיה מאיצות את הבשלת האופציות - כדי לזכות בעובדים טובים
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

החברה עוסקת בעיקר בתוכנה ושירותים לעסקים, והיא ידועה בעיקר בזכות מסדי הנתונים (דאטה-בייס) והתכונות הארגוניות. יש לה מוצרים גם בתחום החומרה. העסקאות שיצרו את הבאז סביב החברה קשורות לתחום מחשוב הענן, כשהחברה מתחייבת לספק כוח מחשוב ותשתיות דאטה-סנטר בהיקף עצום, כולל מעבדים גרפיים. 

על כל פנים, בדוחות שיפורסמו לאחר המסחר, השוק מצפה שהחברה תספק צמיחה בהכנסות של כ-15% לכ-16.2 מיליארד דולר עם רווח למניה של 1.64 דולר, צמיחה של 11%. בשוק ישימו לב במיוחד לצמיחת סקטור הענן, עם צפי לצמיחה של 67% עד 75%, ושההתחייבויות לביצוע (חוזים חתומים שטרם הוכרו כהכנסה) ישארו בטווח המטורף עליו דווחה החברה. הנתון האחרון היה 455 מיליארד דולר, והציפיות הן שהוא יצמח לכ-523 מיליארד דולר. במקביל, השוק יעקוב אחר הוצאות הקאפקס שאמורות לזנק כדי לבנות את מרכזי הנתונים עליהם התחייבה החברה. עוד נקודה שהשוק יבחן היא שולי הרווח הגולמי בעקבות התרחבות ההשקעות. 

שוק האופציות עם פרמיות נדיבות לקראות הדוחות

כעת החברה עומדת לפרסם את דוחותיה הכספיים לרבעון השלישי. על רקע רכבת ההרים במחיר המניה, חוסר הוודאות לגבי העתיד, והתנודתיות הגבוהה ברבעון האחרון, חוזי האופציות משקפים תנועה עתידית אגרסיבית בעקבות הדוחות. התנודתיות הגלומה משקפת מהלך צפוי של 10% עד 12% במחיר המניה, כלומר כ-22 עד 25 דולר למניה, שסגרה את יום המסחר האחרון על 221.53 דולר. בהתאם, הפרמיות על האופציות מאוד גבוהות ומשקפות רווחים פוטנציאליים יפים למוכרים, אך גם הפסדים גבוהים אם המניה תזוז "בכיוון הלא נכון" מבחינתם. בנוסף לדוחות עצמם, נזכיר שבאותו יום צפויה הכרזת הריבית של הפד', גורם נוסף שצפוי לתרום לתנודתיות הגבוהה בשוק בכלל, ועלול להשפיע גם על התנהגות המניה הספציפית הזו. 

• האנליסטים מאוכזבים מאינטל - "האפסייד יגיע רק בעוד 3-4 שנים"
• אנפייז מפטרת 6% מהעובדים: סוף הטבת המס פוגע בביקוש; הנהלת החברה מצפה לצמיחה בהמשך
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• בעקבות ישראל: פולין שוקלת לאסור כניסת רכבים סיניים לבסיסים...

נציג כמה אפשרויות להשקעה באופציות לקראת הדוחות. בגלל הפרמיות הגבוהות נציג את הצד שמוכר את האופציות ונהנה מהפרמיות, וגם לוקח על עצמו סיכון של הפסדים גבוהים. נציין שכל המחירים הם לפי מחיר הסגירה יום לפני פרסום הדוחות, ואלו צפויים להשתנות במהירות עם פתיחת המסחר ביום רביעי, ויש לעשות את ההתאמות הנדרשות. אין בנכתב המלצה, וראוי להזכיר שהמסחר באופציות דורש הבנה וטומן בחובו סיכונים גבוהים.

האסטרטגיות שנציג הן 3 אסטרטגיות "שוריות מתונות", כלומר כאלה שיוצרות רווחים עם המניה עולה או אפילו יורדת אבל לא בחדות. נציג גם אסטרטגיה אחת "שורית חזקה", למי שחושב שהמניה הולכת לזנק לאחר הדוחות, בדומה למה שקרה לאחר הדוחות הקודמים. כל הדוגמאות מתייחסות לאופציות שפוקעות ביום שישי הקרוב, ה-12 בדצמבר, יומיים לאחר הדוחות.

אסטרטגיה 1 ו-2 – מכירת פוט ומרווח פוט באשראי Credit Put Spread

אסטרטגיית מרווח פוט באשראי היא אסטרטגיה שורית מתונה, שבה משקיע מוכר אופציית פוט ובמקביל קונה אופציית פוט רחוקה יותר מהכסף, באותו תאריך פקיעה. מטרת האסטרטגיה היא להרוויח את הפרמיה נטו שהתקבלה מראש, וזאת בתנאי שמחיר המניה יישאר מעל מחיר המימוש הגבוה והאופציה תפוג חסרת ערך. קניית הפוט הרחוק מהכסף משמשת כהגנה המגבילה את הפסד המשקיע למקרה של ירידה חדה ובלתי צפויה במחיר המניה. 

עד כמה האסטרטגיה מתונה ועד כמה היא אגרסיבית תלוי כמובן במחיר הפוטים שנקנים ונמכרים. ככל שהפוט גבוה יותר הרווח וההפסד הפוטנציאלי גבוה יותר. כמו כן, ככל שההגנה רחוקה יותר, ההפסד הפוטנציאלי גבוה יותר. במילים אחרות, בחירת מחירי המימוש של האופציות הנמכרת והנקנית היא הקריטית ביותר, מכיוון שהן קובעת את נקודת האיזון ואת הסיכוי לרווח והפסד: ככל שהפוט הנמכר קרוב יותר למחיר המניה הנוכחי, כך הפרמיה המתקבלת גבוהה יותר (רווח מקסימלי גבוה), אך הסיכון גדל והסיכוי שהמניה תרד מתחת לסטרייק עולה. גודל המרווח בין הפוט הנמכר לפוט הנקנה (ההגנה) קובע את הסיכון המקסימלי של האסטרטגיה: מרווח צר (למשל 5 דולר) מביא להפסד מקסימלי נמוך יותר וליחס סיכון-סיכוי טוב יותר. עם זאת, מרווחים צרים לעיתים מניבים פרמיה נמוכה יותר בשל הקרבה של הפוט הנקנה לפוט הנמכר, ולכן הבחירה משקפת איזון בין גובה הפרמיה (הרווח המקסימלי) לבין רמת הסיכון שהמשקיע מוכן לקחת. 

נבחר באופציית פוט עם מחיר פקיעה של 220 הקרובה מאוד לכסף. זו נסחרת תמורת 10.75 דולר. כלומר אם היינו רק מוכרים את האופציה הזו מבלי לקנות הגנות, הרווח הפוטנציאלי היה 10.75 דולר בכל מקרה שמחיר המניה לא ירד מתחת ל-220 דולר. גם אם מחיר המניה ירד לאחר הדוחות עד לרמה של 209.25 דולר (כלומר עד ירידה של כ-5.5%) המוכר עדיין ברווח. אם מחיר המניה ירד יותר, נניח כ-10% למחיר 200 דולר, ההפסד יהיה 925 דולר: מחיר הסטרייק (220) פחות המחיר הנוכחי (200) פחות הפרמיה שהתקבלה (10.75). ירידה משמעותית יותר, נניח של כ-15% למחיר 188 דולר למניה תביא את ההפסד כבר ל-2125 דולר. 

כדי לגדר את האפשרות להפסד גבוה ניתן לקנות אופציית פוט שתגביל את ההפסד, ומצד שני תקטין את הרווח הפוטנציאלי. כך, לדוגמה, אופציה עם מחיר סטרייק של 200 עולה 3.3 דולר, ומפחיתה את הרווח הפוטנציאלי ל-745 דולר (הפרמיה על האופציה הנמכרת פחות הפרמיה על האופציה הנקנית). מצד שני, ההפסד מוגבל למקסימום 1255 דולר במקרה שהמניה תמכר מתחת ל-200 דולר – מחיר הסטרייק של האופציה הנמכרת (220) פחות מחיר הסטרייק של האופציה הנקנית (200) פחות הפרמיה שהתקבלה (7.45). מחיר האיזון במקרה זה, בו המשקיע לא מפסיד ולא מרוויח, הוא 212.55 דולר (ההפרש בין מחיר הסטרייק למחיר הנוכחי פחות הפרמיה שהתקבלה) לעומת 209.25 באפשרות הקודמת.

