למה מניית אקוסטאר מזנקת ואיך זה קשור ל-SpaceX של מאסק?

מניית אקוסטאר EchoStar Holding -1.14%   זינקה השבוע לשיא חדש של כ־104 דולר לאחר שמורגן סטנלי שדרג את המלצת ההשקעה שלה ל"משקל יתר". בבית ההשקעות ציינו כי לשוק התדרים האמריקאי יש פוטנציאל משמעותי עבור החברה, וכי מכירת התדרים שבבעלותה עשויה לשחרר ערך רב שלא מגולם עדיין בשווי המניה. העלייה החדה מגיעה לאחר תקופה ארוכה שבה אקוסטאר עברה מהיותה גוף כבד ומסורבל לחברה שמתקרבת למודל תפעולי יעיל ולתזרים חיובי.

כבר חודשים שהסנטימנט החיובי סביב אקוסטאר קשור לא רק לשיפור המבני בחברה, אלא בעיקר לחשיפה המהותית שהיא קיבלה לחברת SpaceX של אילון מאסק. במסגרת עסקה ראשונה, אקוסטאר מכרה ל־SpaceX את רישיונות ה־AWS-4 וה־H-Block שלה, וקיבלה בתמורה מניות SpaceX בשווי מוערך של 8.5 מיליארד דולר - לפי שווי חברה של כ־400 מיליארד דולר ל־SpaceX. בחודש נובמבר נוספה עסקה נוספת שהעניקה לאקוסטאר מניות נוספות בשווי כ־2.6 מיליארד דולר. בסך הכול מחזיקה החברה כיום מניות SpaceX בהיקף של כ־11.1 מיליארד דולר.

מאז העסקאות, שוק ההון החל להתייחס לאקוסטאר כאל "נגזרת ציבורית" של SpaceX. בכל עדכון לגבי גיוס, הנפקה או שווי פרטי של SpaceX, מניית אקוסטאר מגיבה מיד. כך למשל, לאחר הדיווח שלפיו SpaceX שוקלת הנפקה בשנת 2026, מניית אקוסטאר זינקה בכ־10 דולר במסחר המאוחר ולאחר מכן עלתה בעוד מעל 11%. גם הדיווחים על כך ש־SpaceX עשויה להתחיל להיסחר לפי שווי של 800 מיליארד דולר העמיקו את העליות, מאחר שהשוק החל לתמחר מחדש את שווי האחזקה של אקוסטאר.

החשיפה הזו משמעותית במיוחד עבור משקיעים משום ש־SpaceX היא חברה פרטית שאינה נסחרת בבורסה, והגישה אליה מוגבלת מאוד. אקוסטאר הפכה למעשה לאחת הדרכים היחידות של משקיעים לקבל חשיפה עקיפה אך גדולה לשווי של SpaceX. אם וכאשר SpaceX תונפק בשווי גבוה מהשווי שבו בוצעו העסקאות, אקוסטאר עשויה ליהנות מרווח חשבונאי מהותי, ולפי הערכות לייצר "שכבת ערך" שמרחיבה את הפוטנציאל של המניה הרבה מעבר לפעילות הליבה של החברה.

• אנתרופיק, SpaceX ו-OpenAI מתחממות: האם שוק ההנפקות האמריקאי בדרך לשיא חדש?
• מי אנשי השנה שלי בוול סטריט?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

העסקה עם AT&T

במקביל לשיתוף הפעולה עם SpaceX, אקוסטאר מקדמת את העסקה הגדולה עם AT&T לרכישת תדרים בהיקף של 23 מיליארד דולר. שתי העסקאות יחד משנות במהות את מבנה החברה: במקום להחזיק תשתיות כבדות ולהקים רשת סלולרית מאפס, החברה עוברת למודל רזה שבו היא נשענת על רשת AT&T ועל הלוויינים של SpaceX. המהלך מגדיר מחדש את אקוסטאר כ-Hybrid MNO - מפעיל סלולר שמסתמך על שילוב של תשתית קרקעית קיימת ושל כיסוי לווייני רחב. המודל החדש צפוי להפחית בצורה משמעותית את ההוצאות ההוניות והשוטפות שהכבידו על החברה בשנים האחרונות. עד לאחרונה נשאה אקוסטאר על גבה רמות חוב גבוהות ותזרים שלילי בשל השקעות תשתית ורכישת רישיונות. כעת, עם המעבר למודל תפעולי גמיש וזול יותר, המשקיעים מצפים להפחתה ניכרת בהוצאות המימון ולחזרה ליצירת תזרים מזומנים חופשי.

דוחות הרבעון האחרון 

לצד האופטימיות, דוחות הרבעון השלישי הציגו תמונה מורכבת יותר. החברה דיווחה על הכנסות של 3.61 מיליארד דולר, ירידה של 7.2% לעומת השנה שעברה, תוך החמצת תחזיות השוק. גם ההפסד החשבונאי, 44.37 דולר למניה, הצביע על עומס הנובע מהתאמות חשבונאיות ומהוצאות עבר. עם זאת, בתוך התוצאות הסתמנה נקודת אור ברורה: פעילות ה־Wireless הצליחה לצמוח למרות תנאי השוק המאתגרים, עם תוספת של 223 אלף מנויים ושיפור הן ברמת הנטישה והן בגובה ההכנסה למשתמש. השיפור בחטיבה הזו, שבעבר הייתה המרכז הבולע של החברה, מהווה סימן מעודד ליכולת של אקוסטאר להפיק ערך כבר כעת מהתשתית החדשה שנבנית סביבה.

• קצין סיני בכיר חשוד בהדלפת מידע גרעיני לארה״ב
• סופת החורף משתקת את התעופה בארה״ב - מעל 16 אלף טיסות בוטלו
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• המשקיעים מושכים מיליארדים מקרנות המניות בארה״ב

עם זאת, המהלך האסטרטגי של החברה נשען על אישורים רגולטוריים קריטיים, ובמידה ויתעכבו, מימוש החיסכון בחוב ובעלויות גם הוא יידחה. גם התלות ב-AT&T לפעילות הקרקעית וב-SpaceX לפעילות הלוויינית היא חרב פיפיות שמחייבת יציבות מצד השותפים. נוסף לכך, מכיוון ש-SpaceX היא חברה פרטית, שוויה האמיתי אינו שקוף ותלוי בהערכות שוק שעלולות להתעדכן במהירות.

למרות זאת, התחושה בקרב אנליסטים היא שהחברה נמצאת בשלב של מהפך אמיתי. אקוסטאר הופכת מחברה עתירת הוצאות לחברה שמצליחה להתבסס על שותפויות במקום על תשתיות כבדה. השוק כבר הגיב בהתאם, אבל לפי בתי ההשקעות, אם העסקאות ייסגרו והמודל יתייצב, המניה עדיין מחזיקה פוטנציאל עלייה לא מבוטל.

נזכיר, כי ניתן להשקיע ב-SpaceX גם דרך שוק הסקנדרי: 

שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק