מה אפשר ללמוד מהדוחות של אורקל על בועת ה-AI?

ירידה חדה של 11% במניית אורקל במסחר המאוחר מבטאת את סימני האזהרה סביב ההשקעות האגרסיביות בתשתיות AI. למרות רווח שהפתיע לטובה, ההכנסות פספסו את התחזית, ההוצאות ההוניות זינקו והתלות המוגברת בחוזה אחד גדול עם OpenAI מעוררת חששות: האם ההשקעות העצומות - שמוערכות ב-50 מיליארד דולר בשנה, יניבו תשואה מהירה מספיק כדי לכסות את הגידול בחוב? זאת שאלה שמכוונת לאורקל, אבל האמת שזה משהו הרבה יותר גדול - האם השקעות הענק של מעצמות הטק יהיו מוצדקות? על פניו נראה שהתשואה שהן צפויות להניב ב-5 השנים הבאות נמוכה מאוד ביחס להשקעה שלהן. הן נמצאות במירוץ מטורף כי הן חוששות לפספס אותו - אם המתחרה רצה, אתה לא יכול רק ללכת, אתה צריך לרוץ. 

אלא שבפועל, כפי שגם העלינו כאן בחצי שנה האחרונה, הסימנים הם שהתשואה תהיה נמוכה, ואם כך, אז יש סיכוי אפילו גדול שכבר מתממש בהדרגה שחברות יאטו את ההשקעות. מיקרוסופט הודיעה בשבוע שעבר על הפחתה של 2% בתקציב ה-AI. הוא עדיין ענק ומרשים וצומח, אבל ב-2% פחות. 

ככל שתורגש ירידה בצמיחה, זה עשוי לחלחל לשוק כי התמחור הנוכחי בשווקים לוקח בחשבון צמיחה מאוד גבוהה, והערכים מאוד רגישים לגורם הצמיחה. יאיר לפידות ביטא זאת בראיון האחרון -   "אי אפשר לעלות 20%-30% בשנה, זה ייגמר בתיקון״. 

רווח חד פעמי מסתיר את הלחץ בתזרים

הרווח המתואם של אורקל עמד על 2.26 דולר למניה, 38% מעל התחזיות, אך נבע ברובו ממכירת החזקות באמפייר קומפיוטינג לסופטבנק תמורת 2.7 מיליארד דולר, שהוסיפו 0.91 דולר למניה. ללא העסקה, הרווח היה קרוב מאוד לציפיות. ההכנסות הסתכמו ב-16.06 מיליארד דולר, לעומת צפי של 16.19 מיליארד. העלייה השנתית של 14% לא הספיקה כדי להרגיע את השוק, שציפה להאצה. פעילות הענן הניבה 8 מיליארד דולר, עלייה של 34%, ותחום התשתיות (IaaS) קפץ ב-68% ל-4.08 מיליארד. מנגד, תוכנות מסורתיות רשמו ירידה של 3% במכירות.

• המתנה של טראמפ לאיחוד האמירויות ואיך זה קשור לזינוק של 6% באורקל
• מהמחיר של חוק הגיוס ועד המחיר של ה-AI: תמונת מצב
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

צבר ההזמנות הרב-שנתי (RPO) צמח ל-523 מיליארד דולר, עלייה של 68 מיליארד דולר מרבעון קודם, רובם מחוזה עם OpenAI שמוערך ב-300 מיליארד דולר, נתון שמעורר ספקות, שכן החברה אינה רווחית ולא גייסה סכומים כאלה בפועל ומאיפה תוכל לשלם?

אורקל משקיעה סכומים חסרי תקדים: CapEx רבעוני של 12 מיליארד דולר, תזרים חופשי שלילי של 10 מיליארד, וגיוס חוב של 18 מיליארד, שמביא את סך החוב ל-90 מיליארד דולר. יחס חוב להון עומד על 2.1, גבוה משמעותית ממיקרוסופט (0.4) ונמוך מאמזון (1.8). הביטוח לחדלות פירעון (CDS) לאגרות החוב שלה זינקו ב-15% ל-120 נקודות בסיס, עדות לחשש בשוק.

התחזית לרבעון הבא מאכזבת: רווח של 1.70–1.74 דולר למניה והכנסות של 16.87 מיליארד דולר, 5% מתחת לציפיות. שולי הרווח התפעולי המתואם ירדו מ-43.4% ל-41.9%, בשל רווחיות נמוכה בענן.

• אורקל מתכננת גיוס ענק של 50 מיליארד דולר - המניה צוללת והשוק חושש מגל פיטורים
• דיסני עקפה את התחזיות: הסטרימינג נתן את הטון, והמניה עולה
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• מרים אדלסון הפסידה היום 3 מיליארד דולר: מניית לאס וגאס סנדס...

פרויקט Stargate – מיזם של 100 מיליארד דולר עם OpenAI להקמת 20 דאטה סנטרים, מושך ביקורת מצד סוכנויות דירוג. Moody's ו-S&P הורידו תחזית ל"שלילית" וציינו כי אם יחס חוב ל-EBITDA יעבור 4, הדירוג עלול לרדת ל"לא השקעה".

מורגן סטנלי מעריך שהחוב עלול להגיע ל-300 מיליארד דולר עד סוף העשור. העלות השנתית של המימון, דרך CDS, עומדת על 1.28%, הרמה הגבוהה מאז 2009.

סיכון מערכתי? ההשפעה חורגת מאורקל

הדו"ח של אורקל מצטרף לאיתותים נוספים בשוק AI שמעלים חשש לבועה: דו"ח של גולדמן סאקס מזהיר כי עד 30% מהוצאות ה-AI הצפויות ל-2026 עלולות להתבטל וכאמור האנליסטים מעריכים שההשקעות האלו לא יניבו כעת תשואה מספקת. יש מספר איומים על ה-AI, ההשקעה הגדולה לצד תשואה נמוכה מהצפוי היא כנראה העיקרית, אבל יש גם בעיות באספקת האנרגיה הנדרשת - קראו כאן: מה מאיים על מהפכת ה-AI?