הנה טבלה המסכמת את האפשרויות:

אסטרטגיה 3: קול מכוסה בתוך הכסף  Buy Write ITM

קול מכוסה בתוך הכסף היא אסטרטגיה המשלבת רכישה של נכס הבסיס (מניה) ומכירה סימולטנית של אופציית קול במחיר מימוש נמוך ממחיר המניה הנוכחי (כלומר, בתוך הכסף). מטרת האסטרטגיה היא לקבל פרמיה שנובעת בעיקר מערך הזמן, ומצד שני ליצור כרית ביטחון מקסימלית כנגד ירידה במניה. הרווח המקסימלי מוגבל למחיר הסטרייק ועוד הפרמיה שמתקבלת מהמכירה פחות המחיר הנוכחי. הרווח המקסימלי מתקבל כל עוד מחיר המניה בפקיעה גבוה ממחיר הסטרייק של האופציה הנמכרת. גם אם המניה יורדת מתחת למחיר הפריים, עדיין המוכר מרוויח עד לנקודה שבה המחיר הנוכחי פחות מחיר הסטרייק פחות הפרמיה המתקבלת מתאפס. מכאן והלאה מתחיל להצטבר הפסד. 

נבחן את האסטרטגיה במקרה הבא. מחיר המניה הנוכחי הוא כאמור 221.53, כלומר עלות 100 מניות היא 22153 דולר. אופציית קול עם מחיר סטרייק של 205 נסחרת תמורת 21.5 דולר. הרווח המקסימלי הוא: 

20500 (מחיר הסטרייק) ועוד 2150 (הפרמיה) פחות המחיר הנוכחי (22153), כלומר 497 דולר. 

כל עוד המניה תסחר בזמן הפקיעה מעל מחיר 205 דולר המשקיע ירוויח את מלוא הסכום. במקרה שהמחיר ירד מתחת למחיר זה המשקיע ימשיך להרוויח עד נקודת האיזון שהיא 200.03 דולר. רק ירידה מעבר למחיר זה תתחיל ליצור הפסד שילך ויגדל ככל שהירידה חדה יותר. במקרה של ירידה למחיר 190 דולר ההפסד יהיה 1000 דולר, 180 דולר ייצור הפסד של 2000 דולר וכן הלאה. 

ניתן לראות שפוטנציאל הרווח קטן יותר מאשר באסטרטגיה הקודמת, מצד שני ההגנה גדולה יותר (מחיר האיזון נמוך יותר), ורק ירידה של מעבר לכך תיצור הפסד.

הנה הגרף שמתאר את הפוטנציאל באסטרטגיה הזו בהשוואה לאסטרטגיות הקודמות:

והנה הטבלה שמסכמת את האפשרויות עד כה:

אסטרטגיה 4: היפוך סיכון Risk Reversal / Synthetic Long

במקרה שלנו אופציית פוט עם מחיר פקיעה של 220 נמכרת כאמור תמורת 10.75 דולר. אופציית קול עם מחיר פקיעה של 222.5 דולר נמכרת תמורת 11.35 דולר, כלומר יש פער קטן שצריך להשלים (דביט) בגובה 0.6 סנט (60 דולר). בעלות של 60 דולר יצרנו חשיפה לקרוב ל-100% מהעלייה במניה (100 יחידות) במידה ותהיה כזו וכן למלא הירידה. נניח שמחיר המניה יעלה ב-10% לאחר הדוחות ל-242.5 דולר, הרווח יהיה 2000 (ההפרש בין הסטרייק למחיר הפקיעה) פחות 60 (עלות הפוזיציה), כלומר 1940 דולר. מצד שני ישנה גם חשיפה מלאה להפסד במקרה והמניה תרד, שמתרגם אחד לאחד. כלומר ירידה למחיר של 200 דולר משמעותה הפסד של 2000 (ההפרש בין מחיר הסטרייק של הפוט למחיר הפקיעה) פלוס 60 דולר (עלות הפוזיציה), כלומר 2060 דולר. נקודת האיזון היא מעט מעל המחיר הנוכחי (שכן יש להתחשב בעלות הפרמיה), כלומר 223.1 דולר.

לסיכום: התנודתיות הגלומה הגבוהה מאוד (10–12%) הופכת את אופציות אורקל לפני הדוחות לאטרקטיביות במיוחד למוכרי פרמיה בעלי נטייה שורית מתונה עד חזקה. מי שמאמין שהדוחות יהיו טובים עד מצוינים יכול להיכנס בהיפוך הסיכון כמעט בחינם וליהנות ממהלך של 10%+ כלפי מעלה. מי שחושש מאכזבה אבל עדיין שורי – עדיף מרווח הפוט באשראי או הקול המכוסה העמוק, ששניהם נהנים מפרמיות שמנות מאוד ובעלי הגנה מובנית כלפי מטה. בכל מקרה, התנודתיות הגבוהה מבטיחה שהזוכים יזכו בגדול והמפסידים יפסידו בכאב. בחרו את רמת הסיכון שלכם בקפידה.